作為全國第一個(gè)自行發(fā)債的試點(diǎn)城市，上海2011年首期地方政府債券于本月15日成功面市，并獲得投資機構熱捧。
分析人士指出，由于首批試點(diǎn)四省市“自行發(fā)債”的額度仍在財政部年初預算的2000億元地方債范圍之內，即由財政部代償本息，風(fēng)險權重暫定為零，且享受免稅優(yōu)惠，因此在信用風(fēng)險方面與財政部代發(fā)地方政府債并無(wú)明顯區別，主要是發(fā)行程序下放地方，為后續地方政府“自主發(fā)債”探路。
地方發(fā)債成功試水
共計71億元的首期上海市政府債券一經(jīng)發(fā)行便受到機構追捧，中標利率接近甚至低于同期限國債估值，其中3年期地方債的中標利率為3.10%，認購倍數為3.5倍；而同時(shí)發(fā)行的5年期品種，中標利率為3.30%，認購倍數為3.1倍。
對比中債數據，當時(shí)銀行間3年及5年期固定利率國債的到期收益率分別為3.1504%和3.2998%。
“鑒于上海財政支撐較強，加上其自身經(jīng)濟總量保持在全國前列，金融市場(chǎng)發(fā)達，此次拔得四省市地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)頭籌合情合理�！眹ＷC券固定收益研究員陳瀅在接受記者采訪(fǎng)時(shí)坦言，“當然，以國開(kāi)行主導的主承銷(xiāo)商實(shí)力強大，吸引眾多金融機構參與交投也成為直接影響債券發(fā)行的重要因素�！�
值得一提的是，本期債券發(fā)行當日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中再度下調了1年期央票發(fā)行利率約8個(gè)基點(diǎn)，至3.4875%�！昂翢o(wú)疑問(wèn)，該債券發(fā)行時(shí)機的選擇，準確抓住了市場(chǎng)的又一輪下行�！币晃粎⑴c招投標的商行交易員表示，“發(fā)行利率低于市場(chǎng)預期雖在意料之外又在情理之中�！�
有業(yè)內專(zhuān)家指出，上海地方政府自行發(fā)債的成功試水，為后續發(fā)行打下了堅實(shí)的信心基礎。
對于即將發(fā)行的粵、浙、深地方政府債券，多數機構同樣表現出了樂(lè )觀(guān)態(tài)度�！拌b于兩品種債券的期限較好，且目前相同期限的國債發(fā)行不多，可視為良好的替代產(chǎn)品�！比A龍證券的一位交易員稱(chēng)，“在當前市場(chǎng)資金面寬松的情況下，債券需求料將較大，預計該券種招標利率仍將接近同期限國債估值�！�
多因素助推發(fā)行受捧
事實(shí)上，從機構買(mǎi)券踴躍的行為可以看出，上海自身的信用狀況也得到了市場(chǎng)的普遍認可。統計數據顯示，今年以來(lái)，財政部已代發(fā)8期地方債，3年期債券利率區間在3.67%—4.07%，5年期債券利率在3.70%—4.30%�？梢�(jiàn)，上海自行發(fā)債融資成本遠低于財政部代發(fā)。
上海新世紀資信評估有限公司公共融資部總經(jīng)理曹明指出，“低于同期限國債發(fā)行利率以及財政部代發(fā)地方債，可以看出市場(chǎng)對于上海的財政狀況、經(jīng)濟狀況、信用狀況都高度認可�！�
而財政部財科所金融研究室主任趙全厚亦表示，選擇上海等地作為試點(diǎn)，主要有三個(gè)原因，一是這些地方靠近金融中心，或本身就是金融中心，當地金融機構操作熟悉、就近方便；二是這些地方政府內部金融管理人才素質(zhì)較高；三是試點(diǎn)地區償債能力比較好。
不僅如此，年內利率債券供求失衡也是造成此次發(fā)債認購火爆的主因之一。盡管?chē)鴥壤使拯c(diǎn)已現，但投資者卻面臨無(wú)債可買(mǎi)的尷尬局面。在今年僅剩的一個(gè)多月里，利率產(chǎn)品的供給已所剩無(wú)幾，三大政策性銀行發(fā)債額度基本用完，記賬式附息國債也主要是超長(cháng)債居多，銀行偏愛(ài)的3-5年中期品種尤為稀缺�；诙鄶悼諅}機構急于為明年建倉，故進(jìn)一步拉低利率產(chǎn)品收益率無(wú)可厚非，加上由財政部代為還本付息的上海地方政府債券仍屬?lài)鴤懂�，其“銀邊債”、“準國債”的身份吸引了市場(chǎng)諸多需求。
全面鋪開(kāi)仍需謹而慎行
地方自行發(fā)債可以說(shuō)是打開(kāi)了地方政府融資渠道的“前門(mén)”，為化解地方政府融資平臺問(wèn)題提供了新的疏導方式，也從側面反映出市場(chǎng)信心正在恢復，投資者接受程度有所提高。
在財政部財政科學(xué)研究所所長(cháng)賈康看來(lái)，面對數額巨大的地方債，防患于未然非�？少F。而一個(gè)疏堵結合、有堵有疏、走向陽(yáng)光融資的制度建設，把地方融資、整體配套改革和今后市場(chǎng)經(jīng)濟所要求的財稅體制健全化結合起來(lái)，才是從根本上解決問(wèn)題的方法。
展望后市，如果能建立起一套自主發(fā)債的管理機制，在地方資金需求仍十分旺盛的背景下，地方債規�？赡軙�(huì )擴容。
然而，有專(zhuān)家提醒，如果缺乏完善的評級體系，上海試點(diǎn)的成功，并不代表未來(lái)可以大范圍鋪開(kāi)。同樣，在這樣一個(gè)特殊的拐點(diǎn)時(shí)期，發(fā)行利率低于預期也不代表未來(lái)可以保持低位，發(fā)行利率更可能向信用定價(jià)的合理水平回歸。
就目前來(lái)看，債券市場(chǎng)已從情緒宣泄型的行情向政策推動(dòng)型行情演變。資金的實(shí)質(zhì)寬松和對未來(lái)政策的美好想象，繼續驅動(dòng)著(zhù)利率產(chǎn)品收益率的下降。
來(lái)自中信建投證券的研究觀(guān)點(diǎn)指出，雖然資金面的寬松在降低了資金成本的同時(shí)，也使得投資行為更加游刃有余。但目前利率行情有向政策預期透支型行情演化的跡象，需謹防強弩之末。
