龍年伊始，全球經(jīng)濟延續了2011年的不確定性：歐元區危機和美國經(jīng)濟將如何發(fā)展，如何影響全球活動(dòng)？今年初大宗商品價(jià)格的主要驅動(dòng)力將不會(huì )來(lái)自歐美兩個(gè)地區。近期新興市場(chǎng)呈現的通脹回落趨勢以及潛在的政府支持為某些大宗商品在未來(lái)幾個(gè)月的復蘇奠定了基礎。同時(shí)，如果發(fā)達國家也實(shí)施經(jīng)濟刺激措施，那個(gè)整個(gè)大宗商品領(lǐng)域有望收復去年失地。
2011年，多元化投資大宗商品的投資者虧損達到兩位數，道瓊斯-瑞銀商品指數（DJ-UBSCI）下跌8%。周期性商品受影響最為嚴重，基本金屬價(jià)格下跌24.3%、農產(chǎn)品跌14.4%、能源跌16%。唯一有正收益的是貴金屬。黃金價(jià)格上漲了10%，但與2011年9月每盎司1920美元的峰值相比，仍下降了22%。
多元化大宗商品投資的風(fēng)險回報率仍缺乏短期吸引力，但是可能即將出現拐點(diǎn)。我們估計到2012年第一季度末或第二季度初，道瓊斯-瑞銀商品指數的跌幅不會(huì )超過(guò)10%，從而為年底前的復蘇鋪平道路。
亞洲貨幣政策正處于轉折點(diǎn)。雖然貨幣政策在2011年的重點(diǎn)是控制通脹，但隨著(zhù)通脹水平下降以及西方國家需求疲軟導致出口可能收縮，2012年的貨幣政策重點(diǎn)可能轉向支持增長(cháng)。我們預計，2012年亞洲GDP增長(cháng)將達到6%。中國、泰國和印度尼西亞已經(jīng)開(kāi)始松綁貨幣，并且在未來(lái)幾個(gè)月有望進(jìn)一步松綁并推出財政刺激政策。雖然我們預計此次亞洲各國的刺激政策力度不會(huì )達到2008/09年水平，但是，鑒于信貸增長(cháng)已經(jīng)超過(guò)名義GDP增長(cháng)，刺激政策應足以推動(dòng)大宗商品價(jià)格走穩，尤其是緊缺的周期性商品。
如果這些估計正確，基本金屬將成為主要受益者。2011年，基本金屬總需求的60-65%來(lái)自新興經(jīng)濟體。全球主要商品消費國——中國今年可能貢獻5-10%的需求增長(cháng)。因此，我們預計第一季度末基本金屬將出現買(mǎi)進(jìn)機會(huì )：我們的首選是銅、鎳和鋁。
銅供應量受到礦石品級下降和銅礦罷工的影響。同時(shí)，如果中國重新補充其已耗盡的庫存，銅市場(chǎng)很快會(huì )供給不足。我們預計，未來(lái)12個(gè)月銅價(jià)將上漲20%。鋁和鎳目前的交易價(jià)格已經(jīng)達到其邊際生產(chǎn)成本。我們預計，隨著(zhù)經(jīng)濟活動(dòng)加速，鋁和鎳上半年將迎來(lái)15-20%的快速增長(cháng)，而下半年進(jìn)一步增長(cháng)的空間有限。
原油也將受益于新興市場(chǎng)增長(cháng)加速，雖然影響百分比幅度不會(huì )十分顯著(zhù)。從潛在下行風(fēng)險來(lái)看，石油輸出國組織（歐佩克）
可能把底價(jià)設在略低于每桶90美元的水平。而從潛在上升因素來(lái)看，歐佩克以外國家的石油供應穩定增長(cháng)以及利比亞石油生產(chǎn)迅速恢復，將限制原油價(jià)格上漲空間。我們預計，未來(lái)12個(gè)月布倫特原油價(jià)格將達到每桶120美元，西德州中質(zhì)原油（WTI）將有5-7美元/桶的折價(jià)。伊朗與西方國家的潛在軍事對抗將對我們的預測構成巨大風(fēng)險。
鑒于歐美幾乎已沒(méi)有余地來(lái)實(shí)施推動(dòng)增長(cháng)的財政刺激措施，因此我們認為美聯(lián)儲和歐洲央行已經(jīng)準備好采取量化寬松貨幣政策來(lái)保持各自的經(jīng)濟增長(cháng)。量化寬松對歐洲尤其重要，作為全球貿易融資的主要參與者，歐洲銀行正在縮減其資產(chǎn)負債表。如果出臺新的量化寬松政策，流動(dòng)性緊張將得以避免，從而可減輕大宗商品貿易融資的溢出效應。
新一輪量化寬松很可能對貴金屬的影響最為明顯。措施實(shí)行之初，在通脹壓力和固定收益負回報的預期之下，貴金屬價(jià)格將快速上漲，因此黃金將是受益者。后期，具有工業(yè)用途的貴金屬價(jià)格也將水漲船高，因為再存貨和終端需求可能上升。
今年上半年，黃金仍是我們的首選，而且我們預計投資需求仍會(huì )保持強健。未來(lái)3個(gè)月黃金價(jià)格將達到每盎司1805美元，未來(lái)12個(gè)月將達到每盎司2200美元。但白銀和鈀金等低流動(dòng)性貴金屬在未來(lái)12個(gè)月可能比黃金有更好表現。
�。ㄗ髡呦等疸y財富管理研究部亞太區宏觀(guān)經(jīng)濟及商品研究主管）