市場(chǎng)究竟是否已經(jīng)探底，目前是否是牛市的開(kāi)端？
近期關(guān)于市場(chǎng)走勢的觀(guān)點(diǎn)認為，A股位于估值底部，2300點(diǎn)一線(xiàn)很可能二次探底成功。但關(guān)于底部的預測，一直沒(méi)有停止；關(guān)于底部的本身的提法，也在一些投資論壇中爭論不休。
在這個(gè)猜謎游戲中，持底部觀(guān)點(diǎn)的，既有李馳、林園等私募大佬，也有部分投資圈內的知名人士，均表示如今的市場(chǎng)水位已經(jīng)“見(jiàn)底”。
市場(chǎng)vs估值
今年6月，“銷(xiāo)聲匿跡”許久的私募大佬林園，在其2007年以來(lái)一直未更新的博客上突然發(fā)言稱(chēng)“目前股市已被低估”。
其突然的高調引來(lái)眾人矚目：“我判斷目前股市合理估值對應上證指數應在3800點(diǎn)左右，當前上證2700點(diǎn)位置已被低估，股市的底只有一個(gè)，我不能確定現在就是底，但我堅信現在就是底部區域，而目前市場(chǎng)上有相當一部分股票已經(jīng)被嚴重低估，我認為在未來(lái)12個(gè)月內會(huì )得到糾正，現在就是買(mǎi)入股票的好時(shí)候�！�
隨后，林園又數次表示“便宜”、“歷史將會(huì )簡(jiǎn)單重現”。
與林園相似，凌通價(jià)值網(wǎng)創(chuàng )始人董寶珍的觀(guān)點(diǎn)則代表了“底部”已經(jīng)到來(lái)的一派。在A(yíng)股2400點(diǎn)左右，他公開(kāi)撰文稱(chēng)：現在就是底部。其觀(guān)點(diǎn)是，“華爾街沒(méi)有新事物，眼前發(fā)生的現象無(wú)論多么復雜和與眾不同，都只不過(guò)是對過(guò)去已經(jīng)發(fā)生過(guò)的變化過(guò)程的重演�！�
不過(guò)董寶珍也表示，太過(guò)看重底部，非要買(mǎi)在底部，最終也會(huì )迷失于底部。其實(shí)重要的是低估和低估幅度，例如在貴州茅臺低估30%買(mǎi)入，股價(jià)又跌了30%并不丟人，因為有安全邊際和企業(yè)的質(zhì)量。
2300點(diǎn)一線(xiàn)為A股市場(chǎng)“底部”的說(shuō)法，也遭到了眾多投資者的反駁。
職業(yè)投資人“風(fēng)中散發(fā)”認為，對通過(guò)歷史市盈率、市凈率這些所謂的階段性底部、頂部的統計數據當做指標，屬于典型的巴甫洛夫聯(lián)想、迷信的鴿子。
“通過(guò)歷史數據統計去預測未來(lái)，等于是強制未來(lái)屬于歷史，那么，這種邏輯會(huì )把人類(lèi)停留在石器時(shí)代。未來(lái)是發(fā)展變化的，一個(gè)行業(yè)、一個(gè)企業(yè)的特殊性，會(huì )隨著(zhù)環(huán)境的變化而變化�！薄帮L(fēng)中散發(fā)”表示，企業(yè)的未來(lái)現金流貼現模型，始終強調的是對未來(lái)的判斷，當下的市場(chǎng)僅僅是個(gè)報價(jià)牌�！爸匾氖�，這筆生意到底多少年回收、收益率多少？而估值底部，都是自我意識強化�！�
不過(guò)，抄底的并不抄底。真正能夠買(mǎi)到底部的，并不是刻意去抄底的。
著(zhù)名投資人段永平曾表示：“我個(gè)人認為抄底是投機的概念（沒(méi)有褒貶的意思），價(jià)值投資者不應該尋求抄底。抄底是在看別人，而價(jià)值投資者只管在足夠便宜的時(shí)候出手（不管別人怎么看）�！�
他舉例說(shuō)，對他而言，如果真的一只股“抄底”了，利潤反而少，“因為反彈時(shí)往往下不了手，所以容易失去機會(huì )。最典型的例子就是當年買(mǎi)萬(wàn)科時(shí)我們就正好抄到底了，郁悶�。ㄆ鋵�(shí)沒(méi)那么郁悶，總比虧錢(qián)好），買(mǎi)的量遠遠少于我們的原計劃�！�
可轉債過(guò)山車(chē)
預測流動(dòng)性重啟，與預測市場(chǎng)是否是底部，其實(shí)都并無(wú)意義，重要的是尋找低估的標的，在市場(chǎng)中投入真金白銀。
林園所說(shuō)“現在股票很便宜”，背后有自己的實(shí)踐邏輯，就是從一些股市的現象旁證當前市場(chǎng)的便宜。在8月份一次接受媒體的訪(fǎng)談節目中，林園透露，他是透支買(mǎi)股，在“2500點(diǎn)尋找十倍大牛股”。
他表示，可轉債只要跌到面值以下，包括國外的可轉債，無(wú)數次證明了市場(chǎng)的轉折。而跌到面值以下的時(shí)間，他之前最長(cháng)持有的是招行可轉債1年零1個(gè)月�！皬囊酝慕�(jīng)驗來(lái)看，每當可轉換債券在100元面值左右的時(shí)候股市都在低位，這時(shí)候買(mǎi)入股票都不會(huì )吃虧。當股市中一批公司派息率高于銀行一年存款利息時(shí)，股市也是處于低位�，F在中行轉債和中石化轉債都在100出頭，派息高于存款利息的就更多了�！�
為什么選擇可轉債？“可轉債的票面值是100塊，我就看這100塊，我103塊買(mǎi)有什么？虧幾塊錢(qián)我知道�！绷謭@表示，投資可轉債曾給他帶來(lái)豐厚的回報。按照他的說(shuō)法，當年可轉債“最后一批賣(mài)的賺了10倍”。
不過(guò)，風(fēng)險依然存在。林園在訪(fǎng)談中還有一句看似無(wú)心的話(huà)，并沒(méi)有引起很多人的關(guān)注。他在談及市場(chǎng)預期時(shí)表示：“除非是系統性風(fēng)險（會(huì )繼續下跌），它的時(shí)間會(huì )很短，這個(gè)其實(shí)不影響我們的投資�！�
無(wú)論林園是有心還是無(wú)意，過(guò)去的一個(gè)多月，可轉債價(jià)格真的出現一次過(guò)山車(chē)般大幅波動(dòng)的行情。其中，石化轉債是這場(chǎng)漩渦當中的主角。起初的原因是8月29日中國石化公告稱(chēng)擬發(fā)行不超過(guò)300億元可轉債，市場(chǎng)解讀為此舉將開(kāi)創(chuàng )老債未轉股新債就發(fā)行的先例，并擔憂(yōu)可轉債淪為上市公司低成本融資的工具。當天石化轉債跌幅達到5.63%。
一個(gè)月之內，石化轉債交易價(jià)格就跌到了85.95元的最低點(diǎn)。比林園中意的100元票面價(jià)值還便宜許多。不過(guò)，隨著(zhù)債券市場(chǎng)的回暖，石化轉債上演絕地反擊，經(jīng)歷了一輪估值修復，本周末則穩定在了101元左右的價(jià)位。一個(gè)月間，石化轉債從最低點(diǎn)至今的漲幅達到17%。
正如林園所言，難以預知的波動(dòng)出現了，但時(shí)間很短，并沒(méi)有影響投資本身。受影響的，不過(guò)是投資人的心理。
保本股票
當投資良機出現之時(shí)，很少有人能夠用桶去接。
劉誠則是其中為數不多的理性投資者之一。對于石化轉債和中行轉債，他從100元以下開(kāi)始買(mǎi)，一直買(mǎi)到手里沒(méi)錢(qián)為止，最后占了全部投資的2成重倉。
對于敢于下重注的原因，他說(shuō)：“可轉債同時(shí)具有股性和債性，從股性來(lái)說(shuō)，股市波動(dòng)可能會(huì )給可轉債投資帶來(lái)超額收益；從債性來(lái)說(shuō)，轉債又為投資人提供較高的安全邊際�！�
他解釋說(shuō)，正因為可轉債既有債性，又有股性，除了可以選擇持有債券到期，獲取公司還本付息的債券功能外，持有人還可以將可轉債換成公司的股票，享受股利分配或資本增值，實(shí)質(zhì)上對投資者而言是保證本金的股票。而可轉債的保本屬性，也是林園敢于高調透支買(mǎi)股的一個(gè)真正原因。
“歷史上可轉債只有在2000年的鞍鋼轉債跌到95元。這是一種進(jìn)可攻退可守的品種，幾年內還本，再加上每年利息，還有機會(huì )享受股票暴漲帶來(lái)的收益�！眲⒄\進(jìn)一步分析轉債的投資價(jià)值時(shí)說(shuō)。
“過(guò)去2個(gè)月，主要是受城投債憂(yōu)慮的拖累，可轉債創(chuàng )出歷史新低。中石化轉債因為2.0版的利空，最低跌到85.95元，中行轉債也受此拖累，最低跌破了90元�！眲⒄\說(shuō)，對于這次千載難逢的機會(huì )，他不僅自己大手筆買(mǎi)入，還勸說(shuō)一些身邊有存款放銀行的朋友放膽買(mǎi)進(jìn)。
他以中行轉債為例，“債價(jià)最低時(shí)89.3元，面值100元，轉股價(jià)3.59元，現在股票價(jià)3元左右，等到股票漲到3.59元時(shí)，轉債一般都有溢價(jià)，那時(shí)至少會(huì )到110元。按照中行目前的業(yè)績(jì)增長(cháng)，估算5倍、10倍、15倍市盈率，相應的債價(jià)收益率在1倍、2倍和4倍左右�！痹趧⒄\看來(lái)，最悲觀(guān)的結果是中行業(yè)績(jì)長(cháng)期停滯，一直停留在2011年，到期股價(jià)以6倍市盈率計算，仍然可以保本。
對于系統性風(fēng)險，劉誠坦然表示：“就算系統性風(fēng)險出現，中行年年虧本或微利，到期也可拿回本金100元和每年利息�！�
分析到最后，劉誠連說(shuō)了幾遍“沒(méi)想到”�！耙粋�(gè)沒(méi)想到是轉債這次如此大面積跌破面值，跌幅如此之深，給了投資者前所未有的良機；另一個(gè)是沒(méi)想到市場(chǎng)修復如此之快，轉瞬即過(guò)�！�
蹦極行情
可轉債經(jīng)歷了一番過(guò)山車(chē)行情，但真正“夠勁”的過(guò)山車(chē)并不在A(yíng)股市場(chǎng)，而在港股市場(chǎng)，堪稱(chēng)“蹦極”行情。
過(guò)去幾個(gè)月，港股市場(chǎng)頻頻遭遇“空中驚魂”。尤其是10月初的行情讓很多投資者心驚肉跳，恒生指數動(dòng)輒暴跌暴漲，一月之內4000點(diǎn)的波動(dòng)，一日之內漲跌1000多點(diǎn)，幅度之大遠超歐美市場(chǎng)。
跨境投資的職業(yè)投資人李洵解釋了其中的原因：香港作為全世界最自由的資金流動(dòng)港，吸引了世界各地投資機構的資金，港元掛鉤美元，貨幣政策并不獨立，所以往往一有什么風(fēng)吹草動(dòng)，特別是美歐經(jīng)濟形勢變化的時(shí)候，很多機構會(huì )在香港出貨。另外，牛熊證等衍生產(chǎn)品的交易量占到了香港股市相當比重的交易量，也加大了港股的波動(dòng)。
盡管?chē)H大鱷的翻手為云覆手為雨的跡象極為明顯，但這次坐過(guò)山車(chē)“過(guò)了把癮”的李洵表示：“港股市場(chǎng)是真正適合價(jià)值投資的市場(chǎng)，只要你能hold住�！�
“國際炒家這次借歐債危機肆意沽空，一方面增加了市場(chǎng)的波動(dòng)，但另一方面也大大釋放了風(fēng)險，實(shí)際為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供了買(mǎi)入良機�！崩钿硎�，很多A股投資者還在為尋找5倍以下市盈率、市值低于凈資產(chǎn)的企業(yè)而苦惱，在港股市場(chǎng)有大把的投資標的。相比港股而言，A股的那種“毛毛雨”實(shí)在不算什么。
2009年以來(lái)，A+H股比價(jià)一直較為平穩，在港上市藍籌企業(yè)相對H股保持大幅折價(jià)，市場(chǎng)人士多分析其中緣由在于人民幣升值預期。而此番暴跌，使得A股大批金融能源等藍籌股一度溢價(jià)于H股，帶來(lái)投資良機。
“就拿史玉柱鐘情的民生銀行來(lái)說(shuō)，9月底10月初H股連續暴跌近3成，10月3日、4日最低跌到了4.3元港幣左右，折算成人民幣只有3.5元，相對于目前0.8元人民幣的每股收益，動(dòng)態(tài)市盈率只有3.3倍，市凈率更是只有0.8倍�！崩钿聹y，史玉柱當時(shí)要買(mǎi)民生銀行肯定會(huì )買(mǎi)H股，A股不僅不應該買(mǎi)，還應該賣(mài)�！叭绻u(mài)出A股買(mǎi)H股，當時(shí)折價(jià)都在8成以上，等于便宜了至少20%�，F在看，民生H股已經(jīng)回到6.5港幣左右，不算兩邊套利的收益，單純從股價(jià)的波動(dòng)上已經(jīng)有超過(guò)50%的漲幅了�！�
李洵認為，即使是有瑕疵的一些內地上市企業(yè)，也都因這次調整而出現了投資價(jià)值�！捌┤绫弧疁喫究粗械挠隄櫴称�，以及不少的快速消費企業(yè)，也出現了過(guò)度低估的現象�！�
至于李洵自己，他唯一遺憾的是在港股大跌時(shí)現金太少，“那段時(shí)間忙著(zhù)賣(mài)出A股買(mǎi)港股和B股，結果等資金到位已經(jīng)漲上去了不少，還好撿到了一些便宜貨�！�
