市場(chǎng)水位見(jiàn)底 A股出現進(jìn)場(chǎng)信號?
2011-11-14   作者:丁文亞  來(lái)源:北京晚報
 
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    市場(chǎng)究竟是否已經(jīng)探底,目前是否是牛市的開(kāi)端?
    近期關(guān)于市場(chǎng)走勢的觀(guān)點(diǎn)認為,A股位于估值底部,2300點(diǎn)一線(xiàn)很可能二次探底成功。但關(guān)于底部的預測,一直沒(méi)有停止;關(guān)于底部的本身的提法,也在一些投資論壇中爭論不休。
    在這個(gè)猜謎游戲中,持底部觀(guān)點(diǎn)的,既有李馳、林園等私募大佬,也有部分投資圈內的知名人士,均表示如今的市場(chǎng)水位已經(jīng)“見(jiàn)底”。

    市場(chǎng)vs估值

    今年6月,“銷(xiāo)聲匿跡”許久的私募大佬林園,在其2007年以來(lái)一直未更新的博客上突然發(fā)言稱(chēng)“目前股市已被低估”。
    其突然的高調引來(lái)眾人矚目:“我判斷目前股市合理估值對應上證指數應在3800點(diǎn)左右,當前上證2700點(diǎn)位置已被低估,股市的底只有一個(gè),我不能確定現在就是底,但我堅信現在就是底部區域,而目前市場(chǎng)上有相當一部分股票已經(jīng)被嚴重低估,我認為在未來(lái)12個(gè)月內會(huì )得到糾正,現在就是買(mǎi)入股票的好時(shí)候!
    隨后,林園又數次表示“便宜”、“歷史將會(huì )簡(jiǎn)單重現”。
    與林園相似,凌通價(jià)值網(wǎng)創(chuàng )始人董寶珍的觀(guān)點(diǎn)則代表了“底部”已經(jīng)到來(lái)的一派。在A(yíng)股2400點(diǎn)左右,他公開(kāi)撰文稱(chēng):現在就是底部。其觀(guān)點(diǎn)是,“華爾街沒(méi)有新事物,眼前發(fā)生的現象無(wú)論多么復雜和與眾不同,都只不過(guò)是對過(guò)去已經(jīng)發(fā)生過(guò)的變化過(guò)程的重演!
    不過(guò)董寶珍也表示,太過(guò)看重底部,非要買(mǎi)在底部,最終也會(huì )迷失于底部。其實(shí)重要的是低估和低估幅度,例如在貴州茅臺低估30%買(mǎi)入,股價(jià)又跌了30%并不丟人,因為有安全邊際和企業(yè)的質(zhì)量。
    2300點(diǎn)一線(xiàn)為A股市場(chǎng)“底部”的說(shuō)法,也遭到了眾多投資者的反駁。
    職業(yè)投資人“風(fēng)中散發(fā)”認為,對通過(guò)歷史市盈率、市凈率這些所謂的階段性底部、頂部的統計數據當做指標,屬于典型的巴甫洛夫聯(lián)想、迷信的鴿子。
    “通過(guò)歷史數據統計去預測未來(lái),等于是強制未來(lái)屬于歷史,那么,這種邏輯會(huì )把人類(lèi)停留在石器時(shí)代。未來(lái)是發(fā)展變化的,一個(gè)行業(yè)、一個(gè)企業(yè)的特殊性,會(huì )隨著(zhù)環(huán)境的變化而變化!薄帮L(fēng)中散發(fā)”表示,企業(yè)的未來(lái)現金流貼現模型,始終強調的是對未來(lái)的判斷,當下的市場(chǎng)僅僅是個(gè)報價(jià)牌!爸匾氖,這筆生意到底多少年回收、收益率多少?而估值底部,都是自我意識強化!
    不過(guò),抄底的并不抄底。真正能夠買(mǎi)到底部的,并不是刻意去抄底的。
    著(zhù)名投資人段永平曾表示:“我個(gè)人認為抄底是投機的概念(沒(méi)有褒貶的意思),價(jià)值投資者不應該尋求抄底。抄底是在看別人,而價(jià)值投資者只管在足夠便宜的時(shí)候出手(不管別人怎么看)!
    他舉例說(shuō),對他而言,如果真的一只股“抄底”了,利潤反而少,“因為反彈時(shí)往往下不了手,所以容易失去機會(huì )。最典型的例子就是當年買(mǎi)萬(wàn)科時(shí)我們就正好抄到底了,郁悶。ㄆ鋵(shí)沒(méi)那么郁悶,總比虧錢(qián)好),買(mǎi)的量遠遠少于我們的原計劃!

    可轉債過(guò)山車(chē)

    預測流動(dòng)性重啟,與預測市場(chǎng)是否是底部,其實(shí)都并無(wú)意義,重要的是尋找低估的標的,在市場(chǎng)中投入真金白銀。
    林園所說(shuō)“現在股票很便宜”,背后有自己的實(shí)踐邏輯,就是從一些股市的現象旁證當前市場(chǎng)的便宜。在8月份一次接受媒體的訪(fǎng)談節目中,林園透露,他是透支買(mǎi)股,在“2500點(diǎn)尋找十倍大牛股”。
    他表示,可轉債只要跌到面值以下,包括國外的可轉債,無(wú)數次證明了市場(chǎng)的轉折。而跌到面值以下的時(shí)間,他之前最長(cháng)持有的是招行可轉債1年零1個(gè)月!皬囊酝慕(jīng)驗來(lái)看,每當可轉換債券在100元面值左右的時(shí)候股市都在低位,這時(shí)候買(mǎi)入股票都不會(huì )吃虧。當股市中一批公司派息率高于銀行一年存款利息時(shí),股市也是處于低位,F在中行轉債和中石化轉債都在100出頭,派息高于存款利息的就更多了!
    為什么選擇可轉債?“可轉債的票面值是100塊,我就看這100塊,我103塊買(mǎi)有什么?虧幾塊錢(qián)我知道!绷謭@表示,投資可轉債曾給他帶來(lái)豐厚的回報。按照他的說(shuō)法,當年可轉債“最后一批賣(mài)的賺了10倍”。
    不過(guò),風(fēng)險依然存在。林園在訪(fǎng)談中還有一句看似無(wú)心的話(huà),并沒(méi)有引起很多人的關(guān)注。他在談及市場(chǎng)預期時(shí)表示:“除非是系統性風(fēng)險(會(huì )繼續下跌),它的時(shí)間會(huì )很短,這個(gè)其實(shí)不影響我們的投資!
    無(wú)論林園是有心還是無(wú)意,過(guò)去的一個(gè)多月,可轉債價(jià)格真的出現一次過(guò)山車(chē)般大幅波動(dòng)的行情。其中,石化轉債是這場(chǎng)漩渦當中的主角。起初的原因是8月29日中國石化公告稱(chēng)擬發(fā)行不超過(guò)300億元可轉債,市場(chǎng)解讀為此舉將開(kāi)創(chuàng )老債未轉股新債就發(fā)行的先例,并擔憂(yōu)可轉債淪為上市公司低成本融資的工具。當天石化轉債跌幅達到5.63%。
    一個(gè)月之內,石化轉債交易價(jià)格就跌到了85.95元的最低點(diǎn)。比林園中意的100元票面價(jià)值還便宜許多。不過(guò),隨著(zhù)債券市場(chǎng)的回暖,石化轉債上演絕地反擊,經(jīng)歷了一輪估值修復,本周末則穩定在了101元左右的價(jià)位。一個(gè)月間,石化轉債從最低點(diǎn)至今的漲幅達到17%。
    正如林園所言,難以預知的波動(dòng)出現了,但時(shí)間很短,并沒(méi)有影響投資本身。受影響的,不過(guò)是投資人的心理。

    保本股票

    當投資良機出現之時(shí),很少有人能夠用桶去接。
    劉誠則是其中為數不多的理性投資者之一。對于石化轉債和中行轉債,他從100元以下開(kāi)始買(mǎi),一直買(mǎi)到手里沒(méi)錢(qián)為止,最后占了全部投資的2成重倉。
    對于敢于下重注的原因,他說(shuō):“可轉債同時(shí)具有股性和債性,從股性來(lái)說(shuō),股市波動(dòng)可能會(huì )給可轉債投資帶來(lái)超額收益;從債性來(lái)說(shuō),轉債又為投資人提供較高的安全邊際!
    他解釋說(shuō),正因為可轉債既有債性,又有股性,除了可以選擇持有債券到期,獲取公司還本付息的債券功能外,持有人還可以將可轉債換成公司的股票,享受股利分配或資本增值,實(shí)質(zhì)上對投資者而言是保證本金的股票。而可轉債的保本屬性,也是林園敢于高調透支買(mǎi)股的一個(gè)真正原因。
    “歷史上可轉債只有在2000年的鞍鋼轉債跌到95元。這是一種進(jìn)可攻退可守的品種,幾年內還本,再加上每年利息,還有機會(huì )享受股票暴漲帶來(lái)的收益!眲⒄\進(jìn)一步分析轉債的投資價(jià)值時(shí)說(shuō)。
    “過(guò)去2個(gè)月,主要是受城投債憂(yōu)慮的拖累,可轉債創(chuàng )出歷史新低。中石化轉債因為2.0版的利空,最低跌到85.95元,中行轉債也受此拖累,最低跌破了90元!眲⒄\說(shuō),對于這次千載難逢的機會(huì ),他不僅自己大手筆買(mǎi)入,還勸說(shuō)一些身邊有存款放銀行的朋友放膽買(mǎi)進(jìn)。
    他以中行轉債為例,“債價(jià)最低時(shí)89.3元,面值100元,轉股價(jià)3.59元,現在股票價(jià)3元左右,等到股票漲到3.59元時(shí),轉債一般都有溢價(jià),那時(shí)至少會(huì )到110元。按照中行目前的業(yè)績(jì)增長(cháng),估算5倍、10倍、15倍市盈率,相應的債價(jià)收益率在1倍、2倍和4倍左右!痹趧⒄\看來(lái),最悲觀(guān)的結果是中行業(yè)績(jì)長(cháng)期停滯,一直停留在2011年,到期股價(jià)以6倍市盈率計算,仍然可以保本。
    對于系統性風(fēng)險,劉誠坦然表示:“就算系統性風(fēng)險出現,中行年年虧本或微利,到期也可拿回本金100元和每年利息!
    分析到最后,劉誠連說(shuō)了幾遍“沒(méi)想到”!耙粋(gè)沒(méi)想到是轉債這次如此大面積跌破面值,跌幅如此之深,給了投資者前所未有的良機;另一個(gè)是沒(méi)想到市場(chǎng)修復如此之快,轉瞬即過(guò)!

    蹦極行情

    可轉債經(jīng)歷了一番過(guò)山車(chē)行情,但真正“夠勁”的過(guò)山車(chē)并不在A(yíng)股市場(chǎng),而在港股市場(chǎng),堪稱(chēng)“蹦極”行情。
    過(guò)去幾個(gè)月,港股市場(chǎng)頻頻遭遇“空中驚魂”。尤其是10月初的行情讓很多投資者心驚肉跳,恒生指數動(dòng)輒暴跌暴漲,一月之內4000點(diǎn)的波動(dòng),一日之內漲跌1000多點(diǎn),幅度之大遠超歐美市場(chǎng)。
    跨境投資的職業(yè)投資人李洵解釋了其中的原因:香港作為全世界最自由的資金流動(dòng)港,吸引了世界各地投資機構的資金,港元掛鉤美元,貨幣政策并不獨立,所以往往一有什么風(fēng)吹草動(dòng),特別是美歐經(jīng)濟形勢變化的時(shí)候,很多機構會(huì )在香港出貨。另外,牛熊證等衍生產(chǎn)品的交易量占到了香港股市相當比重的交易量,也加大了港股的波動(dòng)。
    盡管?chē)H大鱷的翻手為云覆手為雨的跡象極為明顯,但這次坐過(guò)山車(chē)“過(guò)了把癮”的李洵表示:“港股市場(chǎng)是真正適合價(jià)值投資的市場(chǎng),只要你能hold住!
    “國際炒家這次借歐債危機肆意沽空,一方面增加了市場(chǎng)的波動(dòng),但另一方面也大大釋放了風(fēng)險,實(shí)際為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供了買(mǎi)入良機!崩钿硎,很多A股投資者還在為尋找5倍以下市盈率、市值低于凈資產(chǎn)的企業(yè)而苦惱,在港股市場(chǎng)有大把的投資標的。相比港股而言,A股的那種“毛毛雨”實(shí)在不算什么。
    2009年以來(lái),A+H股比價(jià)一直較為平穩,在港上市藍籌企業(yè)相對H股保持大幅折價(jià),市場(chǎng)人士多分析其中緣由在于人民幣升值預期。而此番暴跌,使得A股大批金融能源等藍籌股一度溢價(jià)于H股,帶來(lái)投資良機。
    “就拿史玉柱鐘情的民生銀行來(lái)說(shuō),9月底10月初H股連續暴跌近3成,10月3日、4日最低跌到了4.3元港幣左右,折算成人民幣只有3.5元,相對于目前0.8元人民幣的每股收益,動(dòng)態(tài)市盈率只有3.3倍,市凈率更是只有0.8倍!崩钿聹y,史玉柱當時(shí)要買(mǎi)民生銀行肯定會(huì )買(mǎi)H股,A股不僅不應該買(mǎi),還應該賣(mài)!叭绻u(mài)出A股買(mǎi)H股,當時(shí)折價(jià)都在8成以上,等于便宜了至少20%,F在看,民生H股已經(jīng)回到6.5港幣左右,不算兩邊套利的收益,單純從股價(jià)的波動(dòng)上已經(jīng)有超過(guò)50%的漲幅了!
    李洵認為,即使是有瑕疵的一些內地上市企業(yè),也都因這次調整而出現了投資價(jià)值!捌┤绫弧疁喫究粗械挠隄櫴称,以及不少的快速消費企業(yè),也出現了過(guò)度低估的現象!
    至于李洵自己,他唯一遺憾的是在港股大跌時(shí)現金太少,“那段時(shí)間忙著(zhù)賣(mài)出A股買(mǎi)港股和B股,結果等資金到位已經(jīng)漲上去了不少,還好撿到了一些便宜貨! 

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