2012年的中國經(jīng)濟有可能正向筆者預想中的最糟糕情形發(fā)展。
　　在人民幣兌美元連續多日觸及跌停后，上周五早盤(pán)時(shí)段，在即期匯率再次大幅貶值，最低至6.3735后，該報價(jià)突然直線(xiàn)上漲，最高觸及6.3324，漲幅高達411個(gè)基點(diǎn)。據分析，是多家中資銀行在早盤(pán)大量賣(mài)出美元，抬升人民幣匯價(jià)。有媒體稱(chēng)：這是中國央行干預市場(chǎng)以支持人民幣，維護人民幣堅挺的決心。
　　殊不知，在熱錢(qián)大量外流的情況下，所謂央行堅決維護人民幣堅挺的決心，將可能使中國蒙受更加巨大的損失。
　　道理很簡(jiǎn)單，如果國際熱錢(qián)集中撤離中國，那么它們最希望什么樣的政策呢？人民幣對美元不貶值！想想看，以1美元兌8.29或7.5元人民幣進(jìn)入的國際熱錢(qián)，如今已經(jīng)升值到了6.33：1，如果央行現在守著(zhù)這個(gè)匯率，那么流出時(shí)，不考慮熱錢(qián)在中國的投資收益，原來(lái)的1美元分別變成了1.31美元、1.18美元，分別賺了0.31美元和0.18美元。這是一個(gè)零和博弈，有賺的，自然有虧的，誰(shuí)虧了呢？賣(mài)出美元的中資銀行、支付美元的中國外管局。
　　筆者很懷疑，在國際熱錢(qián)大規模外流的時(shí)候，中國央行忽然變成了一個(gè)堅定的“人民幣對美元基本穩定”的聯(lián)系匯率者。眾所周知，在2005～2010年，國際熱錢(qián)流入中國的高峰期，央行向來(lái)是順應市場(chǎng)需求，按照市場(chǎng)要求上浮人民幣匯率的。如果按照同一邏輯，熱錢(qián)大量外流，央行也應該順應市場(chǎng)需求，人民幣貶值就是了。
　　接下來(lái)的一個(gè)問(wèn)題是——央行和外管局不惜美元維持人民幣匯率的穩定，就能維持得住嗎？未必！1997年亞洲金融危機時(shí)，熱錢(qián)大量流出泰國，泰國為維護泰銖美元的聯(lián)系匯率不久即告失敗�；蛟S有人會(huì )說(shuō)，1997年的泰國怎么能與現在的中國相比，中國經(jīng)濟實(shí)力大過(guò)泰國很多倍，中國的外匯儲備3萬(wàn)多億美元，足夠償還所有國際熱錢(qián)有余。
　　且慢如此樂(lè )觀(guān)！這需要對潛伏中國的熱錢(qián)本金和收益總量，以及中國外儲中能夠短期變現的美元做一個(gè)評估。
　　對于國際熱錢(qián)潛伏中國的總量，筆者曾在《反熱錢(qián)戰爭》一書(shū)中，對截至2008年4月熱錢(qián)總量做過(guò)評估，規模已經(jīng)高達9600億美元。這一數字屬于中性偏低的估值。保守估計，在2008年4月后，國際熱錢(qián)新增潛入3000億美元，即國際熱錢(qián)潛伏中國總量約在1.26萬(wàn)億美元。國際熱錢(qián)從2003年開(kāi)始進(jìn)入中國，適逢中國股市和樓市大牛市，按照30%的保守平均收益測算，它們在中國的盈利達3780億美元，本金和盈利合計達1.638萬(wàn)億美元。
　　如果這么巨量的國際熱錢(qián)撤離中國，那么，外管局能否提供足夠的美元流動(dòng)性來(lái)償還呢？
　　那可以算一算。中國現在各種外匯儲備近4萬(wàn)億美元。其中美元資產(chǎn)約占60%。在美元資產(chǎn)中，約4000億美元的兩房債券已經(jīng)深套，很難變現。其中相對最容易變現的是1.13萬(wàn)億美元的美國國債。而在美國國債中較容易變現的是短期國債。
　　我們懷疑中國外儲中美國短期國債的比重已經(jīng)很低。因為人們可以懷疑，外管局配合了美聯(lián)儲在2011年9月實(shí)施的“扭轉操作”——將4000億美元即將到期的短期國債轉為長(cháng)期國債，這避免了美聯(lián)儲實(shí)施量化寬松3.0。
　　需要指出的是，扭轉操作不是美聯(lián)儲自己可以單邊實(shí)施的，它必須得到4000億美元短期債券持有人的同意和配合。鑒于美國社保養老基金等決策程序復雜，不太可能配合美聯(lián)儲；其他國家持有的美國國債量少于中國。人們有理由懷疑這4000億美元短期美國國債來(lái)源的大部分甚至全部都來(lái)自于中國外儲。倘若上述懷疑屬實(shí)，則中國持有的美國國債中短期債券的比重可能很低。
　　如果在國際熱錢(qián)集中外流，中國外管局集中兌付美元的時(shí)候，因為中國須賣(mài)出美國國債獲得美元現金，則美國國債大跌，特別是長(cháng)期國債暴跌。中國能夠變現的美元將比現在的名義總量大幅縮水。即使中國能夠勉強籌齊美元兌給熱錢(qián)，不排除過(guò)去積累的巨量外匯儲備最后一場(chǎng)空，二三十年來(lái)中國出口了巨量資源能源和勞動(dòng)力的成果，最后被熱錢(qián)席卷一空。
　　有人會(huì )說(shuō)筆者是危言聳聽(tīng)。這不一定，如果幾個(gè)事件同時(shí)發(fā)生：一是中美爆發(fā)貿易戰，美國對華征收所謂的匯率操縱懲罰稅；二是美國以色列襲擊伊朗，波斯灣被封鎖3-6個(gè)月以上，國際石油價(jià)格上漲到每桶150美元，甚至是200美元以上，國際糧價(jià)上漲1-2倍，中國CPI上漲到10%-15%，中國樓市大跌50%以上，中國遭遇1990年日本式金融危機也并不是完全不可能。
　　這些可能性現在都在增加，12月15日，美國新任商務(wù)部長(cháng)稱(chēng)對中國違反貿易規則的忍耐已經(jīng)達到臨界點(diǎn)；與此同時(shí)，美國以色列對伊朗的戰爭威脅正日益升級。
　　故此，在國際熱錢(qián)大規模外流的情況下，中國應果斷地增加熱錢(qián)流出成本，甚至實(shí)施人民幣一次性對美元的較大幅度貶值。至少應放任人民幣貶值，降低中國外儲兌換美元現金的成本。
　　這時(shí)候，如果央行突然退化為“人民幣兌美元聯(lián)系匯率”的信仰者，那么就等于給中國經(jīng)濟套上了一個(gè)絞索。