人民幣會(huì )不會(huì )貶值已經(jīng)成為一個(gè)問(wèn)題。
　　在歐元危機日益深重之時(shí)，人民幣匯改出現微妙變化。11月11日，外管局發(fā)布通知，自今年12月1日起推出外匯看跌和外匯看漲兩類(lèi)風(fēng)險逆轉期權組合業(yè)務(wù)。
　　中國于今年4月推出人民幣外匯期權業(yè)務(wù)時(shí)，規定客戶(hù)只能從銀行買(mǎi)入期權，不得賣(mài)出期權。此次通知則賦予客戶(hù)在買(mǎi)入基礎上賣(mài)出期權的權利。
　　這對人民幣匯改來(lái)說(shuō)，是一小步，但對于人民幣貶值的熱錢(qián)需求來(lái)說(shuō)，是一大步。試想，假設今年4月，一筆冒充在貿易順差下進(jìn)入的熱錢(qián)，買(mǎi)入了1000萬(wàn)美元的6個(gè)月看漲期權，如今已近賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)�，F在又買(mǎi)入了6個(gè)月的人民幣看跌期權。假如從現在開(kāi)始，熱錢(qián)不斷從中國集中撤出，人民幣進(jìn)入貶值周期，那么，它將賺了三筆錢(qián)：一是過(guò)去6個(gè)月人民幣升值和中美利差的無(wú)風(fēng)險套利收益；二是過(guò)去6個(gè)月的看漲期權的收益；三是未來(lái)6個(gè)月的看跌期權的盈利。
　　我們進(jìn)一步來(lái)探討這個(gè)假設前提——即人民幣未來(lái)6個(gè)月會(huì )不會(huì )貶值？
　　很可能會(huì )！或者說(shuō)人民幣貶值的拐點(diǎn)越來(lái)越接近了。因為沒(méi)有任何一種紙幣能夠永遠升值，尤其是6年多來(lái)不斷對外升值卻對內貶值的人民幣。實(shí)際上，隨著(zhù)國內通貨膨脹，人民幣的國內購買(mǎi)力已經(jīng)嚴重貶值，即按現在的人民幣/美元匯率，國內6330元人民幣的購買(mǎi)力已經(jīng)低于海外的1000美元，其證據非常簡(jiǎn)單——中國出現了大量的海外代購的現象，即加上關(guān)稅，海外同樣的商品仍比國內便宜。
　　人民幣國內貶值、國外升值的最重要的原因是——由于人民幣匯改后的單邊升值預期，大量國際熱錢(qián)涌入，使人民幣對外升值得以自我實(shí)現；熱錢(qián)涌入后，央行不得不兌換并向國內投放大量的人民幣基礎貨幣，這必然導致國內的通貨膨脹——人民幣貶值。
　　同理，接下來(lái)人民幣轉而國際貶值、國內升值，那么也只要國際熱錢(qián)流向逆轉就可以實(shí)現了。而國際熱錢(qián)流向逆轉需要什么條件呢？
　　這要具備以下四個(gè)條件：一是熱錢(qián)在中國國內賺錢(qián)的空間日見(jiàn)縮小，乃至喪失，即在中國很難賺到更多的錢(qián)了；二是中國經(jīng)濟的競爭力已不斷削弱，已處衰減周期；三是中國經(jīng)濟社會(huì )或地緣政治出現較大風(fēng)險，熱錢(qián)要離場(chǎng)避險；四是熱錢(qián)離場(chǎng)的外匯套利模式形成，不僅鎖定前期最大化利益，而且還能賺看跌期權。
　　這四個(gè)條件，目前已經(jīng)基本具備了三個(gè)：隨著(zhù)外管局看跌期權新規出臺，熱錢(qián)撤退時(shí)的套利模式適時(shí)到位；隨著(zhù)中國房地產(chǎn)泡沫進(jìn)入下跌周期，股市持續低迷，高利貸泡沫破滅，PE和VC的盈利高峰已過(guò)，熱錢(qián)在國內賺錢(qián)越來(lái)越難，或已準備見(jiàn)好就收；過(guò)去7年來(lái)，隨著(zhù)人民幣升值、國際原材料價(jià)格大漲、土地和勞動(dòng)力成本大幅提高等一系列原因，中國制造的競爭力已被大大削弱。過(guò)去10年在中國入世和房地產(chǎn)大泡沫兩大超級因素推動(dòng)下的大繁榮也已逆轉。
　　至于第四個(gè)，這要看美國下一步對中國的戰略設計和戰術(shù)手段的使用——使中國的投資風(fēng)險急劇提高，并驚嚇熱錢(qián)加速回流美國。對于美國而言，現在它非常希望熱錢(qián)回流購買(mǎi)美國國債。
　　造成這種驚嚇，美國有三個(gè)手段：一是對中國進(jìn)行所謂“匯率操縱懲罰案”，引發(fā)中美貿易戰，這已經(jīng)是咫尺之遙——美國眾議院和參議院已經(jīng)先后通過(guò)了所謂懲罰案，現在只差奧巴馬簽署了；二是美國和以色列對伊朗動(dòng)武，導致國際石油和糧食價(jià)格暴漲，中國經(jīng)濟社會(huì )遭受重大沖擊，近來(lái)美國和以色列的一些高官已經(jīng)頻頻明示了；三是中國周邊爆發(fā)地緣政治危機。
　　至于美國會(huì )不會(huì )引爆這些風(fēng)險點(diǎn)，或者說(shuō)判斷美國何時(shí)引爆這些風(fēng)險點(diǎn)，一個(gè)重要的參考是，美國何時(shí)推出QE3（量化寬松）。換言之，如果美國繼續延遲推出QE3，則它很可能在近期引爆這些風(fēng)險點(diǎn)；假如它很快推出QE3，則風(fēng)險點(diǎn)的引爆會(huì )推遲。
　　不過(guò)，尚存人民幣的機會(huì )。一則，美國此刻強行追殺歐元和人民幣“大龍”有些勉強，畢竟未來(lái)一年是美國國債到期高峰；二則，中俄背靠背以后，有可能在人民幣匯率和外儲政策上變得更強硬一些。
　　但無(wú)論如何，中國企業(yè)必須對人民幣貶值抱有高度警惕。