趁著(zhù)參加瑞銀中國論壇，歐洲一家對沖基金經(jīng)理張剛不遠千里赴滬，只想聽(tīng)聽(tīng)中國資本對歐債危機的看法，是否和他一樣悲觀(guān)。
1月9日，歐元兌美元匯率盤(pán)中跌至16個(gè)月以來(lái)新低1.2666，張剛即是做空者之一。他稱(chēng)自己年初已動(dòng)用30%基金資產(chǎn)(約1億歐元)專(zhuān)門(mén)用于短期沽空歐元，包括買(mǎi)跌歐元匯率及追漲希臘五年期信用違約互換(CDS)。
“沽空歐元題材正變得越來(lái)越豐富，除了賭希臘國債3月底違約，還有歐洲央行(ECB)正在變相醞釀量化寬松貨幣政策�！睆垊偱d奮地說(shuō)。
瑞銀歐洲經(jīng)濟研究部主管Stephane
Deo向記者透露，目前歐洲央行開(kāi)始草擬一份6000億歐元的全新救助方案，但對于歐洲央行“量化寬松”，
Deo強調數據能說(shuō)明一切：截至去年12月底，歐央行資產(chǎn)負債表達到創(chuàng )記錄的2.73萬(wàn)億歐元。
圍繞歐洲央行量化寬松與希臘國債違約風(fēng)波，對沖基金再度掀起一輪更龐大的沽空歐元潮。
希臘違約賭局
美國商品期貨交易委員會(huì )(CFTC)數據顯示，截至去年12月27日當周，外匯投機客的歐元凈空頭倉位猛增至127879口(125000歐元為1口)并達到創(chuàng )紀錄的最高。這讓張剛和中國投資機構負責人討論沽空歐元策略時(shí)異常興奮。
“相比意大利10年期國債收益率重新突破7%，歐洲多數對沖基金更關(guān)心希臘國債3月出現違約的幾率有多高�！睆垊偢袊@。
說(shuō)到希臘國債違約，不得不提到去年10月25日歐盟峰會(huì )達成的債務(wù)危機解決方案(PSI計劃)。當時(shí)，超過(guò)450家私人投資機構同意對持有的希臘國債進(jìn)行50%的資產(chǎn)減記。國際掉期與衍生產(chǎn)權協(xié)會(huì )(ISDA)隨即表示將這項協(xié)議視為自愿。
然而，近期PSI計劃卻風(fēng)云突變�！跋ＥD要求將上述債務(wù)減記幅度超過(guò)50%，甚至達到75%，多數私人投資機構不贊同�！盌eo透露，一旦3月中旬私人投資機構與希臘政府無(wú)法協(xié)商達成強制性PSI計劃，且希臘政府難以?xún)斶�當期債務(wù)，新一輪希臘債務(wù)重組可能觸發(fā)CDS實(shí)施。
對張剛而言，這是一項“利好”。
“一旦希臘債務(wù)違約，會(huì )不會(huì )牽連到西班牙、意大利國債同樣出現違約風(fēng)險？”他感嘆，這是多數參與沽空歐元的對沖基金最想看到的結果。上述兩個(gè)國家今年同樣需要償還上千億歐元國債，而借新還舊越來(lái)越難。
張剛沽空歐元的更多底氣，來(lái)自歐洲銀行業(yè)的惜貸情結。截至1月5日，歐元區商業(yè)銀行向歐洲央行存入的隔夜存款高達4552.99億歐元，創(chuàng )歷史新高。
“去年12月底歐洲央行向歐洲銀行業(yè)注入4890億歐元三年期低息(1%)貸款歐元資金，原先希望由后者購買(mǎi)歐債危機國家國債，但現在效果不明�！睆垊傉f(shuō)，這讓他豪賭希臘國債違約又平添了幾分把握。
過(guò)去1個(gè)月，他用基金約4%資產(chǎn)買(mǎi)進(jìn)希臘五年期CDS。在他看來(lái)，只要希臘國債出現違約觸發(fā)CDS實(shí)施，套利收益相當可觀(guān)。去年12月13日，希臘5年期CDS價(jià)格一度達到峰值11310基點(diǎn)，意味著(zhù)投資者為1000萬(wàn)歐元希臘債券購買(mǎi)保險時(shí)，要付出的成本是1131萬(wàn)歐元，“但考慮到現在希臘國債最大減記幅度或由50%增至75%，CDS價(jià)格還有上漲空間，因為有私營(yíng)機構開(kāi)始以低于25%面值兜售PSI計劃相關(guān)希臘國債�！�
他瞄準的套利對象，則是憂(yōu)心希臘國債投資壞賬猛增的歐洲銀行業(yè)。
部分歐洲銀行認購希臘國債同時(shí)，會(huì )考慮發(fā)行相應額度CDS，除非發(fā)生國債違約事件，歐洲銀行業(yè)才向CDS買(mǎi)入方進(jìn)行賠付。但按前述CDS價(jià)格峰值測算，歐洲銀行除了承擔希臘國債投資損失，還得為每筆1000萬(wàn)歐元希臘國債掏出1131萬(wàn)歐元賠付。
歐洲央行醞釀6000億“量寬”
在張剛看來(lái)，無(wú)論PSI能否再度達成協(xié)議，面臨希臘國債違約風(fēng)波的歐元匯率正搖搖欲墜，甚至一度被視為歐債危機最后貸款人的歐洲央行同樣不夠“給力”。
去年12月28日，一則歐洲央行資產(chǎn)負債表達到創(chuàng )記錄2.73萬(wàn)億歐元的消息，令歐元兌美元匯率短時(shí)間跌幅超過(guò)100個(gè)基點(diǎn)。
但這絕不是歐洲央行為拯救歐債危機而擴大資產(chǎn)負債表的最高值。Deo透露，目前歐洲央行正草擬一份6000億歐元的救助方案，與美聯(lián)儲實(shí)施量寬政策主要通過(guò)直接購買(mǎi)美國不同期限國債不同，歐洲央行量寬主要向歐洲金融機構提供足夠的歐元流動(dòng)性，由后者購買(mǎi)歐債危機國家高息國債并提供大量信貸資金，最終盤(pán)活歐洲經(jīng)濟。
只是，這一計劃能否奏效，存在很多變數，尤其是歐洲銀行業(yè)并不愿將歐元低息融資轉而投向歐洲國債或增加放貸額——除了三個(gè)月歐元銀行間拆放款利率在1月6日跌至4個(gè)月最低點(diǎn)1.288%，歐洲央行隔夜存款額屢創(chuàng )新高，仍表明歐洲銀行業(yè)惜貸情結漸濃。
“這給對沖基金沽空歐元提供新題材——信貸緊縮或將倒逼歐洲經(jīng)濟衰退�！睆垊傉f(shuō)。
此時(shí)，瑞銀集團與上述對沖基金站在同一陣營(yíng)。瑞銀預測，歐元區2012年經(jīng)濟或將出現0.7%衰退，為1970年以來(lái)歐元區經(jīng)濟第二大衰退幅度。瑞銀集團經(jīng)濟學(xué)家汪濤預計歐元/美元在今年底降至1.25，明年底跌向1.20。
“歐元區國家通過(guò)削減政府投資以緩解財政赤字的操作空間也相當有限，一旦歐債危機升級，歐元區國家很難再給出緩解財政赤字等措施扶持歐元匯率上漲�！痹诳赐耆疸y關(guān)于投資占歐元區GDP比重已從2008年峰值22%降至19.5%的報告后，張剛進(jìn)一步確信歐元區能動(dòng)用的利于歐元反彈的措施，正變得捉襟見(jiàn)肘。
當前歐元區各種債券的約50%購買(mǎi)量，來(lái)自歐盟以外的資金。不過(guò)歐洲各國醞釀的歐洲金融穩定基金(EFSF)在向新興市場(chǎng)國家募資時(shí)，征途同樣艱辛�！叭缃駳W洲很多金融機構都把資金放在德國國債，因為最安全，如何指望新興市場(chǎng)資金去投資意大利、西班牙等高風(fēng)險國債？”Deo表示。