新年以來(lái)，A股市場(chǎng)開(kāi)始有筑底反彈的跡象，波動(dòng)幅度的加大直接撬動(dòng)分級基金的暴漲，部分分級基金直接封住漲停。短短十個(gè)交易日不到，不少分級基金漲幅接近40%，顯示出杠桿基金反彈“急先鋒”的特質(zhì)。
然而在反彈行情尚未確立的情況下，隨著(zhù)杠桿的增大分級基金的風(fēng)險也與日俱增。有效控制系統性風(fēng)險，引入對沖機制成為未來(lái)的創(chuàng )新主流，創(chuàng )新型分級基金逐漸步入4.0時(shí)代。
大盤(pán)上漲撬動(dòng)分級基金連續暴漲
1月17日A股市場(chǎng)放量暴漲帶動(dòng)基金市場(chǎng)大幅反彈，滬基大漲3.94%，深基指上漲2.75%，兩市基金全天成交22.04億元，成交量為2233萬(wàn)手。其中，創(chuàng )新型分級基金全線(xiàn)暴漲，部分基金出現漲停吸引投資者眼球。
統計顯示，分級基金B類(lèi)份額中的國泰進(jìn)取(150011)、信誠500B(150029)、銀華鑫利(150031)、銀華銳進(jìn)(150019)、申萬(wàn)進(jìn)取(150023)5只強勢漲停。
事實(shí)上，在上周前幾個(gè)交易日，分級基金B類(lèi)份額反彈“先鋒”的特性就已初現光芒。根據天相數據統計，自1月9日-1月12日，申萬(wàn)進(jìn)取、銀華鑫利、信誠500B等在此輪反彈中極為搶眼。其中，申萬(wàn)進(jìn)取連續4個(gè)交易日在二級市場(chǎng)漲幅超過(guò)20%，銀華鑫利連續4個(gè)交易日漲幅超33%，信誠500B4個(gè)交易日上漲28%。
由于杠桿基金的突出表現，其自身溢價(jià)率也在逐步提高，同時(shí)也吸引了機構資金的大量涌入。根據深交所披露數據顯示，銀華鑫利、銀華金利上周場(chǎng)內規模增加超過(guò)2億份，交投最為活躍的銀華銳進(jìn)和銀華穩進(jìn)，場(chǎng)內規模已超過(guò)76億元。另?yè)耪\基金透露，上周以來(lái)，信誠中證500分級基金同樣獲得持續凈申購，金額超過(guò)5000萬(wàn)元。
分析人士指出，在市場(chǎng)反彈期初，有大量資金抄底，指數型基金的進(jìn)取端的杠桿特性使其成為良好的抄底品種，存在一定的交易性機會(huì )。
銀華基金量化投資部基金經(jīng)理助理張凱表示，由于銀華鑫利目前3倍以上的杠桿率屬于較高水平，具有高杠桿優(yōu)勢，能夠撬動(dòng)凈值和市價(jià)的漲幅，在反彈行情中表現出較大彈性，其交易價(jià)格的上漲只是對其凈值的合理體現。
杠桿、溢價(jià)率、標的決定漲跌幅度
事實(shí)上，分級基金的運行機制是B類(lèi)份額向A類(lèi)份額融資，以獲取杠桿收益。以銀華深證為例，銀華深證A類(lèi)份額——銀華穩進(jìn)的約定收益率為每年1月1日的一年期定存利率+3%(6.5%)，即相當于每年B類(lèi)份額——銀華銳進(jìn)需支付0.065元給A類(lèi)份額，而B(niǎo)類(lèi)份額借用A類(lèi)份額的資金來(lái)放大收益，進(jìn)行杠桿操作。
在反彈初期，高杠桿無(wú)疑具有高收益。根據招商證券1月10日的統計數據顯示，申萬(wàn)進(jìn)取的杠桿最大，達到4.25倍；銀華鑫利緊隨其后，為3.28倍；銀華銳進(jìn)為2.52倍；信誠500B為2.45倍；其余杠桿基本在2倍以下。
與此同時(shí)，溢價(jià)率也關(guān)系著(zhù)漲跌的程度。一旦分級基金出現溢價(jià)回歸的情況，很可能出現即便母基金凈值上漲，但進(jìn)取端價(jià)格仍然滯漲甚至下跌的情況。統計顯示，申萬(wàn)進(jìn)取的溢價(jià)率高達75.3%；銀華鑫利20.9%；銀華銳進(jìn)為30.8%；信誠500B為25.7%。
好買(mǎi)基金認為，對于二級市場(chǎng)高溢價(jià)品種，因為實(shí)際的價(jià)格漲幅或許并不明顯，反而存在下跌的可能。投資者應該適當回避過(guò)高溢價(jià)的進(jìn)取份額，等待溢價(jià)率回到合理區間后再進(jìn)行操作。
除了杠桿和溢價(jià)率高低外，投資標的也極為重要。目前的分級基金產(chǎn)品按照投資標的可以分為股票型、指數型和債券型三種。其中指數分級產(chǎn)品由于其業(yè)績(jì)受基金管理人能力影響較小，逐漸被投資者所認可，成為一種標準化的交易型工具。其中，信誠500B和泰達進(jìn)取以投資中證500指數小盤(pán)股為主，其它多以投資大盤(pán)股為主。
在國信證券基金分析師楊濤看來(lái)，中證500有最高的收益率和最大的波動(dòng)率，中證100則有最低的收益率和最小的波動(dòng)率，這主要和中證100多為大盤(pán)股，中證500多為中小盤(pán)股有關(guān)。當投資者看好大盤(pán)股時(shí)，可買(mǎi)入雙禧100B，看好中小盤(pán)股時(shí)，則可買(mǎi)入信誠中證500B，以獲取更高收益。
引入對沖機制 分級基金步入“4.0”時(shí)代
然而，杠桿分級基金同樣是把雙刃劍，當市場(chǎng)進(jìn)入下行通道或波動(dòng)巨大時(shí)，這類(lèi)基金同樣會(huì )以數倍的速度下跌。正是基于此，分級基金投資策略開(kāi)始引入股指期貨，從而對沖系統性風(fēng)險。
信誠滬深300分級基金引入對沖機制就突破了傳統分級基金在單邊市場(chǎng)暴漲暴跌時(shí)的特點(diǎn)。華寶證券分析師趙恒衍解釋說(shuō)：“比如我們預期到A類(lèi)產(chǎn)品的折價(jià)會(huì )大幅度擴大時(shí)，這時(shí)候如果有對沖工具，就可以購買(mǎi)B類(lèi)產(chǎn)品，然后做一個(gè)股指期貨的對沖，但是過(guò)去的產(chǎn)品有比較大的跟蹤誤差，引入對沖策略的信誠300可以更加有效，派生出更多交易手段和交易策略�！�
回顧分級基金的發(fā)展歷程，創(chuàng )新分級基金經(jīng)過(guò)4年多的發(fā)展，在大幅擴容的同時(shí)，亦不斷創(chuàng )新，迅速從“1.0”升級到“4.0”。
2007年7月首只封閉式分級基金的誕生，標志了分級基金“1.0”時(shí)代的開(kāi)始；隨后，主動(dòng)管理型半開(kāi)放式分級基金的出爐，表明分級基金正式跨入“2.0”時(shí)代；至2010年，以國聯(lián)安雙禧、銀華深證100指數分級基金、信誠中證500指數分級基金等為標志的開(kāi)放式被動(dòng)管理型分級基金的問(wèn)世以及份額配對轉換機制的引入，使分級基金升級為“3.0”時(shí)代；而信誠滬深300分級基金引入對沖機制，又再次將分級基金推向“4.0”時(shí)代。
深交所基金部副總監王霞表示，分級基金是交易所基金產(chǎn)品創(chuàng )新和發(fā)展的重要方向。一方面它有效地豐富了基金產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征，還通過(guò)結構化和交易性的特點(diǎn)，為基金市場(chǎng)新增了一個(gè)市場(chǎng)配置工具，有利于改善目前基金產(chǎn)品的同質(zhì)化現象。
另一方面，分級基金的工具性特征滿(mǎn)足了不同投資標的和目標風(fēng)險偏好投資者的交易需求，有利于豐富基金投資者結構，擴大基金投資者范圍，同時(shí)分級基金的交易性和專(zhuān)業(yè)性強，可以充分發(fā)揮券商渠道的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢，提高券商對分級基金市場(chǎng)的參與度，有利于改善目前基金銷(xiāo)售高度依賴(lài)于銀行渠道的市場(chǎng)結構。