年關(guān)之際，各大券商紛紛發(fā)布2012年投資策略報告，比較一致地認為，由于內外宏觀(guān)經(jīng)濟因素的影響，明年中國經(jīng)濟的增速將放緩，而股市的資金面將呈“溫和”態(tài)勢。政策寬松的預期加強，流動(dòng)性好轉比較確定，明年單邊下跌將會(huì )告一段落，但受經(jīng)濟增速放緩與歐債危機深化等不利因素的掣肘，A股反彈的高度仍將有限。
關(guān)于投資策略，機構表示，2012年的行業(yè)配置可分為早周期和民生轉型下部分受益行業(yè)兩個(gè)維度進(jìn)行。從機構研究報告來(lái)看，明年機構看好的具體投資方向是：把握價(jià)值與成長(cháng)股在不同時(shí)段將有各自的表現。預計全年不會(huì )出現主導性行業(yè)，也不會(huì )出現單一風(fēng)格，而是表現為成長(cháng)型與價(jià)值型交替反彈。
基本面：內外因素致經(jīng)濟增速放緩
關(guān)于國內經(jīng)濟基本面，機構總體認為經(jīng)濟速度放緩將成事實(shí)。中金公司認為2012年國內經(jīng)濟自主增長(cháng)動(dòng)能下降，宏觀(guān)政策面臨多重糾結，靈活性將成為政策的最主要特征，貨幣政策維持穩健基調，但總量放松的逆周期操作已經(jīng)開(kāi)始。預計經(jīng)濟增長(cháng)將“軟著(zhù)陸”：GDP增長(cháng)8.4%，消費貢獻上升，投資貢獻下降，凈出口負貢獻。
申銀萬(wàn)國則認為明年經(jīng)濟增長(cháng)的幅度取決于市場(chǎng)力量和政策力量的博弈，出口和房地產(chǎn)代表向下的市場(chǎng)力量，政策代表向上的力量，政策的時(shí)間窗口在“兩會(huì )”前后。預計2012年經(jīng)濟增長(cháng)8.6%，呈現前低后高的態(tài)勢，財政政策在穩增長(cháng)方面將發(fā)揮更大的作用，利率政策空間有限，更多將通過(guò)準備金率下調來(lái)緩解資金緊張。
對于宏觀(guān)形勢，華龍證券指出，2012年A股主要由市場(chǎng)流動(dòng)性、國際環(huán)境、國內政策三大因素驅動(dòng)，其中，歐債危機是2012最大的不確定因素。國內而言，明年經(jīng)濟的核心是如何在穩定經(jīng)濟增長(cháng)與增長(cháng)模式轉型之間取得再平衡，調控目標已經(jīng)由控通脹變成了保增長(cháng)，同時(shí)兼顧經(jīng)濟轉型。預計GDP的增速將會(huì )下降到8%-8.5%的水平，CPI全年會(huì )以3.5%為中樞上下波動(dòng)。貨幣政策和信貸放松的節奏可能控制在上半年中性，下半年偏松的格局。預計全年會(huì )有3-4次存款準備金率下調，降息1-2次。
關(guān)于外圍經(jīng)濟，機構預期明年歐債危機有深化趨勢。2012年2至4月歐洲將迎來(lái)另一個(gè)償債高峰，可能將面臨新一輪市場(chǎng)動(dòng)蕩。宏源證券分析認為歐債危機在明年會(huì )正式轉化為政治危機，主權債務(wù)最終是否崩潰以及歐洲經(jīng)濟下行的幅度依然取決于政策當局的救助手段和制度安排的彈性，歐債問(wèn)題的看點(diǎn)主要是銀行體系的救助以及歐元區核心國被傳染的風(fēng)險。
中金公司樂(lè )觀(guān)表示歐元區能避免解體和出現大規模金融危機，但爆發(fā)金融危機的風(fēng)險是不容忽視的，存在30%的概率。
關(guān)于股市基本面之公司業(yè)績(jì)，機構總體表示不看好。由于企業(yè)盈利增速劇滑和估值水平下降的雙重打擊，中小板綜指年內跌去32.69%，表現遠弱于滬綜指。數據顯示，今年前三季度可比A股上市公司凈利潤同比增長(cháng)14.31%，其中，中小板企業(yè)第三季度凈利潤僅增7.94%。
對2012年的A股整體盈利增速預測，主流券商普遍不太樂(lè )觀(guān)。其中，安信、國信和中信證券預測增速為5%、7%和11.3%。機構如此普遍地給出謹慎預測，在A(yíng)股市場(chǎng)已是多年未見(jiàn)。
資金面：支持將呈“溫和化”
對于股市資金面，機構總體認為明年總體呈“溫和”態(tài)勢。從宏觀(guān)流動(dòng)性看，明年貨幣政策的拐點(diǎn)或將出現，從社會(huì )資本看，部分投資房地產(chǎn)和大宗商品的資金會(huì )進(jìn)入股市。
申銀萬(wàn)國表示，資金分流沖擊了2011年的A股表現，其中實(shí)體資金鏈、可配置投資性資金分流是兩個(gè)最主要的原因。2011年是實(shí)體融資鏈條最緊張的時(shí)點(diǎn)，高利貸邏輯不僅吸引了大量的資金，還造成了A股市場(chǎng)“經(jīng)濟下不來(lái)，流動(dòng)性上不去”的局面。
2012年實(shí)體融資鏈條對股市的影響將邊際改善，“經(jīng)濟下來(lái)，流動(dòng)性上去”緩解A股估值壓力。2012年組合類(lèi)資產(chǎn)的收益優(yōu)勢逐漸被資金填平。而A股的估值優(yōu)勢相對明顯、基本面的改善預期又有望兌現。2012年股市的表現將更多的依賴(lài)于業(yè)績(jì)。資金分流導致的估值的壓力將邊際改善。
華龍證券預計，2012年上半年政策傾向于不利股市而有利于產(chǎn)業(yè)資本或商品、資源等；第三季度時(shí)可能出現多方力量克制已經(jīng)衰退的利空政策力量，將出現資金量倍增入場(chǎng)與多方倍增并相互結合而推動(dòng)行情的情景，金融、金屬行業(yè)以及水運、航空、商業(yè)類(lèi)行情上升；冬季可能再次出現因利空政策力量強化，市場(chǎng)資金外流，大行情消退，但由于流動(dòng)性寬松，資金性行情還會(huì )出現。
機構資本中的上市公司或準上市公司，主要扮演股票供應力量，是資金的吸納方。如果按管理層要求，提高分紅率，或許會(huì )吸引保險等長(cháng)線(xiàn)資金入市，有利于價(jià)值投資理念的傳播。如果2012年IPO總量不超過(guò)2011年，在資金可能適當寬松的條件下，A股總體表現也不會(huì )比2011年差。
機構資本中的公募、私募、社�；虮ｋU資金，為股票的需求方。機構資本對股票的需求，主要有兩個(gè)條件：一要看是否夠便宜，二是看資金是否松動(dòng)。從估值看，2500點(diǎn)以下，15倍以下的市盈率，A股已經(jīng)夠便宜，符合機構資金入市的必要條件。要機構資金大規模入市，還得看貨幣政策能否在物價(jià)確認下行拐點(diǎn)后適度調整過(guò)度緊縮的狀態(tài)。
中信證券表示，貨幣政策方面，央行12月5日下調存款準備金率，既打開(kāi)了存款準備基金率下調的通道，也明確釋放了2012年貨幣政策會(huì )適度放松的信號。目前機構普遍預測，明年新增信貸8.5萬(wàn)億元，M1拐點(diǎn)可能在一季度出現。
海通證券表示，2012年供給壓力“有減有增”，減在于一級市場(chǎng)抽血和二級市場(chǎng)拋壓，增在于國際板的可能推出�？傮w對A股的影響是“脈沖式”的，關(guān)注局部壓力時(shí)點(diǎn)和壓力行業(yè)。
從解禁數量看，2010年解禁4173億股，2011年解禁1988億股，2012年解禁1482億股，明年解禁壓力將有較為明顯的緩解。從市場(chǎng)承接力看，隨著(zhù)眾多公司的全流通，解禁市值占總市值的比重也是在不斷地下降。但從解禁的時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，局部存在壓力，1月、7月、11月和12月解禁壓力較大，分別解禁市值為1406億元、1619億元、1899億元和2079億元。
此外，2011年銀行理財產(chǎn)品規模在4.4萬(wàn)億，民間貸款規模在3萬(wàn)億以上，與全年新增信貸規模相當，這部分資金的去向至關(guān)重要。海通證券表示，社會(huì )資金會(huì )有部分回流股市，這將對A股市場(chǎng)有長(cháng)期溫和的支撐，有助于估值修復。
因此海通證券認為，2012年A股市場(chǎng)環(huán)境總體偏溫暖，判斷上證指數的運行區間為2100-3100點(diǎn)。湘財證券研究認為，考慮到2011年A股市場(chǎng)較低的估值水平，除非發(fā)生大規模的擴容，2012年從全年看A股市場(chǎng)或將迎來(lái)恢復性上漲。
大趨勢：二季度或現“小牛市”行情
機構預期，明年股市沒(méi)有系統性行情，值得關(guān)注的是二季度可能出現“小牛市”行情。機構表示，2012年，在國內政策面相對寬松和經(jīng)濟見(jiàn)底復蘇的大背景下，估值改善是推動(dòng)股市上行的有利因素，但在歐債危機籠罩下全球經(jīng)濟仍將面臨巨大的不確定性，因此A股很難走出趨勢性行情，市場(chǎng)走勢將主要取決于經(jīng)濟短周期所處的位置及微調政策的取向。
中金公司認為隨著(zhù)CPI進(jìn)一步走低，貨幣政策放松的空間打開(kāi)，市場(chǎng)有望延續反彈走勢。2012年整體資金面環(huán)境將要好于今年，在一季度初，市場(chǎng)可能由于歐債問(wèn)題再度反復而出現調整，預計上半年A股有望上沖高點(diǎn)，此后可能再行回落。
在明年的上證綜指點(diǎn)位預測方面，目前最樂(lè )觀(guān)的機構看漲到3200點(diǎn)，最悲觀(guān)的機構則看跌到1680點(diǎn)，普遍預期在2200點(diǎn)至3000點(diǎn)間。其中，國金證券、渤海證券等最高預測3200點(diǎn)，廣發(fā)證券預測3100點(diǎn)，申銀萬(wàn)國、國泰君安、平安證券等最高預測3000點(diǎn)。
相對樂(lè )觀(guān)的國泰君安認為，明年會(huì )出現小牛市，上證綜指核心波動(dòng)區間為2100點(diǎn)至3200點(diǎn)。申萬(wàn)研究所預測在2200-3000點(diǎn)。安信證券對春節后的市場(chǎng)表示“中性偏樂(lè )觀(guān)”，并相對看好明年上半年市場(chǎng)表現，但同時(shí)預計反彈高度有限，指數難以有效逾越2800點(diǎn)水平。在走勢上，招商證券判斷，明年A股不會(huì )延續單邊下跌趨勢，年中可能出現一波中級反彈，指數中間高、兩頭低的概率較大。
不少券商預判，明年將是一個(gè)“杯子型”走勢的行情，期間會(huì )出現“小牛市”，市場(chǎng)將以“跌-漲-跌”的形式演繹。券商大多看空明年一季度行情，而看多二季度行情。主要理由是很多影響A股走勢的重要因素屆時(shí)都將明朗化，如經(jīng)濟可能短期見(jiàn)底，上市公司業(yè)績(jì)也可能見(jiàn)底，歐債危機將明朗化等。
平安證券、華泰聯(lián)合認為明年二季度中期將是捕捉反彈的較好時(shí)點(diǎn)。長(cháng)江證券也認為市場(chǎng)將在二季度中前期啟動(dòng)，全年來(lái)看，市場(chǎng)漲幅在15%-20%左右。
投資策略：配置行業(yè)指向“兩大主題”
關(guān)于投資策略，多數機構表示，2012年的行業(yè)配置可分為早周期和民生轉型下部分受益行業(yè)兩個(gè)維度進(jìn)行。從機構研究報告來(lái)看，明年各機構看好的具體投資方向是：把握價(jià)值與成長(cháng)股在不同時(shí)段將有各自的表現。預計全年不會(huì )出現主導性行業(yè)，也不會(huì )出現單一風(fēng)格，而是表現為成長(cháng)型與價(jià)值型交替反彈。
上海證券指出2012年是“十二五”規劃的實(shí)施年，是經(jīng)濟轉型的重要時(shí)期，將會(huì )對已頒布發(fā)展規劃的重點(diǎn)行業(yè)啟動(dòng)實(shí)質(zhì)性的落實(shí)，并產(chǎn)生爆發(fā)式的成長(cháng)性。申銀萬(wàn)國表示，重回“十二五”既是調結構，也是保增長(cháng)。
安信證券建議在非周期行業(yè)與周期行業(yè)交替配置。節奏上，2011年四季度到2012年春節前配置仍以非周期行業(yè)和成長(cháng)型行業(yè)(軍工、生物醫藥、種子、快速消費、智能電網(wǎng)與高壓一次設備)為主。2012年二季度，配置以金融、地產(chǎn)、汽車(chē)、鐵路、機場(chǎng)等早周期品種為主。
申萬(wàn)則提出周期與成長(cháng)共振。在行業(yè)配置上，應關(guān)注景氣仍能逆周期回升的行業(yè)，如電力設備(尤其是輸變電設備和核電)、醫藥、消費型投資設備；待政策出現較大松動(dòng)后，應把握周期和成長(cháng)共振的機會(huì )，屆時(shí)建議配置房地產(chǎn)、重卡、工程機械、化工和與轉型相關(guān)的成長(cháng)股。
國泰君安提出行業(yè)配置上可分為兩類(lèi)：一類(lèi)是明年初GDP短周期調整結束時(shí)的周期重估，此時(shí)可選擇券商、化工、房地產(chǎn)等早周期行業(yè)；另一類(lèi)是在民生轉型下部分受益行業(yè)的持續性配置，重點(diǎn)推薦傳媒、醫藥和新興產(chǎn)業(yè)。
從配置節奏上看，有券商表示，明年一季度繼續配置穩定增長(cháng)的大眾消費品、醫藥等，需求穩定而毛利率有望提升，同時(shí)可以布局部分早周期行業(yè)；二季度提高制造業(yè)和周期性行業(yè)配置，屆時(shí)需求將觸底，同時(shí)毛利率已經(jīng)提前開(kāi)始回升；下半年流動(dòng)性將從寬松回歸穩健，配置再回歸。
華龍證券預計A股整體將呈現前低后高的走勢，核心波動(dòng)區間2000-2800點(diǎn)。行業(yè)配置思路為上半年主題輪動(dòng)，下半年周期轉型。重點(diǎn)關(guān)注特高壓、農業(yè)水利、軍工、環(huán)保、TMT等行業(yè)主題投資機會(huì )，看好醫藥生物、食品飲料、紡織服裝等內需驅動(dòng)的大消費類(lèi)行業(yè)，對于地產(chǎn)、建材、有色等周期性行業(yè)，投資時(shí)間窗口或在房地產(chǎn)調控政策放松之際，相關(guān)行業(yè)可提前布局。