政策漸進(jìn)放松 股市投資機會(huì )看下半場(chǎng)
2012-01-13   作者:記者 劉振冬/北京報道  來(lái)源:經(jīng)濟參考報
 
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    經(jīng)歷了“股債雙殺”的2011年,投資者對2012年充滿(mǎn)了期望。市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)判斷的基礎在于,一季度經(jīng)濟下行達到階段性底部的預期,以及經(jīng)濟政策放松將持續推進(jìn)的預期。
  機構判斷,今年,經(jīng)濟小幅回落后將逐步企穩。上半年,企業(yè)盈利繼續下滑,下半年,隨著(zhù)政策與流動(dòng)性的顯著(zhù)改善,市場(chǎng)機會(huì )可能更大。A股總體將呈震蕩波動(dòng)格局,但波段機會(huì )好于2011年。

  CPI回落放緩 政策放松漸進(jìn)

  統計局12日公布的數據顯示,2011年12月份CPI同比上漲4.1%連續第五個(gè)月回落,并創(chuàng )15個(gè)月新低。但是,受節假日季節性因素影響,12月CPI同比增速下行放緩。不過(guò),從經(jīng)濟運行周期的角度看,CPI漲幅放緩的趨勢并未改變。
  交行金研中心研究員陸志明判斷,2012年我國物價(jià)漲幅將較上年有較大幅度回落。預計2012年CPI同比漲幅為2.7%-3.3%,均值在3%左右,并呈現前三個(gè)季度持續下降、第四季度略有回升的走勢。
  瑞銀經(jīng)濟學(xué)家汪濤認為,12月份CPI漲幅基本符合市場(chǎng)預期,但今年2月份之前不太可能進(jìn)一步放緩。瑞銀認為,由于農歷新年期間食品價(jià)格上漲,2月份之前通脹壓力不太可能進(jìn)一步放緩。預計2012年一季度CPI上漲3.9%,全年上漲3.5%。
  “預計1月份CPI受春節消費高峰的影響可能略有回升,但春節之后仍會(huì )繼續回落。預計PPI短期內繼續下跌。2012年,房地產(chǎn)投資將大幅下滑,PPI環(huán)比增長(cháng)率難以上漲,今年全年P(guān)PI走勢穩中有降,1季度內可能出現同比負增長(cháng)!蹦戏交鹗紫呗苑治鰩煑畹慢埍硎,隨著(zhù)經(jīng)濟增速的回落和基數的增加,通脹不再是央行主要關(guān)注的問(wèn)題,而經(jīng)濟增速回落加快將取代通脹成為市場(chǎng)首要的擔憂(yōu)。
  “預計市場(chǎng)會(huì )暫時(shí)放棄貨幣政策出現急轉的臆想,從而回到并且適應貨幣政策將保持平穩放松的政策預期方面!迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示,1月份CPI可能與去年12月份基本持平或小幅反彈,但2月份之后就會(huì )快速下降,預計在年中探底,整個(gè)2012年的CPI將呈現一個(gè)“探底慢回”的狀態(tài)!
  交通銀行判斷,2012年,在通脹壓力減輕的同時(shí)經(jīng)濟增長(cháng)放緩,貨幣政策不會(huì )進(jìn)一步收緊。但考慮到中長(cháng)期通脹壓力猶存,經(jīng)濟“硬著(zhù)陸”的可能性也不大,貨幣政策也不具備大幅放松的條件。
  據興業(yè)銀行的測算顯示,農歷春節前流動(dòng)性缺口依然巨大。央行釋放流動(dòng)性可選擇的工具有逆回購和下調準備金率,二者具有一定替代性。魯政委認為,到底選擇何者,取決于當前銀行信貸投放是否平穩:信貸越平穩,降準概率越大;反之,就會(huì )選擇使用逆回購。預計農歷新年前會(huì )降準0.5-1.0個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí),一季度不存在降息可能!

  資本流動(dòng)變化引導宏觀(guān)趨勢轉化

  在通脹趨勢性下行的同時(shí),另外一個(gè)趨勢性變化也深刻地影響著(zhù)市場(chǎng)。平安證券固定收益部副總石磊認為,中國國際收支盈余下降將引發(fā)一系列宏觀(guān)趨勢轉化!叭蚋鹘(jīng)濟體之間國際收支已經(jīng)在金融危機后處于再平衡的趨勢中,而中國所處的中等收入經(jīng)濟體則出現了國際收支盈余下降的趨勢。我們認為這一趨勢將對中國經(jīng)濟的杠桿率、增長(cháng)模式和流動(dòng)性產(chǎn)生明顯影響!彼f(shuō)。
  不過(guò),平安證券判斷,國際收支盈余的下降令外匯占款增速下降是大勢所趨,但增速下降依然是緩步的。外部危機引發(fā)資金外流給國內流動(dòng)性帶來(lái)的沖擊有望在2季度結束。預計2012年外匯占款在2-2.5萬(wàn)億左右,較今年下降1/3。如果政策欲降低資金利率,必需推動(dòng)超儲率上行,降低存準成為必要的政策工具。
  “國際短期資本入的壓力減輕,不排除出現階段性流出的可能性。從短期資本流動(dòng)的避險需求來(lái)看,2012年全球經(jīng)濟增長(cháng)狀況不容樂(lè )觀(guān),加上人民幣匯率彈性增強,一旦國際經(jīng)濟環(huán)境出現一定的惡化,國際短期資本可能快速回流到美國,尋求避險保護。但是考慮到中國在全球各大經(jīng)濟體中整體狀況仍較為穩健,2012年增速仍將處于世界前列,一旦經(jīng)濟局勢趨穩,短期資本回流的可能性比較大!苯煌ㄣy行判斷,中外利差可能穩定甚至略降、中國資本市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)短期內收益率難有較大提升,推動(dòng)國外短期資本大幅流入的套利空間有所收窄,也有利于短期資本流入壓力的減輕。
  石磊表示,中國經(jīng)濟正在主動(dòng)加杠桿的過(guò)程中,而居民部門(mén)的金融資產(chǎn)負債率已經(jīng)較高,但政府和企業(yè)的資產(chǎn)負債表較為健康;中國經(jīng)濟結構逐步轉向依靠?jì)刃枥瓌?dòng),這將引發(fā)產(chǎn)能更新和轉移;國際收支盈余的下降將對中國經(jīng)濟主體的外部融資和內部積累產(chǎn)生雙重壓力,流動(dòng)性管理政策必須做出相應的調整。我們將外需下降和房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑視為對總需求的沖擊,預計今年經(jīng)濟的增長(cháng)將呈現V型變化,第一季度經(jīng)濟下滑觸底,二季度初步企穩回升,下半年明顯回升。

  股市投資機會(huì )看下半場(chǎng)

  “下半年,隨著(zhù)政策環(huán)境與流動(dòng)性的顯著(zhù)改善,市場(chǎng)機會(huì )可能更大。全年看,我們認為A股總體呈震蕩波動(dòng)格局,但波段機會(huì )大概率好于今年!苯汇y施羅德建議,今年在策略上應該“輕大盤(pán)、重個(gè)股”,把握熱點(diǎn)板塊的波段投資機會(huì )。具體而言,2012年上半年經(jīng)濟筑底、歐債危機迎來(lái)高峰,防御為主,建議把握主題機會(huì );下半年,隨著(zhù)基本面的逐漸改善,階段性看好早周期行業(yè)的估值修復機會(huì )。
  也有機構對流動(dòng)性復蘇充滿(mǎn)期望。國投瑞銀判斷,一季度存在流動(dòng)性復蘇行情的判斷,以藍籌股為代表的大盤(pán)市場(chǎng)重心有望逐步提高。年初兩個(gè)月份信貸額度往往都會(huì )放量,春節過(guò)后社會(huì )資金面也能有所緩解。但再往二季度看,仍需要繼續關(guān)注歐債危機演變的動(dòng)態(tài),3月份希臘政府債務(wù)到期量很大,目前德法對希臘的進(jìn)一步援助尚沒(méi)有最終方案,另一方面的擔憂(yōu)是房地產(chǎn)嚴厲調控的趨勢未改,今年房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險的繼續暴露也是密切關(guān)注的焦點(diǎn)。
  “目前市場(chǎng)處于預期反復的過(guò)程,投資者宜追求相對的確定性,比如消費行業(yè),長(cháng)期來(lái)看仍是投資者值得選擇的方向之一;還有銀行金融股可以關(guān)注,利率市場(chǎng)化進(jìn)程不會(huì )很快,銀行的高盈利現狀預計還會(huì )維持一段時(shí)間。需要特別提示的是,整體經(jīng)濟活動(dòng)放緩,真正值得關(guān)注的股票不一定來(lái)自于某個(gè)特定板塊,更應該關(guān)注一些小的細分行業(yè),那些依靠削弱對手、迅速提升行業(yè)占有率的公司!辈⿻r(shí)特許價(jià)值股票、博時(shí)滬深300指數基金經(jīng)理湯義峰說(shuō)。
  “2012市場(chǎng)趨勢由周期力量決定,政策只會(huì )改變節奏!辈⿻r(shí)基金宏觀(guān)策略部總經(jīng)理魏鳳春判斷,今年,中國經(jīng)濟將會(huì )由衰退轉向小幅滯脹,全球經(jīng)濟重新失衡增大了新興國家的風(fēng)險溢價(jià),政府通過(guò)制度變革對沖資產(chǎn)重估風(fēng)險。上半年,僵持于過(guò)度刺激后果未除與制度紅利未現的博弈,下半年,周期向上與制度紅利釋放改變資本市場(chǎng)的趨勢。因此,趨勢改變尚需等待。
  對于今年的市場(chǎng)節奏,博時(shí)基金認為,由庫存、流動(dòng)性與盈利決定。上半年,從被動(dòng)補庫存到主動(dòng)去庫存,盈利低點(diǎn)在二季度初,下半年,緩慢回升。建議上半年股票配置以防御為主,超配必選消費品與公用事業(yè),低配資本品和原材料、金融服務(wù),標配房地產(chǎn)。下半年進(jìn)攻,超配房地產(chǎn)、資本品和原材料,低配消費品。
  在資產(chǎn)配置上,國投瑞銀建議,極低的估值和相對充裕的流動(dòng)性是反彈行情的基本支撐,可以在維持債券類(lèi)資產(chǎn)配置的基礎上參與銀行、汽車(chē)、煤炭等周期股的階段行情。

  年初仍是債市較好的配置時(shí)點(diǎn)

  交通銀行預計,2012年債券供給將較2011年有所增加,超過(guò)4萬(wàn)億,但與此同時(shí),銀行、保險和基金對債券的需求也有所增加,達到4萬(wàn)億以上,因此,債券供求呈現雙向擴容態(tài)勢,但總體仍處于基本平衡的狀態(tài),供給不會(huì )成為壓制市場(chǎng)的重要因素。
  “對利率債而言,我們認為中長(cháng)期限品種收益率下行空間有限,預計10年期國債收益率低點(diǎn)在3.1%-3.2%附近,出現時(shí)點(diǎn)在1季度。在目前的收益率水平下可以繼續持有。如果10年期國債收益率達到3.20%附近,我們建議交易型機構可以獲利了結。對于配置型機構,年初仍然是較好的配置時(shí)點(diǎn)!笔谡f(shuō)。
  對于信用債,平安證券認為,中低等級的信用債仍然具備較高的配置機會(huì )。盡管信用利差已經(jīng)出現趨勢性上行,但隨著(zhù)政策的放松,經(jīng)濟將重新向上,這將降低信用債的信用風(fēng)險,中低等級信用債的信用利差的周期項將向歷史均值靠近,收益率具備較大的下行空間,建議配置型機構積極配置中低等級信用債,享受高票息和收益率下行帶來(lái)的雙重收益。中低等級信用品種行情多在股市企穩回升后出現,因此,預計2012年2季度將是中低等級信用債的收獲期。
  石磊判斷,年初的交易戶(hù)建倉機會(huì )主要在中長(cháng)期高等級信用債,隨著(zhù)股市企穩回升,應逐步縮短久期,而配置型賬戶(hù)年初建倉機會(huì )主要在中期中等級信用債,隨著(zhù)股市企穩回升可以增加信用風(fēng)險偏好,選擇中低等級信用債投資。三季度將成為2012年債市的風(fēng)險期。
  博時(shí)基金認為,大類(lèi)資產(chǎn)配置勝在輪回。一季度增加貨幣工具與債券頭寸,減少股票頭寸;中期增加股票頭寸,減少現金與債券頭寸;年末減少股票和債券頭寸,增加現金頭寸。

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