幾乎超出所有市場(chǎng)人士預期的存款準備金率下調，打亂不少基金經(jīng)理投資節奏，令年終排名大戰再起波瀾，面臨“年終考”的基金經(jīng)理頗感糾結
突發(fā)利好擾亂步調
央行下調存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率和全球六大央行罕見(jiàn)地聯(lián)手救市兩大突發(fā)利好消息，令絕大多數公募基金倍感意外，擾亂了基金原本的思路和操作。
對于基金經(jīng)理而言，上周的股市可謂一波三折。30日A股創(chuàng )下11月反彈以來(lái)的最大單日跌幅，然而尚在驚魂未定間，政策暖風(fēng)卻又撲面而來(lái)。當日晚間，中國人民銀行宣布從12月5日起，下調存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是央行三年來(lái)首次降低存款準備金率。與此同時(shí)，全球六大央行罕見(jiàn)地聯(lián)手救市，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，美歐股市因此狂飆猛漲。
這兩大突發(fā)利好消息，令絕大多數公募基金備感意外。在此之前，由于10月外匯占款負增長(cháng)，存款準備金率的下調已在機構的預期之中，但卻沒(méi)想到，這一預期兌現得如此之早。
突然而至的貨幣政策放松，擾亂了基金原本的思路和操作，基金經(jīng)理們還沒(méi)來(lái)得及仔細消化市場(chǎng)的大跌，立刻又要開(kāi)始研究如何應對反彈。而距離年底僅余20個(gè)交易日，對于一些仍要在12月底接受業(yè)績(jì)考核的基金而言，在此時(shí)點(diǎn)上的判斷顯得尤為重要。
周三下午市場(chǎng)大跌后，一位基金經(jīng)理在與中國證券報記者交流時(shí)分析，如果想在年末業(yè)績(jì)排名中提升名次，有兩個(gè)辦法可供選擇：一是干脆降低倉位，這樣可以比對手跌得少一些；二是賣(mài)掉一些輕倉品種，騰挪出資金加倉重倉股，讓自己的重倉股表現好一點(diǎn)。顯然，這樣的策略是基于對年底之前市場(chǎng)弱勢下行的判斷，而在存款準備金率下調后，一切又都需要重新審視和判斷。
實(shí)際上，周四A股市場(chǎng)的上揚，已擾亂了部分處在減倉進(jìn)程中基金的節奏。幾家研究機構的倉位監測報告顯示，在周四反彈來(lái)臨之前，公募基金整體處于倉位重心下移的進(jìn)程中。根據海通證券報告，11月18日至12月1日期間，主動(dòng)管理股票基金與混合型開(kāi)放式基金的雙周平均股票倉位，相比11月11日至11月24日期間的倉位，由79.14%降到了75.33%，降低了3.81個(gè)百分點(diǎn)，降至2006年以來(lái)的中等水平。
根據德圣基金研究中心測算，相當部分基金在周三的大跌中大幅度減倉，減倉幅度為10月下旬反彈以來(lái)之最。減倉顯著(zhù)的基金主要為兩類(lèi)，一類(lèi)是規模偏小的小基金公司旗下的基金，另一類(lèi)是自身策略偏謹慎的中型基金。其中，有7只基金大幅減倉超過(guò)10%，可見(jiàn)這部分基金對短線(xiàn)風(fēng)險十分敏感。雖然這在相當程度上降低了周三的凈值損失，但在周四的反彈中，這些減倉基金難以翻手做多，凈值回升較慢。
進(jìn)退難題困擾基金
面對存款準備金率下調所帶來(lái)的短期利好，是進(jìn)還是退，依舊困擾著(zhù)基金經(jīng)理們。而是趁反彈及時(shí)離場(chǎng)還是積極參與反彈，也成為了一道重要的選擇題�？傮w來(lái)看，盡管手頭不缺“彈藥”，但多數基金經(jīng)理對于突發(fā)利好帶來(lái)市場(chǎng)反彈仍持謹慎態(tài)度，敢于趁勢加倉的人尚在少數。
“市場(chǎng)的大跌大漲反映了兩股力量的博弈：一股是對經(jīng)濟下滑的擔憂(yōu)，另一股則是對政策放松的期待。處在微妙的夾縫間，要對市場(chǎng)作出判斷，確實(shí)不易�！鄙虾Ｒ晃换鸾�(jīng)理表示。
“我這一個(gè)星期都沒(méi)有交易�！鄙虾Ａ硪晃换鸾�(jīng)理則表示，很難判斷一輪反彈行情有多大力度，因此較為穩妥的策略仍然是自下而上選好個(gè)股。
而那些對短期政策變化作出反應的基金，出于對反彈行情可持續性判斷的不同、追求目標的不同，各自的選擇也不同。一位堅持謹慎策略的基金經(jīng)理透露，在周四市場(chǎng)的上漲中他實(shí)際順勢減倉�！霸谕鈪R占款下降的宏觀(guān)背景下，存款準備金率的下調更多是一種被動(dòng)下調，主要目的是為了反向對沖外部流動(dòng)性減少帶來(lái)的沖擊。因此，這仍然可以看作是一種政策的微調，并不表示穩健的貨幣政策轉向寬松�！�
有趁勢派發(fā)籌碼的，也就有人積極挺進(jìn)。另一位基金經(jīng)理就表示，未來(lái)存款準備金率繼續調低的概率在加大。一些對政策較為敏感的板塊，具備階段性機會(huì )，仍然可以積極把握。
也有業(yè)內人士指出，在今年弱平衡市的背景下，偏股型基金之間的業(yè)績(jì)差距并不是特別大。以普通股票型基金為例，根據統計，截至上周五收盤(pán)，在可比的238只基金中，有140只基金的虧損幅度分布在10%-20%區間內。從這個(gè)角度看，踏準一波行情的節奏，就有可能較大地提升名次。而一些在三分之一位、二分之一位附近的基金相對而言更具有這個(gè)動(dòng)力。
不過(guò)，多位基金經(jīng)理也表示，在這一市場(chǎng)中確實(shí)可以做一些波段行情，但具體操作上較難把握，風(fēng)險也很大。一位基金經(jīng)理透露，雖然其所管理的基金倉位不到七成，可謂子彈充足，但由于周三下跌中不曾吸納籌碼，在周四的反彈中也不敢再貿然買(mǎi)進(jìn)。他覺(jué)得最好的方法就是旁觀(guān)這次漲跌。
德圣基金研究中心報告也指出，從近期基金倉位變化情況來(lái)看，倉位增、減方向變化頻繁，但總體上并未踏準短期市場(chǎng)漲跌的節拍，凸顯出短線(xiàn)波段操作的困難。
總體而言，基金對于周四反彈的態(tài)度較為冷淡，參與度不高。市場(chǎng)的表現也在一定程度上表明了這一點(diǎn)。周四，兩市午盤(pán)后逐漸走低，說(shuō)明市場(chǎng)做空力量仍然強大；周五股指未能延續強勢，再度大幅回落，多數個(gè)股此前漲幅也全數回吐。
面對短期利好，是趁反彈及時(shí)離場(chǎng)還是積極參與反彈，也成為了一道重要的選擇題。對此，基金各自的選擇不同。
判后市“謹慎”居多
盡管短期內對反彈行情作出的反應不盡相同，但在對明年整體宏觀(guān)形勢和市場(chǎng)走勢的判斷上，多數基金發(fā)出的聲音仍偏向于謹慎。
有不少基金經(jīng)理?yè)�，考慮到鞏固抑制通脹的成果以及未來(lái)經(jīng)濟發(fā)展調結構的要求，即便此次降低存款準備金率可以被視作政策面的標志性事件，但是未來(lái)貨幣政策放松的力度也是相對有限的，預計很難完全對沖經(jīng)濟增速下滑對股市的負面影響。
天治成長(cháng)基金經(jīng)理章旭峰就表示，國內流動(dòng)性將面臨一定改善，但與以往不同，國內金融體系釋放流動(dòng)性的能力顯然受到各種因素的制約，其力度與持續性需要進(jìn)一步觀(guān)察。在操作策略上，出于對國內經(jīng)濟、企業(yè)贏(yíng)利下滑，以及資金面難以出現實(shí)質(zhì)性松動(dòng)的擔憂(yōu)，控制倉位仍然是規避系統性風(fēng)險的手段。
華富基金也指出，由于2008年全面放松帶來(lái)的后遺癥明顯，所以對于此次放松的頻率和力度不能抱太高的期待。政策底、流動(dòng)性底、經(jīng)濟底將是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。經(jīng)歷一波短線(xiàn)反彈后，未來(lái)市場(chǎng)仍將在政策放松和經(jīng)濟下滑之間搖擺，趨勢性機會(huì )仍需等待經(jīng)濟底的出現。
與此同時(shí)，也有相當一部分基金經(jīng)理?yè)�，國內外�?jīng)濟下滑的程度可能會(huì )超出預期。海富通基金認為，我國經(jīng)濟明年仍然是蓄勢調整的一年，而高利貸問(wèn)題和房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈依然可能成為經(jīng)濟增長(cháng)的“黑天鵝”。10月份開(kāi)始，部分房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢已呈現出斷崖式下跌的趨勢。近期，隨著(zhù)一些龍頭開(kāi)發(fā)商甩盤(pán)力度逐步加大，周邊房地產(chǎn)商也隨之受到影響�！暗蛢r(jià)拋售，回籠資金”逐步開(kāi)始成為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商們的共識。而在目前的宏觀(guān)經(jīng)濟和貨幣政策環(huán)境下，不具備房地產(chǎn)行業(yè)調控政策轉向的支持。
從國際情勢來(lái)看，上海一位基金經(jīng)理表示，“全球央行聯(lián)手救市，可以被解讀為政策面上的利好，但從中也可以看出，經(jīng)濟現在有多么糟糕。在全球經(jīng)濟步入衰退的大環(huán)境下，我國經(jīng)濟必然也會(huì )受到影響�！�
也有基金經(jīng)理不約而同地提到，目前A股所處的內外環(huán)境與2008年較為相似。當時(shí)，在貨幣政策放松的初期，市場(chǎng)仍然呈現下跌態(tài)勢。此后隨著(zhù)政策逐步加碼，市場(chǎng)才有所反應。他們認為，歷史不會(huì )完全重演，這一次宏觀(guān)政策顯然難有上一次那么大的施展空間。
“未來(lái)一段時(shí)間，市場(chǎng)很可能呈現這樣一種走勢：政策有所放松，市場(chǎng)就報以一波反彈；上漲兩天之后，市場(chǎng)回復均衡，投資者又開(kāi)始更多關(guān)注經(jīng)濟面上的壞消息，于是市場(chǎng)重歸跌勢，等待下一次政策面的松動(dòng)�！币晃换鸾�(jīng)理表示。
不過(guò)也有相對樂(lè )觀(guān)的聲音。大成基金就估計，經(jīng)濟放緩已經(jīng)接近尾聲，隨著(zhù)擴張性的宏觀(guān)經(jīng)濟政策的陸續出臺，經(jīng)濟的最壞時(shí)間即將過(guò)去。因此，明年一季度之后市場(chǎng)可能會(huì )有比較好的表現。
對于明年整體宏觀(guān)形勢和市場(chǎng)走勢的判斷，多數基金態(tài)度仍偏向于謹慎。
