拐點(diǎn)背后存隱憂(yōu)
10月12日，A股向上拐彎，出現反彈；僅僅4天后，A股又向下拐彎再創(chuàng )新低；10月24日，A股再次向上拐彎，出現漲幅逾9%的反彈；但本周開(kāi)始，A股再度拐頭向下。
對此，市場(chǎng)不禁要問(wèn)，在“雙拐點(diǎn)”出現的背景下，為什么A股不能大漲？《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，“雙拐點(diǎn)”的背后實(shí)際上還存在隱憂(yōu)。
通脹拐點(diǎn)不等于政策拐點(diǎn)
CPI的連續下滑是毋庸置疑的，但市場(chǎng)更關(guān)注的顯然不是會(huì )不會(huì )下滑，而是下滑的速度。
華龍證券研究員關(guān)業(yè)文表示，通脹得到顯著(zhù)緩解，但10月份CPI下滑幅度并未超出之前的市場(chǎng)預期。關(guān)業(yè)文指出，雖然CPI同比漲幅明顯回落，但環(huán)比漲幅仍然只是小幅下降，預示短期內貨幣政策寬松余地不大，短期內貨幣政策微調空間仍然在于從公開(kāi)市場(chǎng)操作和信貸管理方面入手，同時(shí)結合諸如降稅等結構性財政政策，力求在保障經(jīng)濟軟著(zhù)陸的前提下，防止通脹反彈。對貨幣政策轉向的期待仍然需要更長(cháng)的時(shí)日。
而相比通脹，市場(chǎng)又更關(guān)心政策的走向。
6月底7月初，A股曾出現了一波反彈，其背景便是匯豐PMI跌破景氣線(xiàn)，市場(chǎng)期待政策放松。但隨著(zhù)政策放松的“夭折”，股市重回跌勢。
現在的情況顯然類(lèi)似，就算通脹出現了拐點(diǎn)，但市場(chǎng)期待的政策放松不出現，“炸彈”仍無(wú)法排除。
銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東表示，政策已經(jīng)出現微調，但主要傾向于在建項目的延續和小微企業(yè)的信貸支持。對于經(jīng)濟調控，短期內稅收手段起到的作用有限，稅收改革主要著(zhù)眼于中長(cháng)期經(jīng)濟的發(fā)展，短期內經(jīng)濟的企穩主要還是貨幣調控。
平安證券分析師何慶明指出，持續的貨幣調控對經(jīng)濟產(chǎn)生的滯后影響將繼續釋放，國際經(jīng)濟也面臨諸多不確定因素，因此，短期內貨幣政策不得不進(jìn)入一個(gè)維穩階段。結合溫家寶總理近期的講話(huà)，短期政策工具將著(zhù)眼于結構性減稅等財稅政策層面的調整，即運用供給側管理工具支持中小企業(yè)、現代服務(wù)業(yè)等經(jīng)濟中薄弱環(huán)節的發(fā)展，一方面促進(jìn)經(jīng)濟結構調整，另一方面穩定就業(yè)和經(jīng)濟。
房?jì)r(jià)拐點(diǎn)不等于經(jīng)濟脫困
在這里，不得不明確一下“房?jì)r(jià)拐點(diǎn)”的含義。
《每日經(jīng)濟新聞》記者認為，房?jì)r(jià)拐點(diǎn)和通脹拐點(diǎn)不一樣，不是指較長(cháng)一段時(shí)間不會(huì )再創(chuàng )新高，而是指2010年初樓市調控以來(lái)，房?jì)r(jià)終于跌了，但現在只能說(shuō)房?jì)r(jià)已有所回調，還不能定性為房?jì)r(jià)見(jiàn)頂。
中金公司分析師白宏煒指出，樓市政策放松將出現在明年年中，到時(shí)候一二線(xiàn)城市交易量觸底反彈，三四線(xiàn)延續平穩態(tài)勢。根據這一判斷，房間的向下的拐點(diǎn)期只有半年時(shí)間。
此外，如果當前的房?jì)r(jià)拐點(diǎn)會(huì )拐得比較遠，那也同時(shí)將面臨一大問(wèn)題：誰(shuí)將引領(lǐng)中國經(jīng)濟繼續前進(jìn)？
對于中國經(jīng)濟的三駕馬車(chē)——投資、消費和出口來(lái)說(shuō)，在歐美經(jīng)濟依舊不景氣的背景下，指望進(jìn)出口拉動(dòng)增長(cháng)已經(jīng)不現實(shí)；面對消費，通脹僅僅是剛剛轉向，短時(shí)間內也沒(méi)有刺激消費額迅速放大的條件；對于投資，房地產(chǎn)顯然占據了投資的很大份額，一旦房地產(chǎn)“不行了”，誰(shuí)又能行呢？
據中國物流與采購聯(lián)合會(huì )數據，10月的PMI為50.4%，較9月份的51.2%下滑明顯，且明顯低于市場(chǎng)平均預期的51.8%，這表明經(jīng)濟仍存下滑風(fēng)險。而根據統計局最新公布的工業(yè)庫存數據，9月同比增長(cháng)24.2%，較上月上漲0.82%，上月為23.38%。9月工業(yè)增加值同比增13.8%，較8月上漲0.3%。
長(cháng)江證券分析師鄧二勇認為，未來(lái)庫存降低只可能通過(guò)兩個(gè)方法來(lái)實(shí)現。一是高庫存可能會(huì )增加企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)以降低庫存的動(dòng)力；二是政策層面開(kāi)始釋放微調信號，如果貨幣政策出現實(shí)質(zhì)性的放松，則消耗庫存壓力的動(dòng)力將來(lái)自于需求。
由此可見(jiàn)，在庫存增長(cháng)、經(jīng)濟下滑的背景下，上市公司面臨很大的增長(cháng)壓力。
統計顯示，2011年三季度上市公司凈利潤同比增長(cháng)20.6%，相比中報數據24.2%繼續下降。上市公司前三季度累計凈利潤31615億元，同比增速22.5%，而2010年全年上市公司凈利潤增長(cháng)39.6%，今年前三季度增長(cháng)明顯弱于去年。
從行業(yè)風(fēng)格角度看，三季度創(chuàng )業(yè)板凈利潤同比從前期的28.2%下降10.8個(gè)百分點(diǎn)至17.4%，中小企業(yè)板從20.9%下降到15.4%，主板企業(yè)從24.4%下降為20.9%。這表明，在資金面偏緊、通脹壓力較大的背景下，中小企業(yè)較難轉移利潤風(fēng)險，凈利潤增速回落最為劇烈。
值得注意的是，這一下降或還將延續。據Wind數據盈利預測顯示，第四季度上市公司盈利水平將繼續回落。一方面，凈利潤變化具有一定的季節性，除了2009年全年因大量政府基礎建設投資使得凈利潤快速回升外，2006年以來(lái)上市公司每年四季度凈利潤增長(cháng)都不如三季度增幅；另一方面，今年以來(lái)國內經(jīng)濟一直困擾于高通脹和海外市場(chǎng)需求疲軟，這兩方面也制約了企業(yè)盈利能力的改善。
《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，如果說(shuō)三季報剛剛披露完畢后的反彈是對盈利下調過(guò)度反應的一種修復的話(huà)，12月的A股市場(chǎng)就有可能再一次感受到企業(yè)盈利前景的寒意。
外圍市場(chǎng)不確定性極大
看完了國內，再來(lái)看國外。
不可否認的是，當前A股市場(chǎng)更多地表現為依靠?jì)仍趧?dòng)力前行，較少受到外在利空的影響。比如10月31日，希臘總理帕潘德里歐宣布該國將就歐盟解決希臘債務(wù)危機的新方案舉行全民公決，隨后便引發(fā)了歐美股市于10月31日和11月1日連續兩日暴跌。法德兩國主要股指的跌幅高達8%。
然而，A股卻在11月1日、2日大幅低開(kāi)后大幅上揚，獨立強勢特征盡顯。但當反彈缺乏內在的新催化劑刺激時(shí)，外圍市場(chǎng)的變化又會(huì )影響到A股走勢。
從11月10日以來(lái)的走勢看，這種趨勢已經(jīng)很明顯了。意大利危機爆發(fā)后，歐美股市大跌，而受歐美股市隔夜暴跌影響，11月10日亞太股市也是一片慘淡，香港恒生指數罕見(jiàn)暴跌1050點(diǎn)，跌幅達5.25%；日經(jīng)指數跌2.91%；韓國成份指數暴跌4.94%；澳洲、新加坡、印度等地股市也是普遍大跌。
值得注意的是，A股依舊比外圍市場(chǎng)要強，但強悍的程度已經(jīng)減弱了，當日滬指下跌1.8%，深成指下跌1.4%。東方證券分析師梁宇峰指出，標普下調意大利評級與之前下調美國評級一樣，包含了對“政治體系失靈”的評判——美國為了黨派之爭罔顧國家利益，意大利政府一貫的混亂和腐敗都大大降低了市場(chǎng)對其種種方案的信心，發(fā)達國家主權債務(wù)危機正進(jìn)入高潮。
平安證券分析師何慶明認為，意大利的經(jīng)濟規模位列歐元區第三，還是G7成員之一，因此意大利債務(wù)違約（以及隨后可能的重組）對未來(lái)歐元區以及全球經(jīng)濟復蘇、歐元區穩定的負面影響不是“歐豬五國”可以比擬的，若意大利債務(wù)違約也將對全球金融業(yè)造成巨大的損失。
