進(jìn)入2012年以來(lái)，人民幣NDF市場(chǎng)強烈的貶值預期逐步消散，溫和升值預期再度抬頭。筆者認為，需站在海外投資者的立場(chǎng)上去尋找預期轉向的原因。而美元走弱和近期經(jīng)濟數據減弱了硬著(zhù)陸擔憂(yōu)，在很大程度上澆滅了在貿易壓力下人民幣貶值的預期。
　　2012年1月底，人民幣對美元匯率的中間價(jià)與人民幣一年期NDF的遠期匯率之差為278個(gè)基點(diǎn)。此前，人民幣對美元匯率的中間價(jià)與人民幣一年期NDF的遠期匯率之差在2011年1月初表現為升值預期的1855個(gè)基點(diǎn)，到2011年12月14日時(shí)已經(jīng)變?yōu)轶w現貶值預期的－1069個(gè)基點(diǎn)。
　　事實(shí)上，自從人民幣匯率問(wèn)題進(jìn)入人們的視野以來(lái)，人民幣NDF市場(chǎng)的動(dòng)向就一直為海內外高度關(guān)注�；仡�2011年，NDF市場(chǎng)預期如此的大起大落自然引發(fā)了市場(chǎng)有關(guān)人民幣匯率前景變動(dòng)的猜測。然而，在目前中國國內匯率市場(chǎng)與離岸匯率市場(chǎng)相對分割的背景下，與其說(shuō)NDF市場(chǎng)的預期會(huì )成為未來(lái)人民幣匯率動(dòng)向的事實(shí)，倒不如說(shuō)NDF市場(chǎng)預期方向的逆轉在很大程度上體現了海外投資者對于人民幣匯率乃至中國經(jīng)濟情況評估的變化，是國內觀(guān)察海外預期的一個(gè)“窗口”，而不是國內匯率政策變化的依據。
　　要理解近期人民幣NDF市場(chǎng)出現預期的原因，就必須找出導致2011年人民幣NDF市場(chǎng)出現升值預期向貶值預期大逆轉的因素。
　　2011年人民幣NDF市場(chǎng)升值預期向貶值預期的轉變開(kāi)始于9月末，這樣的時(shí)點(diǎn)并非偶然。2011年年初至8月份，盡管人民幣對美元持續升值，但是其他新興經(jīng)濟體貨幣如韓元、泰銖和巴西雷亞爾等也都處于對美元升值狀態(tài)中，人民幣是眾多對美升值的貨幣陣營(yíng)的一員。在美元持續走軟的背景下，對美元升值既可以抵消部分經(jīng)過(guò)國際大宗商品傳導的輸入性通脹壓力，升值對貿易的沖擊又因為對一籃子貿易伙伴貨幣的匯率整體穩定而弱化。
　　然而，從2011年9月份開(kāi)始，隨著(zhù)美元持續走強，大多數新興經(jīng)濟體貨幣對美元都呈現貶值態(tài)勢，相比之下，人民幣仍然維持著(zhù)升值勢頭，如此的反差令國際投資者對于人民幣不隨“大流”、特立獨行升值的持續能力產(chǎn)生了懷疑，甚至對中國經(jīng)濟增長(cháng)的信心也有所動(dòng)搖。因為在美元整體走強的背景下，人民幣繼續升值就意味著(zhù)人民幣對主要貿易伙伴的貨幣均升值，從而會(huì )對貿易造成較大沖擊，而這往往是國際投資者評估人民幣匯率走勢時(shí)最為關(guān)注的變量。
　　進(jìn)入2012年，由于歐債危機有所緩和加之美聯(lián)儲聲明延長(cháng)超低利率的維持時(shí)間，美元相比于去年年末出現了一波回調，美元走弱在很大程度上澆滅了在貿易壓力下人民幣貶值的預期，使得NDF市場(chǎng)上溫和的人民幣升值預期再度抬頭。
　　而人民幣NDF升值預期再起的國內原因，則是近期經(jīng)濟數據減弱硬著(zhù)陸擔憂(yōu)。
　　人民幣匯率預期并不是一個(gè)單純的匯率評估，海內外都高度關(guān)注NDF市場(chǎng)人民幣預期所折射出來(lái)的對中國經(jīng)濟前景的評估。2011年9月末人民幣NDF市場(chǎng)由升值預期變?yōu)橘H值預期的時(shí)候，正是歐債危機如火如荼之時(shí)，對全球經(jīng)濟的悲觀(guān)評估同樣投射到人民幣NDF市場(chǎng)上，甚至有了中國經(jīng)濟可能硬著(zhù)陸的擔憂(yōu)。
　　然而，2012年以來(lái)，2011年四季度中國GDP同比增速8.9%和2011年12月貿易順差增加等一系列經(jīng)濟數據，縱然沒(méi)有打消中國經(jīng)濟減速的顧慮，但肯定減弱了市場(chǎng)有關(guān)中國經(jīng)濟快速下滑的硬著(zhù)陸擔憂(yōu)。于是，被視為海外市場(chǎng)對于中國經(jīng)濟評估的晴雨表之一的人民幣NDF預期再度由貶轉升，這在一定程度上表明被歐債危機引發(fā)的擔憂(yōu)有所消散，海外市場(chǎng)對于中國經(jīng)濟的預期再度進(jìn)入謹慎樂(lè )觀(guān)的軌道。