市場(chǎng)對產(chǎn)業(yè)政策性題材輪番炒作，主題投資漸次盛行，正所謂“打一槍換一個(gè)地方”。在倉位選擇上，基金則是順勢而為，在“追漲殺跌”中將倉位加了又減，波段操作相當明顯。
事實(shí)上，10月下旬市場(chǎng)反彈之際，只有極少數基金認為貨幣政策會(huì )有實(shí)質(zhì)性放松，然而，多數基金卻選擇了博取反彈。在一位基金投研人士看來(lái)，或許是因為年關(guān)將至，市場(chǎng)也更愿意回避那些負面的消息，借著(zhù)資金價(jià)格下降、政策“微調”的東風(fēng)，試圖搏一次收益。
然而，大多數機構本就對市場(chǎng)反彈空間看得不高，多在2600點(diǎn)上下，見(jiàn)勢不妙自然就會(huì )選擇“溜之大吉”。上周市場(chǎng)在盤(pán)整較長(cháng)時(shí)間之后出現大幅下跌，基金連續3周倉位攀升的勢頭逆轉，基金開(kāi)始順勢減倉。
基金波段操作明顯
自10月反彈以來(lái)，基金連續加倉的動(dòng)作，終于在上周終結。
“11月上旬大盤(pán)反彈乏力，出現盤(pán)整，越來(lái)越多的機構獲利出局。一旦有機構開(kāi)始大規模出貨砸低股價(jià)，其他機構的最優(yōu)策略就是跟著(zhù)拋售以免吃虧，最終釀成了16日、18日的多殺多局面�！�
天治基金宏觀(guān)策略分析師寇文紅認為，上述局面也是弱市之中“久盤(pán)必跌”的內在原因。在此背景下，未來(lái)業(yè)績(jì)下滑較快、不符合當前經(jīng)濟周期熱點(diǎn)的行業(yè)，如有色金屬、黑色金屬、房地產(chǎn)、建筑建材、家用電器自然下跌較快。
從基金倉位操作來(lái)看，亦是印證了上述說(shuō)法。據德圣基金研究中心測算，上周基金整體小幅減倉，前三周整體倉位持續攀升的勢頭得到逆轉。
倉位測算數據顯示，上周偏股方向基金平均倉位相比之前一周有較明顯的下降�？杀戎鲃�(dòng)股票基金加權平均倉位為81.15%，相比前周下降1.2%；偏股混合型基金加權平均倉位為75.45%，相比前周下降1.05%；配置混合型基金加權平均倉位68.58%，相比前周微降0.3%。測算期間滬深300指數下跌1.39%，存在輕微的主動(dòng)減倉效應；扣除被動(dòng)倉位變化后，平均倉位最重的股票型基金主動(dòng)減持近1%，而平均倉位最輕的配置混合型基金則無(wú)主動(dòng)增減倉操作。
寇文紅認為，從投資者心理和行為的角度來(lái)看，10月下旬市場(chǎng)開(kāi)始反彈時(shí)，只有少部分人認為貨幣政策真的會(huì )實(shí)質(zhì)性放松（降低存款準備率之類(lèi)），愿意大舉入市搏反轉。大多數機構并不認為政策會(huì )實(shí)質(zhì)性放松，只是想借反彈的東風(fēng)撈上一把。因此大家對指數原本就看得不高，多在2600點(diǎn)上下，都準備見(jiàn)勢不妙就溜之大吉。
從具體基金來(lái)看，上周基金操作方向改變較明顯，操作分化顯著(zhù)，減持基金明顯增多，而主動(dòng)增持基金數量與減倉基金基本相當，但增持力度相比前周顯著(zhù)減弱�？鄢粍�(dòng)倉位變化后，143只基金主動(dòng)增倉幅度超過(guò)2%，其中35只基金主動(dòng)增倉超過(guò)5%。在減持基金方面，149只基金主動(dòng)減持幅度超過(guò)2%，其中41只基金主動(dòng)減持超過(guò)5%。
在德圣基金看來(lái)，上周市場(chǎng)出現大幅度震蕩，市場(chǎng)情緒快速轉換。央行報告表明市場(chǎng)預期的政策放松短期難有實(shí)質(zhì)動(dòng)作，資金面短期偏緊，而國際板等消息也加大了負面情緒的共振。在之前兩周反彈中有一定獲益的資金出現獲利回吐。而基金在一定程度上也加入到這種波段性的操作中，繼之前三周倉位持續增加后，上周倉位掉頭向下�！斑@顯示出基金對目前行情的猶豫心態(tài)，既期望市場(chǎng)反彈，又對反彈高度持有謹慎態(tài)度�！�
主題炒作漸次盛行
近期，各行業(yè)“十二五”規劃頻繁出臺。市場(chǎng)對產(chǎn)業(yè)政策性題材輪番炒作，主題投資漸次盛行。
博時(shí)基金宏觀(guān)策略部人士認為，市場(chǎng)看起來(lái)進(jìn)入了“游擊時(shí)刻”：主題投資漸次盛行，打一槍換一個(gè)地方。也不知道能搞出多大動(dòng)靜，不管是因為某個(gè)消息，還是某次會(huì )議，但是不去試，誰(shuí)知道能不能奏效？
在上述人士看來(lái)，“主題投資”的核心競爭力在于極其簡(jiǎn)單粗暴的邏輯。股市的流通股絕大多數持有者都是散戶(hù)，公司基本面是好是壞，這些信息要向他們傳達，除了股價(jià)本身之外，其他渠道的效率恐怕都是極低的�！叭ツ暧泻芏嗤顿Y者曾經(jīng)信誓旦旦地說(shuō)，他們自己做了詳盡調查，確信即便考慮高鐵的影響，航空股的價(jià)格仍然是低估的，但是市場(chǎng)沒(méi)多少人認同他們，因此他們決定以后找一些邏輯更簡(jiǎn)單的投資標的�！�
“回過(guò)頭來(lái)看市場(chǎng)，市場(chǎng)很難迅速變得更加有效�！辈⿻r(shí)基金宏觀(guān)策略部人士表示，對于清楚地了解一個(gè)企業(yè)好在哪里的投資者而言，在這段時(shí)間里恐怕還需要經(jīng)歷長(cháng)時(shí)間的等待和煎熬，因為他需要等到市場(chǎng)參與者中有更多的人愿意以同樣實(shí)事求是的精神來(lái)看待這家企業(yè)。與此同時(shí)，沒(méi)有基本面證據印證的熱點(diǎn)和主題會(huì )越來(lái)越多，人們的注意力會(huì )越來(lái)越分散，這些熱點(diǎn)和主題也就會(huì )越來(lái)越短命，或許這正是市場(chǎng)自我更新和救贖的方式。
海富通基金指出，從市場(chǎng)反應來(lái)看，部分產(chǎn)業(yè)政策對相關(guān)行業(yè)個(gè)股的提振力度呈現邊際遞減趨勢，市場(chǎng)對產(chǎn)業(yè)政策性題材出現了一定程度的“審美疲勞”。其中，服務(wù)業(yè)對就業(yè)的拉動(dòng)作用較大、客戶(hù)黏性較高，對品牌和消費能力的依賴(lài)度更高，中長(cháng)期而相對值得關(guān)注。
天治基金宏觀(guān)策略分析師寇文紅認為，后市A股將窄幅震蕩，宜保持謹慎。主題投資方面，建議關(guān)注環(huán)保部將PM2.5納入空氣質(zhì)量檢測給有關(guān)設備制造商帶來(lái)的投資機會(huì )。
上海玖逸投資總經(jīng)理戰軍濤表示，未來(lái)主要看好兩條投資主線(xiàn)，第一是在經(jīng)濟結構調整過(guò)程中，本身具備不斷成長(cháng)能力的行業(yè)，如消費領(lǐng)域中的醫藥、醫療器械、食品飲料等；農業(yè)中的種子行業(yè)、農機制造行業(yè)。這些行業(yè)在未來(lái)幾年經(jīng)濟結構調整過(guò)程中，應該能夠保持不錯的增長(cháng)。第二部分是國家財政政策和產(chǎn)業(yè)政策扶持的一些行業(yè)。包括節能環(huán)保、信息技術(shù)、新能源、高端裝備制造。
“只要把握住市場(chǎng)變化仍能獲得一定的結構性收益�！睎|吳基金表示，雖然大盤(pán)走勢一時(shí)較弱，但東吳基金將把握以下兩條原則：其一，跟蹤政策信號關(guān)注周期股，明年很可能會(huì )有相關(guān)刺激政策出臺，主要是經(jīng)過(guò)深思熟慮的結構性刺激政策，因此需加以關(guān)注。其次，對中小盤(pán)成長(cháng)股的考量，要緊盯業(yè)績(jì)能否實(shí)現超預期。
預期落空反彈受阻
原本剛剛露出曙光的A股市場(chǎng)，再度遭遇單邊下跌。
海富通基金指出，和之前一周相比，市場(chǎng)出現冰火兩重天的原因包括市場(chǎng)流傳的IPO暫停傳聞不攻自破，歐美股市及國際大宗商品全線(xiàn)下跌的恐慌情緒傳導至A股等，而掣肘反彈的最大原因仍在于放緩的經(jīng)濟增速以及近期數據令市場(chǎng)對信貸連續放松的預期開(kāi)始質(zhì)疑。
對于此次下跌，東吳基金也認為，主要是微調預期暫時(shí)落空進(jìn)而影響到投資信心所致。目前宏觀(guān)經(jīng)濟仍處下滑通道，市場(chǎng)普遍預期這種趨勢會(huì )延續到明年1、2季度，但市場(chǎng)對政府明年會(huì )采取什么措施、何時(shí)出手還是沒(méi)把握，從而決定了市場(chǎng)參與方均較謹慎。從這兩天的盤(pán)面看，中小板、創(chuàng )業(yè)板跌幅較大，意味著(zhù)投資者在借大盤(pán)反彈減倉，主要是因為這類(lèi)公司普遍出現業(yè)績(jì)未達預期現象，基本面不支持繼續上漲；而周期類(lèi)股票仍在苦等政策的東風(fēng)，但目前的情況是自從上次釋放了微調信號后，后續沒(méi)實(shí)質(zhì)性的舉措跟上，預期落空后下跌是唯一的選擇。實(shí)際上始于10月24日的反彈也主要是緣于CPI掉頭趨勢明確之后的政策微調，因此，微調的基調決定了反彈的高度有限。
對于隨后的貨幣政策走向，天治基金宏觀(guān)策略分析師寇文紅認為，預期年內難以降低存準率，明年難降息。在其看來(lái)，此前多頭認為A股在翻轉、走向慢牛的最大理由，就是央行將在11-12月降低存款準備金率，支撐A股�！拔覀円辉購娬{年內不會(huì )降低存款準備金率，原因是目前銀行間市場(chǎng)資金較為充裕。正是資金充裕，導致一級交易商對1年期央票需求旺盛，把11月15日1年期央票發(fā)行量抬到520億元，把發(fā)行利率從11月8日的3.5733%壓到3.4875%�！�
另外，央行雖然在16日發(fā)表的《三季度貨幣政策執行報告》中提到貨幣政策將預調微調，但并無(wú)將顯著(zhù)放松貨幣的表示。而最近幾日市場(chǎng)下跌，也表明投資者已經(jīng)普遍不再預期年內會(huì )降準、降息。
博時(shí)基金宏觀(guān)策略部人士認為，即使政府吹響沖鋒號，反攻時(shí)刻也未必到來(lái)。而在我們的判斷中，政府根本不會(huì )吹號。
海富通基金表示：2012年貨幣政策的取向或將維持“穩健”。過(guò)去2年多寬松積存的巨大貨幣存量仍需相當長(cháng)時(shí)間消化，當前的微調措施僅僅為了對沖短期過(guò)快回落的風(fēng)險。預計“預調和微調”的經(jīng)濟措施將持續到2012年1季度末。
對于四季度市場(chǎng)走勢，東吳基金認為，股市基本上維持震蕩格局，如若沒(méi)有突發(fā)性政策出臺很難出現大的上漲機會(huì )。當前，市場(chǎng)異常敏感脆弱，投資者需密切關(guān)注歐債發(fā)展及后期幾個(gè)大盤(pán)股IPO，這些都會(huì )撥動(dòng)市場(chǎng)敏感的神經(jīng)。
天治基金宏觀(guān)策略分析師寇文紅認為，在貨幣政策和財政政策不可能大幅放松的情況下，中國經(jīng)濟增速將一直下滑到明年二季度，企業(yè)盈利也會(huì )下滑。前瞻地看，一旦未來(lái)業(yè)績(jì)下滑，目前A股的估值優(yōu)勢或許就算不上優(yōu)勢了。未來(lái)歐洲還存在一系列不確定性：希臘和意大利雖然改組了政府，但是這只是解決債務(wù)的第一步；西班牙、法國等的風(fēng)險亦不可小覷；法德等國還將繼續圍繞債務(wù)救援進(jìn)行漫長(cháng)的政治博弈。雖然長(cháng)期看歐債問(wèn)題對中國實(shí)體經(jīng)濟影響有限，但是短期內隨時(shí)可能冒出的黑天鵝對A股會(huì )造成脈沖式打擊。因此目前A股缺乏反轉的基礎，說(shuō)牛市更是為時(shí)過(guò)早。
