隨著(zhù)股市反彈與震蕩交替，以及流動(dòng)性的逐步寬松，基金操作策略轉向積極，債市先于股市展開(kāi)反彈。業(yè)內人士建議，當前應保持審慎樂(lè )觀(guān)的操作策略，在市場(chǎng)震蕩中尋找投資機會(huì )。
物價(jià)數據“給力” 流動(dòng)性逐步寬松
國家統計局公布的經(jīng)濟金融數據表明，宏觀(guān)形勢在朝著(zhù)對股市有利的方向發(fā)展，基金經(jīng)理對經(jīng)濟數據較為樂(lè )觀(guān)，通脹回落成為共識。
大成基金認為，10月份數據顯示經(jīng)濟回落持續，其深層次的含義是政策面遏制通脹的力度將轉向“保增長(cháng)”。
摩根士丹利華鑫基金認為，10月份CPI同比上漲5.5%符合之前機構的普遍預期，也是近幾個(gè)月來(lái)首次跌至6%以下，顯示通脹回落已經(jīng)成為現實(shí)，預計后期兩個(gè)月CPI將繼續保持下行趨勢。通脹得以回落顯示過(guò)去一年多的政策緊縮正在取得實(shí)質(zhì)性的成果，經(jīng)濟溫和回落，通脹下行，房?jì)r(jià)下跌，基本上在決策層預想的軌道中運行，后期仍然會(huì )是政策的觀(guān)察期，管理層未來(lái)政策的關(guān)注點(diǎn)可能逐步會(huì )由關(guān)注通脹側重于增長(cháng)，市場(chǎng)亦因此出現波段性行情。
富國基金則表示，通脹回落為企業(yè)的重新恢復生機與擴張奠定了基本的資金和生產(chǎn)條件。未來(lái)政策尋求平衡的是如何更清晰的定位貨幣政策的寬松力度。
在中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生看來(lái)，持續走低的通脹水平為政策微調預留了一定的空間。他認為，貨幣政策微調將集中于公開(kāi)市場(chǎng)操作和信貸管理方面，以緩解流動(dòng)性過(guò)緊壓力，不排除下調準備金率的可能性，但首先應該會(huì )從調整差別準備金率入手，同時(shí)以降低稅負為主要內容的結構性財政政策調整將在以定向寬松為主題的政策預調、微調中起到主要作用。
隨后公布的10月份信貸數據，更讓投資者看到了切實(shí)的流動(dòng)性寬松信號。瑞穗證券沈建光認為，10月新增貸款大幅提升至5868億元，央行貨幣政策正逐步轉向中性，并預計11月至12月份信貸額度會(huì )大幅增加。
基于以上情況，不少市場(chǎng)人士認為，當前國內外經(jīng)濟增長(cháng)乏力的情況日趨明顯，而通貨膨脹的壓力開(kāi)始消退，維持經(jīng)濟體合理增長(cháng)再次開(kāi)始成為決策者考慮的目標。
基金倉位策略轉向積極 債市受青睞
盡管近期股市表現反復，但從倉位操作來(lái)看，基金對后市判斷樂(lè )觀(guān)情緒升溫，倉位策略逐漸轉向積極，基金經(jīng)理普遍看好債市機會(huì )。根據德圣基金研究中心公布的數據，截至11月13日，可比主動(dòng)股票基金加權平均倉位為82.51%，偏股混合型基金加權平均倉位為76.50%，配置混合型基金加權平均倉位69.19%。
一貫倉位偏輕、策略偏空的部分基金公司也開(kāi)始改變策略，如信達、泰達、中銀等旗下偏股基金普遍大幅增倉。相反，在減倉基金中，較多看到倉位水平較高的大公司旗下基金產(chǎn)品，如易方達、嘉實(shí)、華夏等旗下多只基金有較明顯的主動(dòng)減倉，這應是借反彈回調之機優(yōu)化持倉結構的結果。
目前市場(chǎng)呈現股弱債強走勢，偏股基金平均取得負向收益，偏債基金平均取得正收益。相比股市的震蕩，債市已經(jīng)反轉，德圣基金研究中心首席分析師江賽春說(shuō)，對于債基投資者而言，穩健者繼續配置純債品種，激進(jìn)者可以增加偏債基金配置比重。
嘉實(shí)基金首席投資官戴京焦指出，伴隨通脹水平回落，未來(lái)政策的著(zhù)眼點(diǎn)或逐步轉移至推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)，這將為債市營(yíng)造“偏暖”的投資環(huán)境。戴京焦表示，從歷史經(jīng)驗來(lái)看，在通脹見(jiàn)頂回落、經(jīng)濟增速向下超過(guò)政府容忍范圍的情況下，降息、降低存款準備金率等貨幣政策的松動(dòng)都會(huì )帶來(lái)債券市場(chǎng)的牛市，著(zhù)眼于中長(cháng)線(xiàn)行情，債券的投資機會(huì )相對比較確定。
在經(jīng)濟數據和資金面相對寬松的利好支撐下，債券市場(chǎng)或將維持較強態(tài)勢，其中，中高等級信用債的投資機會(huì )可以關(guān)注。富國基金表示，經(jīng)濟下行周期的確認、通脹出現拐點(diǎn)繼續回落、貨幣政策寬松預期和債券到期收益率下行，是支撐此輪債市反彈的重要因素。在數據和資金面雙重利好的支撐下，債券市場(chǎng)或將繼續維持較強態(tài)勢。
江賽春建議，可轉債具有股性和債性的雙重特征，具有退可守，進(jìn)可攻的特點(diǎn)。2011年以來(lái)，可轉債跌幅巨大，相關(guān)可轉債基金也損失嚴重。隨著(zhù)債券市場(chǎng)的走好，可轉債底部已經(jīng)鞏固，目前通過(guò)投資新發(fā)的可轉債基金是更好的投資該類(lèi)基金的方式。相比可轉債基金，傳統的債券基金則由于債市的明確而值得大力重配。
股市震蕩筑底 策略審慎樂(lè )觀(guān)
展望后市，大部分業(yè)內人士認為，市場(chǎng)是盈利面和資金面博弈的結果，資金面目前已經(jīng)有所好轉，隨著(zhù)通脹的繼續回落料將繼續改善，將為市場(chǎng)提供一個(gè)堅實(shí)的底部；但是盈利面受制于經(jīng)濟增速和價(jià)格水平(通脹)的下降而將繼續下降，這將為市場(chǎng)設置一個(gè)頂部。因此，在盈利面沒(méi)有反轉前，市場(chǎng)將在這種下有底、上有頂的情況下運行，進(jìn)而形成四季度震蕩筑底的走勢。
綜合來(lái)看，流動(dòng)性的邊際改善難以對市場(chǎng)形成持續的推動(dòng)力，歐債的風(fēng)險也有增加的趨勢。博時(shí)主題行業(yè)基金經(jīng)理鄧曉峰分析，就市場(chǎng)本身而言，創(chuàng )業(yè)板和中小板這些公司的股價(jià)仍然遠高于合理的水平。不過(guò)，他表示，股市回歸基本面的過(guò)程將持續，藍籌公司的估值回歸和中小盤(pán)公司概念炒作的調整將交織在一起，并成為未來(lái)的主線(xiàn)。
大成基金指出，種種跡象顯示內需正逐漸復蘇。一是從進(jìn)出口看，10月份出口企穩，進(jìn)口大幅上升；進(jìn)口方面，大宗商品增長(cháng)迅猛，有需求因素，也不排除有國儲行為，但從國別看，不管是從資源國進(jìn)口上升，對非資源國進(jìn)口也在上升，因此可以推斷進(jìn)口上升主要還是真實(shí)內需帶動(dòng)的。二是從支出法看，零售銷(xiāo)售實(shí)際增速在回升，而且CPI數據顯示通脹已有所回落，本身就是內需復蘇的主要推動(dòng)因素，由于通脹明顯回落，居民收入實(shí)際增速會(huì )逐漸回升，這在三季度的數據中已經(jīng)有所反映。
政策方面，大成基金表示，信貸數據確認了貨幣政策微調的信號。上周一年期央票發(fā)行利率下降1個(gè)基點(diǎn)，這是自2009年7月以來(lái)首次下調。這是10月份三年期央票發(fā)行利率的下調及停發(fā)在政策層面的延續，繼續釋放貨幣政策松動(dòng)的信號。前十個(gè)月財政收入已經(jīng)超過(guò)預算1121億元，為政府繼續推行寬松的財政政策提供了強有力的支持，未來(lái)財政支出的增加將有利于增加實(shí)體經(jīng)濟和資本市場(chǎng)的流動(dòng)性。
“不過(guò)，歐洲債務(wù)危機還存在一系列不確定性�！碧熘位鹫J為，對歐洲金融穩定基金(EFSF)進(jìn)行杠桿化的具體方式還未確定，杠桿化中需要的資金難以落實(shí)；意大利國債問(wèn)題懸而未決，已成為歐債問(wèn)題焦點(diǎn)，若意國債被減記，則法國隨時(shí)可能會(huì )被降級。雖然歐元區解題對中國經(jīng)濟影響有限，但是這些階段性利空都會(huì )對A股造成脈沖式影響。
在此宏觀(guān)經(jīng)濟大環(huán)境下，大成基金認為，投資者應繼續保持謹慎樂(lè )觀(guān)態(tài)度，適當關(guān)注包括保障房、水利、電力設備、信息服務(wù)等基礎設施建設以及通信、軟件、文化傳媒等市場(chǎng)化的消費、服務(wù)業(yè)。
