2012年必然是經(jīng)濟充滿(mǎn)不確定性的一年，而各國央行貨幣政策的操作會(huì )更為頻繁，因而對外匯市場(chǎng)的作用也將更加明顯。
2012年主導匯率市場(chǎng)的因素有哪些？我們認為，歐元區的危機演化是主導因素之一，而經(jīng)濟增長(cháng)、對經(jīng)濟增長(cháng)的預期以及基于此的貨幣政策將是主導因素之二。明年必然是經(jīng)濟起伏大，充滿(mǎn)不確定性的一年，而各國央行貨幣政策的操作會(huì )更為頻繁，因而對外匯市場(chǎng)的作用也將更加明顯。
在最近一次金融危機后，匯率不再僅僅用作價(jià)值儲藏工具或者投機手段，而是越來(lái)越成為政策制定者的工具，也成為投資者配置資產(chǎn)、分散風(fēng)險的重要工具。瑞士央行出手干預匯率以控制瑞郎升值勢頭就是政策運用的一個(gè)很好例證，另外，澳大利亞通過(guò)維持較高的利率，促進(jìn)了澳元匯率的保持高位，這也是貨幣政策和市場(chǎng)互相作用的體現。
全球低利率趨勢不變
在金融危機得到階段性緩解之后，發(fā)達國家的央行紛紛表示要提高利率，但只有加拿大央行實(shí)際做到了（不過(guò)利率仍處于1.0%的低水平）。美聯(lián)儲、英國央行和日本央行似乎都傾向于長(cháng)期保持利率不變。預計在2012年，央行維持低利率的趨勢不變，投資者風(fēng)險偏好或有所提升。
歐債危機已無(wú)退路
我們認為解決歐債問(wèn)題已經(jīng)沒(méi)有太多退路可走，歐盟將被迫加速財政調整，或允許發(fā)行歐元債券。在有效措施推出前，歐元區分裂的風(fēng)險會(huì )顯著(zhù)增大，整個(gè)市場(chǎng)的避險情緒將會(huì )急劇上升。
歐元區決策者可能無(wú)法以足夠快的速度發(fā)行歐元債券，因為要讓17個(gè)成員國都參與其中，政治和法律方面的難度將非常大。德國憲法法院9月份的判決可能限制德國政府迅速采取行動(dòng)的空間，芬蘭、荷蘭與奧地利等較小的“AAA”評級國家在獲得議會(huì )批準方面也有很大的不確定性。對于歐元區的前景，我們認為，最可能出現的情況是“底層”退出，尤其是在希臘到2012年年末無(wú)望接近基本財政盈余的情況下。
2012年外匯市場(chǎng)特征展望
美元升值。大多經(jīng)濟學(xué)家預計2012年美國經(jīng)濟增速將超過(guò)歐洲，因此，美聯(lián)儲不大可能實(shí)施真正的第三次量化寬松（QE3），而歐洲央行將進(jìn)一步削減利率，英國央行的二次量化寬松也會(huì )延續到2月份以后。隨著(zhù)歐元區風(fēng)險加大，美元的避險功能將得以體現。不過(guò)，美元走強幅度將會(huì )比較有限，以不傷害本土企業(yè)在出口上的競爭優(yōu)勢為底線(xiàn)；另外，從歐元兌美元相對走勢來(lái)說(shuō)，歐債危機到中繼階段，市場(chǎng)基本反映了利空預期，美國自身復蘇力度也很弱，美元上攻動(dòng)能不足。
避險或套息貨幣，受政策影響大。瑞士央行和日本央行對本幣升值采取了越來(lái)越強硬的態(tài)度，瑞士央行正式將歐元/瑞郎匯率底線(xiàn)定為1.20，日本央行則通過(guò)干預阻止美元跌破75日元。本質(zhì)上講，這兩家央行正在保護投資者免受下行風(fēng)險的影響，提供了在這些點(diǎn)位以上做空瑞郎或日元的絕對收益。瑞士央行甚至可能進(jìn)一步上調歐元/瑞郎的最低匯率。
G10國家或有差異。挪威、瑞典、澳大利亞、新西蘭和加拿大這些高主權評級、高增長(cháng)預期的發(fā)達國家都已擺脫信貸緊縮的困擾，財政情況和增長(cháng)前景遠好于美國、英國、歐元區及日本。澳元在中國實(shí)現軟著(zhù)陸之后將會(huì )持續回升，因為澳元是中國的影子貨幣。如果中東問(wèn)題推動(dòng)能源價(jià)格上漲，挪威克朗將會(huì )從中受益。而如果美國經(jīng)濟復蘇符合預期或超出預期，且強于歐洲經(jīng)濟復蘇，加元將會(huì )走強。
2012年主要貨幣走勢展望
預計2012年外匯市場(chǎng)振蕩更為劇烈，主權債務(wù)危機仍是宏觀(guān)面的核心問(wèn)題。如果受打擊最嚴重的國家無(wú)法穩定政局同時(shí)不愿意進(jìn)一步采取措施來(lái)實(shí)現財政緊縮目標，就很難持續降低外圍債券市場(chǎng)的風(fēng)險溢價(jià)。歐洲各國政府的結構性調整將對外匯市場(chǎng)產(chǎn)生非常大的影響�？偟膩�(lái)看，歐央行或將保持較為寬松的貨幣政策，多個(gè)成員國采取緊縮措施，會(huì )嚴重制約經(jīng)濟增長(cháng)的空間，歐元受到抑制。
預計美元將適度升值，原因是美國經(jīng)濟前景改善而歐洲經(jīng)濟陷入停滯，同時(shí)美聯(lián)儲實(shí)施QE3的概率減小,其他主要央行將進(jìn)一步放寬利率政策。預計到2012年年底歐元/美元將跌至1.25。美元上行也面臨著(zhù)一些風(fēng)險，比如說(shuō)，美國政府在經(jīng)濟復蘇很弱的情況下收緊財經(jīng)政策，或者房地產(chǎn)未能延續恢復的勢頭，拖累美國經(jīng)濟增長(cháng)。
日元匯率將繼續受到干預。國內通縮和經(jīng)濟增長(cháng)風(fēng)險可能迫使日本繼續采取措施抑制日元升值，預計今后幾年日本政府會(huì )不斷加大外匯干預力度。
英鎊或將走弱。受緊縮措施影響，今后英國經(jīng)濟增長(cháng)最多只能處于不溫不火的狀態(tài)，核心宏觀(guān)數據進(jìn)一步惡化，寬松政策持續，這些都將對英鎊的中期走勢產(chǎn)生不利影響。英鎊作為歐元危機的避風(fēng)港的作用僅在短期體現，中長(cháng)期不看好英鎊。
我們預計瑞郎將繼續受到抑制。在零利率環(huán)境下，匯率仍將是本士央行調整貨幣政策的最好工具。如果通脹和增長(cháng)前景變得更差，瑞士央行可能進(jìn)一步采取行動(dòng)。先行指標顯示經(jīng)濟增速將放慢而且外需依然乏力（歐元區約占瑞士出口的60%），通縮風(fēng)險增大。
