2012年，我們預期歐元區將陷入衰退，世界其他地區經(jīng)濟放緩增長(cháng)。歐元區無(wú)序解體給全球經(jīng)濟前景帶來(lái)了重大風(fēng)險，歐洲領(lǐng)導人必須采取行動(dòng)。
盡管2011年全球經(jīng)濟屢次受到打擊，但仍實(shí)現正增長(cháng)，可能3.8%左右，其中新興市場(chǎng)增長(cháng)6.6%，發(fā)達經(jīng)濟體僅增長(cháng)1.5%。因為危機四伏的歐元區陷入衰退并對全球各地的經(jīng)濟增長(cháng)造成影響，我們預期2012年全球經(jīng)濟進(jìn)一步減速至3.2%，其中新興市場(chǎng)至5.6%；發(fā)達經(jīng)濟體至1.2%。歐元區以外的地區應該能夠避免經(jīng)濟衰退�？紤]到歐元區主權債務(wù)危機的嚴重性，特別是債務(wù)無(wú)序重組以及歐元區部分或完全解體的風(fēng)險，全球經(jīng)濟增長(cháng)明顯面臨下行風(fēng)險。
在2012年預期中，熟悉的“雙軌”復蘇主題依然活躍：新興市場(chǎng)的活躍表現主要歸功于中國，當然還有印度的功勞。根據購買(mǎi)力平價(jià)來(lái)衡量，2011年全球經(jīng)濟增長(cháng)可能有42%來(lái)自中國，我們估計2012年的貢獻還要略高一些。
中國和印度合計將占2012年全球經(jīng)濟增長(cháng)的近60%，所以我們非常擔心中國經(jīng)濟硬著(zhù)陸的風(fēng)險；中國已成為全球經(jīng)濟增長(cháng)的中流砥柱，是岌岌可危的全球復蘇唯一的希望。
都是歐元惹的禍
歐元區危機主要是貨幣聯(lián)盟本身缺陷所帶來(lái)的問(wèn)題：貨幣聯(lián)盟程度過(guò)高（實(shí)際上是貨幣完全一體化），而財政聯(lián)盟程度過(guò)低。
如果歐元區的財政聯(lián)盟程度和貨幣聯(lián)盟一樣高，類(lèi)似“歐元區合眾國”，可以說(shuō)主權債務(wù)危機就不會(huì )發(fā)生：歐元區的整體財政赤字遠低于英美，政府債務(wù)總體水平也在兩國之間，而且實(shí)際上歐元區總體來(lái)看并沒(méi)有借用世界其他地區的儲蓄。正是貨幣聯(lián)盟的結構導致并加劇了財政和金融危機的演變。
簡(jiǎn)而言之，希臘這樣的國家陷入財政和金融問(wèn)題，完全是因為加入了與其他歐洲16國構成的貨幣聯(lián)盟，因此無(wú)法通過(guò)讓本國貨幣相對這些成員國貨幣貶值來(lái)重建競爭力，并刺激經(jīng)濟增長(cháng)。由于這類(lèi)國家的起點(diǎn)是競爭力喪失而且政府債務(wù)不斷攀高，所以很可能成為發(fā)達國家和新興市場(chǎng)中表現最糟糕的一個(gè)。
財政援助，實(shí)際上也就是財政聯(lián)盟的缺失導致更多問(wèn)題。一旦市場(chǎng)發(fā)現“貨幣聯(lián)盟、財政緊縮、歐元區其他國家不分擔財政負擔（或者是分擔力度嚴重不足）”的政策應對讓違約風(fēng)險不斷加大，歐元區決策者必須出臺各種財政資金支持措施，否則歐元區將達到崩潰點(diǎn)，但出臺的政策總是“力度太小、時(shí)間過(guò)晚而且太令人困惑”。
這種挑戰可能有點(diǎn)嚴酷，現在這些歐洲領(lǐng)導人有過(guò)慘痛的歷史教訓而且必須遵循條約的種種制約，同時(shí)還要對選民有交代，很多選民似乎都感覺(jué)被花言巧語(yǔ)欺騙接受了單一貨幣，難怪他們現在怨聲載道。
這一切將如何收場(chǎng)？先考慮歐元區經(jīng)濟短期內陷入溫和衰退的情景。因為逆周期財政緊縮、金融狀況明顯收緊、家庭和企業(yè)信心受到打擊等因素，我們預期經(jīng)濟負增長(cháng)1%。鑒于目前明顯擴大的利差可能會(huì )削弱更多國家的財政可持續性并引發(fā)自我實(shí)現的惡性循環(huán)，從目前的政策措施和政策姿態(tài)來(lái)看，單一貨幣不太可能在這樣的經(jīng)濟衰退中獨善其身，必須做出一些犧牲。
從更長(cháng)期來(lái)看，犧牲必然會(huì )涉及對經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟的財政框架的全面檢查，以及采取預防性、輔助性和改良性的綜合財政措施。但這樣的架構調整需要好幾年才能完成，而且對決策者而言，不幸的是歐洲政策信譽(yù)度嚴重受損，因此市場(chǎng)不會(huì )等待。與此同時(shí)，如果歐洲領(lǐng)導人想要維持歐元區的完整性（我們判斷他們會(huì )這樣做），我們認為別無(wú)他法，只有讓央行實(shí)施大規模的數量放松政策來(lái)平息財政和金融蔓延效應；這樣做與央行的廣義使命相符，而且政府的財政架構無(wú)疑已讓央行得到了一些寬慰和承諾。
具有諷刺意義的是，盡管歐洲央行一直說(shuō)不想成為歐元區政府的最終貸款人，但其在2010年5月份就以證券市場(chǎng)計劃的形式搭建了一個(gè)很好的框架。如果大規模實(shí)施（應該根據該計劃對利差的影響來(lái)衡量，而不是從債券購買(mǎi)規模衡量，最新數據顯示累計購買(mǎi)額為2120億歐元），應該會(huì )起到效果。歐洲央行以及日本央行擴大資產(chǎn)負債表的力度遠趕不上美聯(lián)儲和英國央行。
鑒于歐元區面臨很大風(fēng)險，如果歐洲央行最終因為經(jīng)濟衰退不僅推出了量化寬松政策而且政策力度很大，我們也不會(huì )感到意外。同時(shí)，我們預期美聯(lián)儲將實(shí)施更多的量化寬松政策（證券組合將達到3萬(wàn)億美元左右，而雷曼兄弟破產(chǎn)前的資產(chǎn)組合規模僅為4800億美元左右），英國央行也是如此（在現有的2500億英鎊的基礎上，資產(chǎn)收購規模將再增加750億美元）。為幫助維護歐元，歐洲央行會(huì )大肆擴張資產(chǎn)負債表，但這只不過(guò)是趕上繼續寬松政策的美聯(lián)儲和英國央行而已。
美國維持增長(cháng)，英國搖擺在衰退邊緣
考慮到我們對歐元區經(jīng)濟衰退規模以及相應政策行動(dòng)的預期，我們認為世界其他地區經(jīng)濟普遍放緩增長(cháng)，但不會(huì )陷入衰退。
預期已表現出非凡韌性的美國經(jīng)濟將繼續維持增長(cháng)約2.3%，財政政策僅會(huì )造成較小的拖累作用。歐元區衰退可能會(huì )讓英國遭遇嚴酷寒風(fēng)，搖擺在衰退邊緣：預期明年經(jīng)濟僅增長(cháng)0.4%。因為承受了歐元區銀行減少對該地區貸款的主要影響，新興歐洲、中東和非洲（EEMEA）的經(jīng)濟增長(cháng)也會(huì )受到打擊：我們預測該地區的經(jīng)濟增速從2011年可能的4.3%放緩至2012年的2.2%。
亞洲經(jīng)濟增長(cháng)率將從2011年可能的7.5%放緩至2012年的6.6%，在目前環(huán)境下這仍算高速增長(cháng)；亞洲經(jīng)濟近幾年明顯降低了對G3的出口依賴(lài)性，更多注重內需驅動(dòng)型增長(cháng)。
然而，如果歐元區拖累全球經(jīng)濟更嚴重下滑，那么受“非線(xiàn)性效應”的影響，亞洲可能會(huì )受到沉重打擊。拉丁美洲經(jīng)濟會(huì )減速，但因為與歐洲的聯(lián)系沒(méi)有像與美國和亞洲的聯(lián)系那么緊密，減速程度不會(huì )那么嚴重；預期2012年經(jīng)濟增速從2011年可能的4.3%放緩至3.3%。
在全球經(jīng)濟減速的大背景下，日本是個(gè)主要的例外。2011年3月份的三重災難讓日本經(jīng)濟陷入衰退，但龐大的重建需求應該會(huì )讓2012年日本的經(jīng)濟增長(cháng)率略高于2%。
所有的前景展望和預期都是假設不會(huì )出現重大的地緣政治沖擊。2012年對投資者來(lái)說(shuō)不可能一帆風(fēng)順。但我們可以聊以自慰的是，如果在金融大危機爆發(fā)時(shí)沒(méi)有采取貨幣和財政政策來(lái)應對全球私人部門(mén)凈儲蓄的大幅增加，局面可能會(huì )更加糟糕。
（作者系野村證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家）
