經(jīng)歷了“股債雙殺”的2011年，投資者對2012年充滿(mǎn)了期望。市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)判斷的基礎在于，一季度經(jīng)濟下行達到階段性底部的預期，以及經(jīng)濟政策放松將持續推進(jìn)的預期。
機構判斷，今年，經(jīng)濟小幅回落后將逐步企穩。上半年，企業(yè)盈利繼續下滑，下半年，隨著(zhù)政策與流動(dòng)性的顯著(zhù)改善，市場(chǎng)機會(huì )可能更大。A股總體將呈震蕩波動(dòng)格局，但波段機會(huì )好于2011年。
CPI回落放緩 政策放松漸進(jìn)
統計局12日公布的數據顯示，2011年12月份CPI同比上漲4.1%連續第五個(gè)月回落，并創(chuàng )15個(gè)月新低。但是，受節假日季節性因素影響，12月CPI同比增速下行放緩。不過(guò)，從經(jīng)濟運行周期的角度看，CPI漲幅放緩的趨勢并未改變。
交行金研中心研究員陸志明判斷，2012年我國物價(jià)漲幅將較上年有較大幅度回落。預計2012年CPI同比漲幅為2.7%-3.3%，均值在3%左右，并呈現前三個(gè)季度持續下降、第四季度略有回升的走勢。
瑞銀經(jīng)濟學(xué)家汪濤認為，12月份CPI漲幅基本符合市場(chǎng)預期，但今年2月份之前不太可能進(jìn)一步放緩。瑞銀認為，由于農歷新年期間食品價(jià)格上漲，2月份之前通脹壓力不太可能進(jìn)一步放緩。預計2012年一季度CPI上漲3.9%，全年上漲3.5%。
“預計1月份CPI受春節消費高峰的影響可能略有回升，但春節之后仍會(huì )繼續回落。預計PPI短期內繼續下跌。2012年，房地產(chǎn)投資將大幅下滑，PPI環(huán)比增長(cháng)率難以上漲，今年全年P(guān)PI走勢穩中有降，1季度內可能出現同比負增長(cháng)�！蹦戏交鹗紫呗苑治鰩煑畹慢埍硎�，隨著(zhù)經(jīng)濟增速的回落和基數的增加，通脹不再是央行主要關(guān)注的問(wèn)題，而經(jīng)濟增速回落加快將取代通脹成為市場(chǎng)首要的擔憂(yōu)。
“預計市場(chǎng)會(huì )暫時(shí)放棄貨幣政策出現急轉的臆想，從而回到并且適應貨幣政策將保持平穩放松的政策預期方面�！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，1月份CPI可能與去年12月份基本持平或小幅反彈，但2月份之后就會(huì )快速下降，預計在年中探底，整個(gè)2012年的CPI將呈現一個(gè)“探底慢回”的狀態(tài)�！�
交通銀行判斷，2012年，在通脹壓力減輕的同時(shí)經(jīng)濟增長(cháng)放緩，貨幣政策不會(huì )進(jìn)一步收緊。但考慮到中長(cháng)期通脹壓力猶存，經(jīng)濟“硬著(zhù)陸”的可能性也不大，貨幣政策也不具備大幅放松的條件。
據興業(yè)銀行的測算顯示，農歷春節前流動(dòng)性缺口依然巨大。央行釋放流動(dòng)性可選擇的工具有逆回購和下調準備金率，二者具有一定替代性。魯政委認為，到底選擇何者，取決于當前銀行信貸投放是否平穩：信貸越平穩，降準概率越大；反之，就會(huì )選擇使用逆回購。預計農歷新年前會(huì )降準0.5-1.0個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，一季度不存在降息可能�！�
資本流動(dòng)變化引導宏觀(guān)趨勢轉化
在通脹趨勢性下行的同時(shí)，另外一個(gè)趨勢性變化也深刻地影響著(zhù)市場(chǎng)。平安證券固定收益部副總石磊認為，中國國際收支盈余下降將引發(fā)一系列宏觀(guān)趨勢轉化�！叭蚋鹘�(jīng)濟體之間國際收支已經(jīng)在金融危機后處于再平衡的趨勢中，而中國所處的中等收入經(jīng)濟體則出現了國際收支盈余下降的趨勢。我們認為這一趨勢將對中國經(jīng)濟的杠桿率、增長(cháng)模式和流動(dòng)性產(chǎn)生明顯影響�！彼f(shuō)。
不過(guò)，平安證券判斷，國際收支盈余的下降令外匯占款增速下降是大勢所趨，但增速下降依然是緩步的。外部危機引發(fā)資金外流給國內流動(dòng)性帶來(lái)的沖擊有望在2季度結束。預計2012年外匯占款在2-2.5萬(wàn)億左右，較今年下降1/3。如果政策欲降低資金利率，必需推動(dòng)超儲率上行，降低存準成為必要的政策工具。
“國際短期資本入的壓力減輕，不排除出現階段性流出的可能性。從短期資本流動(dòng)的避險需求來(lái)看，2012年全球經(jīng)濟增長(cháng)狀況不容樂(lè )觀(guān)，加上人民幣匯率彈性增強，一旦國際經(jīng)濟環(huán)境出現一定的惡化，國際短期資本可能快速回流到美國，尋求避險保護。但是考慮到中國在全球各大經(jīng)濟體中整體狀況仍較為穩健，2012年增速仍將處于世界前列，一旦經(jīng)濟局勢趨穩，短期資本回流的可能性比較大�！苯煌ㄣy行判斷，中外利差可能穩定甚至略降、中國資本市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)短期內收益率難有較大提升，推動(dòng)國外短期資本大幅流入的套利空間有所收窄，也有利于短期資本流入壓力的減輕。
石磊表示，中國經(jīng)濟正在主動(dòng)加杠桿的過(guò)程中，而居民部門(mén)的金融資產(chǎn)負債率已經(jīng)較高，但政府和企業(yè)的資產(chǎn)負債表較為健康；中國經(jīng)濟結構逐步轉向依靠?jì)刃枥瓌?dòng)，這將引發(fā)產(chǎn)能更新和轉移；國際收支盈余的下降將對中國經(jīng)濟主體的外部融資和內部積累產(chǎn)生雙重壓力，流動(dòng)性管理政策必須做出相應的調整。我們將外需下降和房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑視為對總需求的沖擊，預計今年經(jīng)濟的增長(cháng)將呈現V型變化，第一季度經(jīng)濟下滑觸底，二季度初步企穩回升，下半年明顯回升。
股市投資機會(huì )看下半場(chǎng)
“下半年，隨著(zhù)政策環(huán)境與流動(dòng)性的顯著(zhù)改善，市場(chǎng)機會(huì )可能更大。全年看，我們認為A股總體呈震蕩波動(dòng)格局，但波段機會(huì )大概率好于今年�！苯汇y施羅德建議，今年在策略上應該“輕大盤(pán)、重個(gè)股”，把握熱點(diǎn)板塊的波段投資機會(huì )。具體而言，2012年上半年經(jīng)濟筑底、歐債危機迎來(lái)高峰，防御為主，建議把握主題機會(huì )；下半年，隨著(zhù)基本面的逐漸改善，階段性看好早周期行業(yè)的估值修復機會(huì )。
也有機構對流動(dòng)性復蘇充滿(mǎn)期望。國投瑞銀判斷，一季度存在流動(dòng)性復蘇行情的判斷，以藍籌股為代表的大盤(pán)市場(chǎng)重心有望逐步提高。年初兩個(gè)月份信貸額度往往都會(huì )放量，春節過(guò)后社會(huì )資金面也能有所緩解。但再往二季度看，仍需要繼續關(guān)注歐債危機演變的動(dòng)態(tài)，3月份希臘政府債務(wù)到期量很大，目前德法對希臘的進(jìn)一步援助尚沒(méi)有最終方案，另一方面的擔憂(yōu)是房地產(chǎn)嚴厲調控的趨勢未改，今年房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險的繼續暴露也是密切關(guān)注的焦點(diǎn)。
“目前市場(chǎng)處于預期反復的過(guò)程，投資者宜追求相對的確定性，比如消費行業(yè)，長(cháng)期來(lái)看仍是投資者值得選擇的方向之一；還有銀行金融股可以關(guān)注，利率市場(chǎng)化進(jìn)程不會(huì )很快，銀行的高盈利現狀預計還會(huì )維持一段時(shí)間。需要特別提示的是，整體經(jīng)濟活動(dòng)放緩，真正值得關(guān)注的股票不一定來(lái)自于某個(gè)特定板塊，更應該關(guān)注一些小的細分行業(yè)，那些依靠削弱對手、迅速提升行業(yè)占有率的公司�！辈⿻r(shí)特許價(jià)值股票、博時(shí)滬深300指數基金經(jīng)理湯義峰說(shuō)。
“2012市場(chǎng)趨勢由周期力量決定，政策只會(huì )改變節奏�！辈⿻r(shí)基金宏觀(guān)策略部總經(jīng)理魏鳳春判斷，今年，中國經(jīng)濟將會(huì )由衰退轉向小幅滯脹，全球經(jīng)濟重新失衡增大了新興國家的風(fēng)險溢價(jià)，政府通過(guò)制度變革對沖資產(chǎn)重估風(fēng)險。上半年，僵持于過(guò)度刺激后果未除與制度紅利未現的博弈，下半年，周期向上與制度紅利釋放改變資本市場(chǎng)的趨勢。因此，趨勢改變尚需等待。
對于今年的市場(chǎng)節奏，博時(shí)基金認為，由庫存、流動(dòng)性與盈利決定。上半年，從被動(dòng)補庫存到主動(dòng)去庫存，盈利低點(diǎn)在二季度初，下半年，緩慢回升。建議上半年股票配置以防御為主，超配必選消費品與公用事業(yè)，低配資本品和原材料、金融服務(wù)，標配房地產(chǎn)。下半年進(jìn)攻，超配房地產(chǎn)、資本品和原材料，低配消費品。
在資產(chǎn)配置上，國投瑞銀建議，極低的估值和相對充裕的流動(dòng)性是反彈行情的基本支撐，可以在維持債券類(lèi)資產(chǎn)配置的基礎上參與銀行、汽車(chē)、煤炭等周期股的階段行情。
年初仍是債市較好的配置時(shí)點(diǎn)
交通銀行預計，2012年債券供給將較2011年有所增加，超過(guò)4萬(wàn)億，但與此同時(shí)，銀行、保險和基金對債券的需求也有所增加，達到4萬(wàn)億以上，因此，債券供求呈現雙向擴容態(tài)勢，但總體仍處于基本平衡的狀態(tài)，供給不會(huì )成為壓制市場(chǎng)的重要因素。
“對利率債而言，我們認為中長(cháng)期限品種收益率下行空間有限，預計10年期國債收益率低點(diǎn)在3.1%-3.2%附近，出現時(shí)點(diǎn)在1季度。在目前的收益率水平下可以繼續持有。如果10年期國債收益率達到3.20%附近，我們建議交易型機構可以獲利了結。對于配置型機構，年初仍然是較好的配置時(shí)點(diǎn)�！笔谡f(shuō)。
對于信用債，平安證券認為，中低等級的信用債仍然具備較高的配置機會(huì )。盡管信用利差已經(jīng)出現趨勢性上行，但隨著(zhù)政策的放松，經(jīng)濟將重新向上，這將降低信用債的信用風(fēng)險，中低等級信用債的信用利差的周期項將向歷史均值靠近，收益率具備較大的下行空間，建議配置型機構積極配置中低等級信用債，享受高票息和收益率下行帶來(lái)的雙重收益。中低等級信用品種行情多在股市企穩回升后出現，因此，預計2012年2季度將是中低等級信用債的收獲期。
石磊判斷，年初的交易戶(hù)建倉機會(huì )主要在中長(cháng)期高等級信用債，隨著(zhù)股市企穩回升，應逐步縮短久期，而配置型賬戶(hù)年初建倉機會(huì )主要在中期中等級信用債，隨著(zhù)股市企穩回升可以增加信用風(fēng)險偏好，選擇中低等級信用債投資。三季度將成為2012年債市的風(fēng)險期。
博時(shí)基金認為，大類(lèi)資產(chǎn)配置勝在輪回。一季度增加貨幣工具與債券頭寸，減少股票頭寸；中期增加股票頭寸，減少現金與債券頭寸；年末減少股票和債券頭寸，增加現金頭寸。