在央行開(kāi)始全面調降金融機構存款準備金率的背景下，參考通脹、經(jīng)濟增長(cháng)、政策和流動(dòng)性等影響因素，中期而言，我們將維持對市場(chǎng)偏樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。當然，短期市場(chǎng)依然要消化技術(shù)面的壓力和經(jīng)濟下滑的悲觀(guān)預期，目前股指或許正處于黎明前最黑暗的時(shí)刻。
　　繼前段時(shí)間，浙江6家農信社存款準備金率下調后，上周三央行全面宣布下調存款類(lèi)金融機構存款準備金率，貨幣政策微調的步伐明顯加快。我們預計，未來(lái)一段時(shí)間，存款準備金率依然存在進(jìn)一步下調的可能性，而最快的時(shí)間窗口可能就在明年1月。
　　在未來(lái)經(jīng)濟可能超預期下滑，但是政策已有大手筆動(dòng)作的背景下，未來(lái)市場(chǎng)何去何從？我們對后市的整體觀(guān)點(diǎn)是短期弱勢震蕩，不改中期向好的趨勢。在通脹、增長(cháng)、流動(dòng)性和政策等四重因素中，通脹見(jiàn)頂回落是市場(chǎng)能夠企穩的前提條件。這是因為通脹不見(jiàn)頂回落，政策不具備松動(dòng)的基礎。而如果政策不能放松，則股市流動(dòng)性局面難以有效改觀(guān)。而經(jīng)濟增速和上市公司業(yè)績(jì)見(jiàn)底往往會(huì )滯后于政策底和市場(chǎng)底，一半在于利潤是一個(gè)滯后指標，一半在于股市往往會(huì )提前反映基本面。按照我們上述的邏輯推演，在通脹已經(jīng)趨勢性見(jiàn)頂且未來(lái)可能超預期下行、政策已有顯著(zhù)轉向和流動(dòng)性將進(jìn)一步改善的背景下，雖然經(jīng)濟增長(cháng)和上市公司業(yè)績(jì)依然面臨壓力，但是對未來(lái)市場(chǎng)的走勢已經(jīng)沒(méi)有必要過(guò)于悲觀(guān)。我們的統計分析表明，債市走牛一般較股市走牛提前4個(gè)月左右。在9月下旬啟動(dòng)的債券牛市之后，投資時(shí)鐘和大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)也必將傳遞至股票市場(chǎng)。
　　整體而言，雖然未來(lái)1至3個(gè)月，宏觀(guān)經(jīng)濟的表現預計依然難以樂(lè )觀(guān)，但在通脹趨勢性見(jiàn)頂回落，且可能加速下行的背景下，貨幣政策的明確轉向會(huì )使得未來(lái)的股市流動(dòng)性逐漸經(jīng)歷從量變到質(zhì)變的轉化，債券市場(chǎng)走牛所帶來(lái)的利率重置亦會(huì )提升股市的風(fēng)險溢價(jià)吸引力。在政策進(jìn)一步放松預期明確的情況下，我們看好未來(lái)市場(chǎng)的中期走勢。但短期而言，市場(chǎng)依然將在歐債危機帶來(lái)的不確定性、低迷的技術(shù)面、承壓的基本面和流動(dòng)性改善中博弈。期指操作策略，短期而言，我們建議投資者應該以弱勢震蕩的思路來(lái)參與市場(chǎng)。