目前歐債危機壓頂，美國、歐洲、日本經(jīng)濟增長(cháng)面臨嚴峻考驗。在此背景下，A股市場(chǎng)能在2300點(diǎn)之上維持整理已屬不易。應該說(shuō)，今年以來(lái)A股市場(chǎng)震蕩調整的走勢，是對國內外宏觀(guān)面的提前反應。鑒于美國、歐洲股市已進(jìn)入中期調整，上證綜指再次考驗998點(diǎn)與1664點(diǎn)上升趨勢線(xiàn)已成必然，即二次下探2307點(diǎn)的支撐。
　　由于歐洲多國受債務(wù)危機纏繞，較為安全的德國國債一直受到青睞。本周三，德國政府標售的36.44億歐元10年期國債，售債結果相當不佳，德國央行不得不出資買(mǎi)入標售39%的國債，以避免拍賣(mài)失敗。德國國債拍賣(mài)結果向市場(chǎng)發(fā)出一個(gè)信號，即歐債危機已經(jīng)波及歐元區核心地區，表明投資者對整個(gè)歐元區投了不信任票。繼西班牙、意大利之后，主權債務(wù)危機很可能波及到法國。此外，隨著(zhù)周一美國國會(huì )兩黨減赤談判失敗，市場(chǎng)對于美國債務(wù)問(wèn)題的關(guān)注再度升溫。
　　最新數據顯示，德國11月制造業(yè)PMI初值由10月的49.1降至47.9，不及此前調查預估的48.5。德國11月制造業(yè)活動(dòng)連續第二個(gè)月萎縮，而且萎縮速度加快，因出口需求減少。不過(guò)，德國11月服務(wù)業(yè)PMI升至51.4，服務(wù)業(yè)活動(dòng)強于預期。歐債危機持續擴散，拖累實(shí)體經(jīng)濟的情況正在逐步顯現。標普已發(fā)出警告稱(chēng)，如果歐洲主權國家債券收益率居高不下，而歐元區各國銀行的資產(chǎn)負債表進(jìn)一步擴大，那么明年歐元區很大一部分國家有經(jīng)濟衰退的風(fēng)險。
　　10月末中國外匯占款余額較9月末下降248.92億元，這是2008年1月以來(lái)近四年間，外匯占款余額首次出現負增長(cháng)。歷史經(jīng)驗表明，一旦外匯占款月環(huán)比下降幅度超過(guò)1.5%，隨后A股市場(chǎng)都會(huì )出現幅度不小的調整，且外匯占款月環(huán)比下降幅度越大，隨后調整的殺傷力就越大。不過(guò)，10月外匯占款月環(huán)比下降只有0.1%。不管外資流出是不看好中國未來(lái)經(jīng)濟發(fā)展，還是歐債危機的爆發(fā)使得海外機構變現中國資產(chǎn)補充流動(dòng)性，投資者都應密切關(guān)注未來(lái)幾個(gè)月外匯占款余額的變化，
　　匯豐11月PMI指數初值為48，創(chuàng )下32個(gè)月以來(lái)最低。這與今年前三個(gè)季度，單季GDP同比增長(cháng)分別為9.7、9.5、9.1，呈現出逐季回落的走勢相匹配。筆者認為，盡管中國經(jīng)濟下行風(fēng)險正在加大，貨幣政策短期內很難有大的調整，但會(huì )有一些微調政策出臺，以平滑GDP回落過(guò)快。值得關(guān)注的是，近期，雖然國內資金緊張的局面出現好轉，并不意味著(zhù)A股市場(chǎng)資金面也出現好轉。資金是很功利，沒(méi)有看到大的投資機會(huì )，場(chǎng)外資金不會(huì )大舉介入。
　　研究發(fā)現，近10年，CPI同比增長(cháng)與上證綜指走勢，并不存在“通脹見(jiàn)頂，股市見(jiàn)底”的規律。相反，一旦CPI同比增長(cháng)出現拐點(diǎn)，隨后A股市場(chǎng)都出現艱難的探底過(guò)程。如果還延續以前規律，若2011年7月CPI同比增長(cháng)6.5%就是這輪通脹的拐點(diǎn)，即使取三次中跌幅最小的一次，調整時(shí)間最短的8個(gè)月計算，上證綜指至少要下探至2114點(diǎn)，調整時(shí)間至少要到延續到2012年3月。
　　1991年至今有三次通脹，第一次見(jiàn)頂是1994年10月，CPI同比增長(cháng)27%，上證綜指當月收盤(pán)為654點(diǎn)，隨后一直下探到512點(diǎn)才出現轉折，最大跌幅為21.71%，調整持續時(shí)間為15個(gè)月；第二次見(jiàn)頂是2004年8月，CPI同比增長(cháng)5.3%，上證綜指當月收盤(pán)為1342點(diǎn)，隨后一直下探到998點(diǎn)才出現轉折，最大跌幅為25.63%，調整持續時(shí)間為10個(gè)月；第三次見(jiàn)頂是2008年2月，CPI同比增長(cháng)8.7%，上證綜指當月收盤(pán)為4348點(diǎn)，隨后一直下探到1664點(diǎn)才出現轉折，最大跌幅為61.72%，調整持續時(shí)間為8個(gè)月。
　　2307點(diǎn)以來(lái)的反彈，最高漲幅只有9.93%，比我們預期的弱很多，2536點(diǎn)成為這輪反彈高點(diǎn)的概率在增加。二次下探2307點(diǎn)至2330點(diǎn)區域，所引發(fā)反彈的力度究竟有多大，將取決于：管理層推出新的政策性利好；各類(lèi)機構中的大多數年內都是虧損的，年底前這些機構為減少虧損或扭虧努力的程度；美國、歐洲經(jīng)濟出現回暖，歐債危機峰回路轉。否則，上證綜指跌破2300點(diǎn)的時(shí)間很可能提前。