受股市震蕩、債市危機和市場(chǎng)擴容等因素影響，可轉債市場(chǎng)在2011年一路震蕩下行。新年伊始，接受記者采訪(fǎng)的分析人士指出，可轉債市場(chǎng)目前幾乎接近債底，債性強于股性，下行空間有限，預計在政策和流動(dòng)性預期好轉的情況下，未來(lái)或隨股市回暖呈現好的投資機會(huì )，但必須警惕債市信用事件，同時(shí)在2012年市場(chǎng)擴容壓力下，可轉債很難恢復以往估值水平。
震蕩下行接近債底
回顧2011年可轉債市場(chǎng)，震蕩下行是主要趨勢。Wind數據顯示，中信標普可轉債指數全年下跌12.33%，期間，曾有多只可轉債下跌幅度超10%。
一位券商分析師對記者表示，2011年上半年由于CPI高企，資金面收緊，資金面和估值面雙重壓力導致整個(gè)債券市場(chǎng)下跌，可轉債也不能幸免。同時(shí)，由于可轉債兼具債性和股性，大部分可轉債受股市疲軟拖累，轉股可能性變小，債性大于股性，導致整體債券價(jià)格下跌。
2011年7月份，城投債信用危機將整個(gè)債市拖下水，債基贖回壓力加大，大量流動(dòng)性好的債券品種遭拋售，可轉債價(jià)格也急劇下跌。
同時(shí)，上述分析師特別指出，“石化轉債2.0版”計劃導致市場(chǎng)價(jià)值中樞發(fā)生變化，在城投危機陰云未散情況下，成為可轉債市場(chǎng)8、9月份暴跌的重要導火索。
而進(jìn)入10月以后，可轉債市場(chǎng)呈現一波反彈行情，原因是隨著(zhù)通脹下行趨勢的確立，再加上資金面有所改善，信用債市場(chǎng)不斷企穩回升，各品種收益率均有所下行。
招商證券認為，企業(yè)債2011年10月初以來(lái)演繹了一波小牛行情，伴隨債底價(jià)值的抬升，轉債估值也有一定修復，但上升幅度不如信用債。從全年表現來(lái)看，信用債優(yōu)于可轉債。
“目前可轉債幾乎接近債底，股性不強，債性強，下跌空間有限，今后市場(chǎng)走勢要看正股表現�！焙觅I(mǎi)基金首席分析師曾令華對《經(jīng)濟參考報》記者稱(chēng)。
市場(chǎng)擴容壓力加大
近兩年，可轉債市場(chǎng)經(jīng)歷大幅擴容。浙商證券研報顯示，2010年可轉債市場(chǎng)共發(fā)行了8只傳統轉債，總規模達717.3億元，2011年可轉債市場(chǎng)發(fā)行了9只傳統轉債，總規模達413.2億元。
平安證券研究主管石磊在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，2011年可轉債市場(chǎng)主要受兩個(gè)因素困擾，除股市下跌因素外，可轉債市場(chǎng)發(fā)行量大，整體估值水平下跌也是重要原因。
據了解，目前包括同仁堂、中國重工在內的6份獲得股東大會(huì )通過(guò)的轉債發(fā)行預案規模達到620億元，有可能在2012年發(fā)行。值得關(guān)注的是，中國平安于2011年12月20日發(fā)布公告，擬發(fā)不超過(guò)260億元可轉債。
一位市場(chǎng)人士對《經(jīng)濟參考報》記者稱(chēng)，從這兩年制約可轉債走勢的幾個(gè)因素來(lái)看，供給因素會(huì )在未來(lái)的一段時(shí)間內對可轉債市場(chǎng)產(chǎn)生中長(cháng)期影響。她表示，以前可轉債市場(chǎng)規模較小，市場(chǎng)估值較高。經(jīng)市場(chǎng)擴容之后，份額越來(lái)越大，投資者越來(lái)越多，估值水平向下走。從中長(cháng)期來(lái)看，可轉債的估值水平很難達到以往高度。
渤海證券認為，可轉債市場(chǎng)容量的擴大，一方面降低了場(chǎng)內流動(dòng)性風(fēng)險，提高可轉債基金倉位變化和品種選擇的靈活性，但另一方面巨量供應也可能促使供需雙方力量失衡，市場(chǎng)需要擴大需求總量或是增強需求配置力度才能與放量供應相匹配。
渤海證券還認為，可轉債市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的下跌后，場(chǎng)內跌破面值的轉債逐日增加。在經(jīng)過(guò)恐慌下跌后，可轉債的投資價(jià)值被嚴重低估，目前可轉債的配置優(yōu)勢不言而喻。因此不難預計未來(lái)一段時(shí)間內，債基將加快提升可轉債的持有份額，力爭布局反彈時(shí)期帶來(lái)的良好投資機會(huì )，這也給可轉債市場(chǎng)帶來(lái)了一定的剛性需求。從長(cháng)期來(lái)看，只有債基的發(fā)行規模和倉位配置力度跟上可轉債市場(chǎng)的供應量，才能進(jìn)一步化解可轉債市場(chǎng)面臨的擴容壓力。
上述市場(chǎng)人士還稱(chēng)，未來(lái)可轉債市場(chǎng)的擴容可能會(huì )改變投資者結構，由于大量可轉債發(fā)行超出債基承受能力，包括社�；�、股票基金在內其他投資者可能會(huì )入場(chǎng)，屆時(shí)，投資者投資可轉債需要將其和投資組合里其他品種做配比，要求可轉債收益率相對不能過(guò)低。
二季度或迎來(lái)回報
目前，業(yè)內人士對2012年經(jīng)濟增速放緩、CPI回落總體趨勢基本達成共識。有分析人士指出，由于存在政策微調下的定向寬松預期，2012年資金面情況將全面好于2011年，對債市形成利好。
石磊對記者表示，現在比較有利的是債市處于牛市之中，可轉債經(jīng)歷一個(gè)觸底過(guò)程，一般在股市觸底之后才會(huì )回升，現在可轉債處于筑底階段，基本上不會(huì )再下跌，可轉債可能會(huì )在二季度附近有一個(gè)比較好的回報。
渤海證券認為，2012年，尤其是上半年，在A(yíng)股市場(chǎng)有望回暖，債券市場(chǎng)宏觀(guān)調控由全局緊縮轉向結構性放松的政策環(huán)境下，加之可轉債市場(chǎng)本身估值風(fēng)險大幅降低、配置優(yōu)勢明顯等自身優(yōu)勢，可轉債市場(chǎng)有望在2012年上半年企穩回調。
廣發(fā)證券固定收益部投資經(jīng)理劉宏偉告訴記者，2012年貨幣政策會(huì )中性偏松，但還有一些潛在的通脹壓力�？赊D債目前處于債底，未來(lái)將迎來(lái)好的投資機會(huì )，不會(huì )像2005年那樣橫在底部。
招商證券則建議適時(shí)增加可轉債倉位。從配置可轉債的動(dòng)機來(lái)看，若要博取或者分享股市上漲帶來(lái)的機會(huì )，強股性品種將是首選。強債性品種在股市從熊轉牛的過(guò)渡階段的上漲主要來(lái)自于超跌后的估值修復機會(huì )，但幅度會(huì )比較小。在通脹下行、經(jīng)濟放緩以及政策相對放松的預期下，建議重點(diǎn)關(guān)注能夠分享政策紅利的公司轉債。
上述券商分析師對記者表示，如果股市好轉，可轉債市場(chǎng)將有一個(gè)上升空間，但未來(lái)市場(chǎng)擴容壓力加大將壓縮上升空間，可轉債市場(chǎng)很難恢復以前高估值的水平，這樣導致2012年可轉債市場(chǎng)難有很大的投資機會(huì )，最多是結構性的投資機會(huì )，要注意把握波段和個(gè)債的投資機遇。
好買(mǎi)基金首席分析師曾令華則告訴記者，可轉債市場(chǎng)擴容會(huì )形成短期沖擊，但不會(huì )造成太大影響，但需警惕債市信用事件再次發(fā)生進(jìn)而對債市造成負面影響。不過(guò)他還表示，即使出現信用事件，負面影響將不及2011年，因為債基已經(jīng)降低杠桿率。