持續陰跌的市場(chǎng)在上周上演了一幕刺激的過(guò)山車(chē)行情。上證綜指周三大跌3.27%，周四在下調存準率的利好刺激下反攻，以2.29%的漲幅收盤(pán)。然而，就在市場(chǎng)期待政策放松利好有望繼續推進(jìn)A股“柳暗花明”表現之時(shí)，周五A股又重歸整理。
盡管央行36
個(gè)月以來(lái)首次下調存準率，但這并未激發(fā)基金大舉做多熱情，基金操作整體仍偏謹慎，上周基金倉位整體下降，目前的倉位由前期的中等偏上水平降至中等水平。
基金謹慎背后的邏輯是，下調存準率短期可能利好市場(chǎng)，而從中期來(lái)看，市場(chǎng)重心或又將回到重新審視經(jīng)濟增速下滑的視角，在短暫反彈后市場(chǎng)或繼續進(jìn)入區間震蕩格局。政策底、流動(dòng)性底、經(jīng)濟底將是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，趨勢性的機會(huì )仍將等待經(jīng)濟底的出現。
存準率下調利好有限
從暴跌，到大漲，再到震蕩，上周股市演繹了一出過(guò)山車(chē)行情。而盡管期待已久的貨幣放松政策終于走出了標志性的第一步，但積弱的市場(chǎng)并未因此走出像樣的反彈。不少基金表示，下調存準率的利好或有限，市場(chǎng)要實(shí)現反轉還需要政策放松的進(jìn)一步確認。
上周三，11月中旬以來(lái)持續陰跌的市場(chǎng)在當天迎來(lái)慘烈暴跌，上證綜指下跌3.27%，深成指下跌3.19%。
在基金看來(lái)，當日的大跌表面原因是國際板傳聞，而實(shí)際上有著(zhù)擔憂(yōu)宏觀(guān)經(jīng)濟等更深層次的原因，市場(chǎng)負面情緒已經(jīng)醞釀許久，只不過(guò)在當日找到了一個(gè)集中發(fā)泄口。
“這是市場(chǎng)負面情緒的一次集中宣泄�！敝Z德成長(cháng)基金經(jīng)理胡志偉明確表示，在其看來(lái)，這是在經(jīng)濟缺乏亮點(diǎn)、政策態(tài)勢不明朗、資金季節性緊張的背景下，市場(chǎng)負面情緒的一次集中宣泄。
大成精選(090004)基金經(jīng)理劉安田則稱(chēng)，導致周三大跌的主要國內因素有二：一是經(jīng)濟增速的持續較大幅回落；二是11月份信貸低于預期。此外，B股暴跌跟國際資本撤出亞洲有一定關(guān)系，并向A股傳導恐慌情緒，從而與A股形成聯(lián)動(dòng)。
市場(chǎng)變化峰回路轉。就在大跌的晚間，央行發(fā)布下調存款準備金率0.5
個(gè)百分點(diǎn)，期盼已久的政策放松終于走出了第一步，周四A股高開(kāi)，上證綜指全天上漲2.29%，深成指全天上漲2.32%。
但是，對于下調存準率此舉的解讀來(lái)看，基金整體仍然偏向謹慎。認為下調存準率基本在預期之內，利好有限。如果市場(chǎng)要出現反轉，還需要政策放松的進(jìn)一步確認。
“存準率下調已有預期，利好市場(chǎng)有限”。國泰基金指出，這次存款準備金率下降的幅度在市場(chǎng)預期之內，但時(shí)點(diǎn)超過(guò)了市場(chǎng)預期。此次降低存款準備金率的舉措主要是針對目前外匯占款快速下降帶來(lái)的基礎貨幣投放不足，其政策意圖主要是為了流動(dòng)性的平穩增長(cháng)。
“不過(guò)，本次下調和2008年年底的下調有明顯本質(zhì)區別，預計反彈高度和持續長(cháng)度都會(huì )非常有限�！眹┗疬M(jìn)一步指出。南方基金楊德龍也指出，市場(chǎng)短線(xiàn)有望借政策利好出現一波反彈，但是市場(chǎng)仍處于震蕩筑底階段，要實(shí)現反轉，則需要政策放松的進(jìn)一步確認，如后續存款準備金率繼續出現下調、信貸上也實(shí)現貸款放出、配套寬松政策出臺等，以及CPI增速回落到5%以下，并長(cháng)期穩定在5%以下不反彈。
而股指周四的沖高回落也印證了市場(chǎng)的偏謹慎預期。事實(shí)上，周五股指繼續上漲無(wú)力，似乎市場(chǎng)做空動(dòng)能并未因存準率下調完全釋放。
基金減倉等待進(jìn)一步信號
事實(shí)上，存準率下調利好并未激發(fā)基金大舉做多熱情，上周基金仍在減倉操作。
海通證券(600837)監測數據顯示，2011年11月18日至2011年12月1日期間內，本期股混型基金股票倉位的簡(jiǎn)單平均由上期的79.14%降至75.33%，降低了3.81%，降至06年以來(lái)的中等水平。
數據還進(jìn)一步顯示，前十大基金公司以主動(dòng)減倉為主。僅華安1家倉位提升，其余9家倉位均不同程度縮水。華安基金公司主動(dòng)增倉1.26%，而大成基金公司主動(dòng)減倉6.15%，主動(dòng)減倉幅度最大。目前前十大公司多數倉位在70%~80%之間。
機構數據一致指向基金在減倉。民生證券也指出，上周主動(dòng)型股票方向基金平均倉位為73.82%，主動(dòng)減倉2.80%，目前基金倉位處于中等偏低水平。
基金減倉謹慎操作背后的邏輯是，下調存準率影響有限，而PMI數據下降增強了對未來(lái)經(jīng)濟增速加速回落的擔憂(yōu)。此外，年末面臨資金面緊張等情況，總體判斷目前市場(chǎng)仍是震蕩筑底階段。
目前機構普遍預期，國內企業(yè)盈利增速的下調幅度持續加大。不論是10月份規模以上工業(yè)企業(yè)收入和利潤的大幅下滑，還是11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(PMI)3年來(lái)首次降至50%的榮枯分水嶺下方，都加劇了市場(chǎng)對經(jīng)濟下滑和業(yè)績(jì)惡化的擔憂(yōu)。
“基于經(jīng)濟加速下滑的趨勢，未來(lái)市場(chǎng)或將在政策放松與經(jīng)濟下滑間反復�！鄙虾Ｒ换鹜堆腥耸恐赋�，由于市場(chǎng)的反轉需要政策、流動(dòng)性與經(jīng)濟逐次見(jiàn)底才能看到，因而短期市場(chǎng)放松的步伐會(huì )比較緩慢，震蕩在所難免。
此外，年底資金面緊張局面也或將繼續困擾市場(chǎng)。泰達宏利基金公司投研人士認為，海外資金正加快從A股抽離以維持自身流動(dòng)性穩定；而年底國內各大公司有資金回籠需求，市場(chǎng)流動(dòng)性較緊張，銀行間同業(yè)拆借利率及票據貼現利率近期的持續上漲，充分反映了這一問(wèn)題。
值得注意的是，針對上周基金減倉操作，有分析人士指出，這或是在等待市場(chǎng)進(jìn)一步的信號�！翱紤]到目前時(shí)間窗口接近中央經(jīng)濟工作會(huì )議召開(kāi)，期間或有利好政策出臺，基金或借反彈控制倉位，等待市場(chǎng)信號�！焙ＭㄗC券基金分析師向記者表示。
“我們認為在大跌之后，存準率下調短期會(huì )觸發(fā)反彈，但趨勢性行情產(chǎn)生的可能性不大。在參與反彈的時(shí)候，仍要邊走邊看�！睖弦晃煌顿Y人士如是表示，透露了其謹慎心態(tài)和對未來(lái)行情的不確定性預期。
年末或無(wú)趨勢性機會(huì )
離2011年收官還有不到一個(gè)月時(shí)間，此番下調存準率對市場(chǎng)利好也似乎相當有限，“吃飯行情”年內能否現身？
部分基金經(jīng)理看來(lái)，在經(jīng)濟增速加速下滑、A股供需矛盾仍然突出等背景下，年內趨勢性行情產(chǎn)生的可能性不大�！拔覀冋J為存款準備金率的下調，可以看成貨幣政策回歸正常，壓在A(yíng)股身上”貨幣政策較緊“的這一座山逐漸變輕，但其他兩座山”大環(huán)境處于衰退區間“和”A股供需矛盾仍然突出“，沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的改善�！币晃谎芯咳耸勘硎�，中期來(lái)看，市場(chǎng)或仍將反復震蕩。
華安基金則指出，目前實(shí)體經(jīng)濟最壞的時(shí)刻可能仍未到來(lái)，而貨幣政策和后續的財政政策有望加大力度以對沖經(jīng)濟下行壓力，股市底部區域或將確認。銀河基金經(jīng)理張楊也指出，目前內外經(jīng)濟環(huán)境都不支持市場(chǎng)有趨勢性機會(huì )，市場(chǎng)或將繼續震蕩筑底。
而在行業(yè)配置方面，不少基金表示，基于前期超跌和近期貨幣政策放松利好，強周期行業(yè)短線(xiàn)表現值得關(guān)注。此外，受益政策支持的行業(yè)仍得到基金青睞。
“就中短期而言，在市場(chǎng)超跌和大幅調整之后，傳統行業(yè)特別是強周期品種具備了超跌反彈的條件，包括金融、地產(chǎn)、有色、煤炭等傳統品種以及受政策傾斜較大的節能環(huán)保、TMT、電力設備、中小板、創(chuàng )業(yè)板以及電力板塊等�！比A安基金指出。
“基于政府積極的財政政策導向和”十二五規劃“的長(cháng)期愿景，市場(chǎng)有望在筑底階段出現一系列的主題投資機會(huì )�！便y河基金經(jīng)理張楊也表示。
盡管年末震蕩筑底行情成為基金的主基調，不過(guò)，對于明年的一、二季度，基金經(jīng)理們則寄予了更大的期望。
大成基金表示，市場(chǎng)中長(cháng)期走勢將是政策和基本面不斷博弈的產(chǎn)物。目前看來(lái)，經(jīng)濟狀況仍然差強人意，匯豐公布的PMI指數由上月的51大幅降至48，預計11月工業(yè)增長(cháng)低于預期也將是大概率事件。本輪經(jīng)濟從4月開(kāi)始放緩，經(jīng)濟放緩已經(jīng)接近尾聲，隨著(zhù)擴張性的宏觀(guān)經(jīng)濟政策的陸續出臺，經(jīng)濟的最壞時(shí)間即將過(guò)去，因此，明年一季度之后市場(chǎng)可能會(huì )有比較好的收益。
“明年市場(chǎng)行情將取決于貨幣政策放松的幅度，或比今年要好�！毙耪\基金首席投資官黃小堅則表示，“我個(gè)人認為明年的走勢或會(huì )是個(gè)前抑后揚的過(guò)程。明年一季度貨幣政策將主要以適度寬松為主，放松幅度有限，至明年二季度，隨著(zhù)通脹的下行，貨幣政策放松的幅度可能加大，此時(shí)流動(dòng)性或漸寬裕，市場(chǎng)行情或好轉�！�
