對于2012年的全球外匯市場(chǎng)而言，唯一可以確定的是充滿(mǎn)了不確定性，投資者的風(fēng)險回避情緒將主導全球匯市。中金公司認為，歐債危機及解決方式將是影響主要貨幣匯率今年走勢最重要的主題。
就全球經(jīng)濟而言，歐債危機或將引發(fā)二次探底，而且從大周期角度觀(guān)察，這輪經(jīng)濟下行可能持續長(cháng)達10年之久。世界銀行日前發(fā)布的最新一期《全球經(jīng)濟展望》報告稱(chēng)，歐債危機升級的可能性不能排除，一旦危機加劇，全球經(jīng)濟或將陷入比2008年至2009年金融危機時(shí)期程度更深、持續時(shí)間更長(cháng)的衰退。同時(shí)，歐元區國家金融市場(chǎng)避險情緒升溫并向外傳導，導致流入發(fā)展中國家的資本大幅減少。
短期看，如果不能及時(shí)達成債務(wù)重組協(xié)議，希臘主權債務(wù)的無(wú)序違約將給全球市場(chǎng)帶來(lái)較大沖擊，一方面避險情緒升溫，資金將遠離歐元，美元、日元將再次成為全球資金的避風(fēng)港；另外一方面，為了應對市場(chǎng)的震蕩，歐美金融機構資本回流也將愈演愈烈，發(fā)展中國家的資本外流將導致新興市場(chǎng)貨幣匯率出現較大波動(dòng)。
歐元：歐債危機難解 走勢不容樂(lè )觀(guān)
“有序違約、逐步解體”，這種情景對于歐元來(lái)說(shuō)可能并非只是一種猜想。市場(chǎng)普遍預測，希臘的債務(wù)違約將成定局。
惠譽(yù)、標普等國際評級機構近日紛紛看空希臘債局，預計該國今年3月將發(fā)生違約。當前，希臘政府與私營(yíng)部門(mén)債權人關(guān)于債務(wù)減記的談判陷入僵局，導致第二輪援助希臘方案難以落實(shí)。
惠譽(yù)常務(wù)董事，歐洲、中東、非洲主權和超國家組織評級主管愛(ài)德華·帕克1月17日表示：“希臘不太可能在3月20日償還145億歐元債務(wù)，該國實(shí)際上已經(jīng)破產(chǎn)，很可能就在3月20日發(fā)生違約�！�
不過(guò)，此次違約很可能是有序的，私營(yíng)部門(mén)債權人減記希臘債務(wù)實(shí)質(zhì)上也已經(jīng)構成債務(wù)違約。此前，標普歐洲主權評級主管克雷默也表示，該機構預計希臘即將發(fā)生違約。
中國現代國際關(guān)系研究院歐洲經(jīng)濟問(wèn)題專(zhuān)家劉明禮認為，希臘債務(wù)違約肯定是不可避免，問(wèn)題是出現哪一種違約的情況，即使希臘政府和債權人達成協(xié)議，事實(shí)上也構成違約，因為評級公司對于違約的定義是非常嚴格的，只要是債權人和債務(wù)人沒(méi)有按照合同規定的時(shí)間、日期來(lái)償還債務(wù)，那就構成違約。目前，只是有序違約還是無(wú)序違約的問(wèn)題，如果能夠達成協(xié)議，那就是有序違約，如果達不成協(xié)議，希臘單方面不償還債務(wù)，那將是無(wú)序違約。
此前，去年10月份的歐盟峰會(huì )同意，作為第二輪援助希臘方案的一部分，私營(yíng)部門(mén)將所持希臘國債減記50%。希臘債權人委員會(huì )成員、馬拉松資產(chǎn)管理公司聯(lián)合創(chuàng )始人布魯斯·理查德茲透露，希臘政府已經(jīng)接近與私營(yíng)部門(mén)債權人達成債務(wù)重組協(xié)議，債權人將獲得現金和相當于原所持債券面值32%的新債券。
希臘總理帕帕季莫斯17日表示，如果18日重啟的與私營(yíng)部門(mén)債權人的談判仍無(wú)法達成協(xié)議，希臘政府將考慮以立法形式迫使債權人接受債務(wù)損失。帕帕季莫斯稱(chēng)：“不排除通過(guò)立法形式迫使債權人接受希臘國債減記損失的可能，具體減記比例待定�！�
劉明禮表示，如果有序違約，對市場(chǎng)沖擊較小，因為希臘債務(wù)不可持續性市場(chǎng)早就已經(jīng)預期。但如果出現無(wú)序違約，希臘單方面拒絕償還債務(wù)，對市場(chǎng)沖擊較大，可能會(huì )形成一個(gè)示范效應。
大公國際資信評估有限公司日前發(fā)布的《2012年國家信用風(fēng)險展望》表示，2012年國家信用風(fēng)險焦點(diǎn)地區仍集中在以歐元區為主的發(fā)達國家，歐元區債務(wù)危機發(fā)展進(jìn)入了決定未來(lái)走向的關(guān)鍵時(shí)刻。
大公國際表示，今年發(fā)達國家的政府債務(wù)負擔率將上升到110.3%，接近二戰高峰期的水平，償債能力在2012年將更為不可持續。高負債發(fā)達國家的總體債務(wù)負擔水平在2020年以前都難以獲得穩定。大公國際預計，歐元區國家的財政緊縮與銀行業(yè)收縮貸款規模共同作用在2012年將引起經(jīng)濟二次衰退。意大利和西班牙國家信用危機將貫穿全年，特別是意大利債務(wù)危機將決定歐元區的命運。
標普日前在大范圍調整歐元區成員國評級的決定中，將意大利的長(cháng)期主權信用評級下調兩個(gè)級別。另一評級機構惠譽(yù)的高級主管瑟德帕尼昨日表示，該機構正在評估意大利的主權信用評級，并預計將下調該國的評級兩個(gè)級別。
莫尼塔投資判斷，歐洲衰退近在咫尺，希臘和葡萄牙很可能離開(kāi)歐元區。歐元區公共領(lǐng)域中整體的貨幣和流動(dòng)現金資產(chǎn)增速仍在持續放緩，尤其是金融領(lǐng)域中的流動(dòng)性?xún)鼋Y可能有所加速。歐洲經(jīng)濟今年步入衰退是大概率事件，GDP增速的低點(diǎn)可能在今年二季度或者三季度。莫尼塔海外專(zhuān)家認為希臘和葡萄牙很可能離開(kāi)歐元區。預期歐元兌美元匯率在今年二季度左右會(huì )下跌至1.2。
中金公司的《全球匯率展望》判斷，歐元兌美元短期將在1.29附近波動(dòng)，中長(cháng)期有回調，年底可望到1.35-1.40，低于2011年中歐元所達到的最高水平。當前歐元的價(jià)值反映了市場(chǎng)對歐元區債務(wù)危機的解決方式和其經(jīng)濟前景的悲觀(guān)預期，短期內，歐元將繼續承壓。如果救助方案出臺并提升市場(chǎng)對最終解決危機的信心，在美元貶值的背景下，考慮到風(fēng)險偏好的提升和相對美國好的對外平衡條件，歐元在中長(cháng)期有升值壓力。對歐元升值幅度起限制作用的是歐元區接近于零的增長(cháng)和潛在的進(jìn)一步減息。
對于歐元的近期走勢，中國銀行北京市分行資金交易員劉淼表示，技術(shù)圖形上看，歐元自去年10月底以來(lái)就開(kāi)啟了新一輪的下跌通道，盡管本周歐元連續三個(gè)交易日出現上行，但仍位于此下跌通道之中，而從日均線(xiàn)來(lái)看也依然呈現空頭排列，預示歐元下行走勢可能仍未結束。目前看，其上方阻力位于通道上軌1.29附近，而下方支撐則是看在前期低點(diǎn)所在的1.26整數關(guān)口附近，預計后市歐元在創(chuàng )下17個(gè)月低點(diǎn)之后，技術(shù)上存在回調要求，但從中期來(lái)看，由于受到歐債問(wèn)題的持續困擾，歐元走勢不容樂(lè )觀(guān)。
美元：經(jīng)濟復蘇有待觀(guān)察 或先揚后抑
美國經(jīng)濟復蘇雖在歲末年初出現了加速勢頭，但仍如履薄冰，就業(yè)、住房市場(chǎng)長(cháng)期不振，赤字水平高企。許多經(jīng)濟學(xué)家認為，美國經(jīng)濟的復蘇進(jìn)程將艱難而漫長(cháng)。此外，今年是美國大選年，如果民主和共和兩黨針對財政預算的政治角力繼續惡化，從而導致更劇烈的財政緊縮政策生效，美國經(jīng)濟可能會(huì )陷入二次探底。
包括高盛和美銀在內的多家金融機構認為，美國經(jīng)濟不會(huì )陷入衰退，但2012年增長(cháng)速度將放緩。目前，關(guān)于2012年經(jīng)濟增長(cháng)率的預測多集中于1.8%—2.4%的區間，而且比較普遍的看法是，以低于3%的速度增長(cháng)的態(tài)勢將延續到2014年年底，勞動(dòng)力市場(chǎng)和住房市場(chǎng)難有大的起色，到2014年失業(yè)率仍將高于7%；2011年企業(yè)利潤有望增長(cháng)7%，公司利潤占GDP比重創(chuàng )下歷史新高，但企業(yè)的基礎設施投資和技術(shù)升級步伐卻顯遲緩，設備支出和商業(yè)建筑、房地產(chǎn)投資等占GDP比重仍在歷史較低水平徘徊。
從更深層面看，美國的產(chǎn)業(yè)困境仍未擺脫，銀行去杠桿化、樓市去泡沫化和傳統制造產(chǎn)業(yè)振興的任務(wù)艱巨；政策困境和債務(wù)困境又很難走出，對加強市場(chǎng)信心、擴大就業(yè)、提高家庭收入、恢復房地產(chǎn)業(yè)增長(cháng)形成長(cháng)期嚴重制約。正因為察覺(jué)到復蘇的基礎脆弱，美聯(lián)儲決定將現行的低利率政策至少維持到2013年年中。
國際貨幣基金組織(IMF)第一副總裁戴維·利普頓日前也表示，雖然美國2011年末經(jīng)濟數據好于預期，但不確定有關(guān)情況可持續，即使本年經(jīng)濟增長(cháng)恢復強勁，亦不表示失業(yè)率會(huì )大幅下降。
莫尼塔投資判斷，美國消費底部形成，但復蘇可持續性仍有待觀(guān)察。近期消費數據大幅改善，但這種改善屬于傳統的季節性規律還是新的內生性復蘇面臨市場(chǎng)質(zhì)疑。另一方面，名義通脹下行預期有利于消費信心的繼續復蘇。從美國政策思路角度，也將會(huì )經(jīng)歷從2009年初以來(lái)弱勢美元拉動(dòng)出口，到控制名義通脹提升消費能力的轉變。該機構預期，美元指數有6.25%的上行空間，上半年內或攀升至85左右。
中金公司認為，美元短期將繼續位于高位，自二季度中到年底貶值到80(名義有效匯率)�；诰徛慕�(jīng)濟增長(cháng)、極度寬松的貨幣政策、經(jīng)常賬戶(hù)赤字、較高的財政赤字以及潛在的財政緊縮等因素，美元中長(cháng)期面臨結構性貶值壓力。在歐元區債務(wù)危機所產(chǎn)生的不確定性揮之不去的情況下，美元的“安全島”資產(chǎn)特性短期內將繼續體現。
中金海外策略師預計，2012年美國股市將是先跌、后反彈，臨近年末的時(shí)候，可能隨著(zhù)美國總統大選結果不確定性增強，市場(chǎng)將更加擔心各項財政刺激政策到期后再回調。具體來(lái)說(shuō)，標普500指數可能在2012年一季度進(jìn)一步下跌，但隨著(zhù)二季度末歐債危機緩解，經(jīng)濟復蘇加速，股市重回升勢。在美國經(jīng)濟溫性復蘇的情況下，年末財政緊縮及預期將為美元帶來(lái)下行壓力。
而且，美國國債有再融資的壓力。美國大約有2.4萬(wàn)億美元國債到期。根據美國國會(huì )辦公室的估算，2012年美國財政赤字占GDP比例預計將減少2.3%，到6%左右。雖然實(shí)際需要被再融資的國債量將小于2.4萬(wàn)億美元這個(gè)數值，但規模仍然巨大。如果歐元區債務(wù)危機的解決方案提升市場(chǎng)信心，這將減弱危機時(shí)作為安全島資產(chǎn)的美國國債的吸引力，使得再融資更多一層壓力。如果市場(chǎng)對國債的需求不旺盛，不完全排除美聯(lián)儲擴大其資產(chǎn)購買(mǎi)規模的可能性。
人民幣：升值已經(jīng)接近尾聲
對于人民幣而言，今年更是面臨雙重壓力，其一，歐債危機引發(fā)的資本回流導致外匯流出，人民幣存在貶值壓力；其二，人民幣重啟匯改以來(lái)的單邊升值或已接近尾聲。
自重啟匯率改革以后至2011年底，人民幣兌美元匯率、人民幣名義有效匯率、實(shí)際有效匯率累計升值幅度分別為31%、18%、26%；同期貿易盈余占名義GDP的比例則經(jīng)歷了顯著(zhù)的下降。
安信證券分析師景曉達表示，從NDF市場(chǎng)隱含人民幣升值預期來(lái)看，自去年9月開(kāi)始人民幣升值預期下降，并在9月下旬出現貶值預期，這是2004年以來(lái)的首次。而人民幣匯率在去年11月底到12月中旬的一段時(shí)期內較快貶值，銀行間美元兌人民幣交易還出現連續跌停，這也是1994年以來(lái)的首次。盡管無(wú)法排除意外擾動(dòng)的沖擊，但人民幣升值預期的分化無(wú)疑使得我們需要開(kāi)始留意這樣的風(fēng)險，即：盡管此輪人民幣的升值過(guò)程或許還沒(méi)有結束，但可能正接近尾聲。
中金公司預期，人民幣對美元匯率短期內將保持中性，到2012年底有3%的升值空間。短期內，像其他新興亞洲貨幣，人民幣將受到貶值壓力，但央行的匯率政策可能將人民幣兌美元的走勢趨勢上維持在中性，并伴隨較大波動(dòng)性。在過(guò)去幾個(gè)月里，外匯占款、外匯儲備余額以及EPFR統計的中國股票基金資金流量等數據均顯示國際資本正在流出中國。人民幣長(cháng)期貶值的預期一旦確立，可能會(huì )引發(fā)更大規模的資本外逃，從而對中國經(jīng)濟和金融市場(chǎng)產(chǎn)生負面沖擊。在岸人民幣匯率走勢短期內將保持中性，但離岸人民幣匯率或有小幅貶值。
中金公司表示，人民幣匯率由市場(chǎng)和政策兩方面共同決定。一方面，外部需求的增長(cháng)仍將疲弱，繼續令中國出口企業(yè)承壓，人民幣的貶值將有助于緩解這些企業(yè)所面臨的壓力；另一方面，在當前的經(jīng)濟形勢下，央行并不希望看到投資者形成對人民幣長(cháng)期貶值的預期。
對于其他新興市場(chǎng)國家貨幣而言，中金公司認為，短期內，新興亞洲和新興歐洲貨幣整體均將承受貶值壓力，但由于不確定性主要來(lái)自歐元區，對歐元區銀行相對更大的風(fēng)險敞口、對歐元區出口更大的依賴(lài)，新興歐洲貨幣較新興亞洲貨幣更為脆弱。
相對來(lái)說(shuō)，新興亞洲國家整體來(lái)說(shuō)有相對較好的經(jīng)濟增長(cháng)前景、普遍具有經(jīng)常賬戶(hù)盈余、較高的利率水平、較好的財政和政府負債水平，將吸引投資資金在中長(cháng)期流入新興亞洲國家，中金看好新興亞洲貨幣整體在中長(cháng)期的表現，主要貨幣在2012年全年將有小幅升值。
中金公司表示，從近期的股市基金資金凈流入變化可以看出，中國、印度、韓國等受市場(chǎng)情緒影響較大，而馬來(lái)西亞、新加坡、印尼和泰國受影響相對較小�？紤]到最近資金從新興亞洲股市和債市基金流入、流出情況，如果市場(chǎng)對風(fēng)險資產(chǎn)的偏好降低，印度、韓國等將受到相對更為負面的影響。