一季度，A股上市公司開(kāi)始陸續披露2011年業(yè)績(jì)快報。每當這個(gè)時(shí)候，除凈利潤同比變動(dòng)以外，分紅方案也是重要看點(diǎn)。過(guò)去，高送轉股作為A股市場(chǎng)的特殊概念之一，往往受到市場(chǎng)資金大肆炒作。但如今，高送配方案卻只能激起短暫脈沖行情，市場(chǎng)吸引力遠不如前。什么原因導致投資者不買(mǎi)賬呢？這些看起來(lái)十分慷慨的送轉方案又存在哪些“硬傷”呢？
硬傷一：轉增只是“倒手”游戲
眾所周知，上市公司分紅一般通過(guò)派發(fā)現金、送股和轉增股份三種方式進(jìn)行，這三種方式中，較為實(shí)在的是派現和送股。之所以說(shuō)派現和送股實(shí)在，是因為在財務(wù)處理上，這兩種分紅是從未分配利潤中劃取。相比之下，轉增股份則主要來(lái)自于資本公積，因此高比例轉增并不需要公司實(shí)現豐厚盈利才能進(jìn)行。
可以說(shuō)，拋出轉增股份方案對于上市公司來(lái)說(shuō)不是太難的事情。對于投資者來(lái)講，轉增股份也沒(méi)有什么實(shí)際意義，只是賬面上股票多了，權益卻沒(méi)有變化。比較典型的例子是輝隆股份，公司在1月19日拋出10轉10派2的分紅預案，與此同時(shí)，公司2011年全年的凈利潤卻同比下降18.36%。二級市場(chǎng)投資者對此方案也絲毫不感興趣，方案拋出后的次日，輝隆股份沖高回落，不少機構資金還趁機大量賣(mài)出股票。
觀(guān)察A股近年來(lái)的高送配股可以發(fā)現，分紅方案以轉增股份居多，真正大筆派現和送股的公司還是少數。以2010年年報為例，據wind數據統計，當時(shí)共有1372家上市公司推出了分紅方案，其中僅有130家公司送股，占比不足1成，而大比例送股的公司就更是寥寥。相比之下，實(shí)施轉增方案的公司則相當多，有498家，其中以1:1或更高比例轉增的有162家。
硬傷二：高送轉不再物以稀為貴
曾幾何時(shí)，高送配在A(yíng)股市場(chǎng)中多少算是稀有品種。不過(guò)，隨著(zhù)近年來(lái)新股上市速度快，價(jià)格高，導致具備高送轉資格的股票越來(lái)越多，“物以稀為貴”的炒作邏輯也就不復存在。
如果以高每股資本公積金、高每股未分配利潤的“雙高”標準評判，截至三季度末，A股上市公司中每股資本公積金在3元以上的股票多達602只，每股未分配利潤在1元以上的股票更超過(guò)千只。資本公積和未分配利潤均較厚的股票大多是上市1-2年的新股。
分析人士指出，新股上市的最初幾年，大多具備高送配的潛力，尤其是依托高資本公積金形成的轉增股份的能力。因此，在新股擴容速度較快的情況下，市場(chǎng)中的高送配概念股供給十分充沛，必然導致市場(chǎng)“審美疲勞”。
硬傷三：送轉動(dòng)機或不純
盡管豐厚的分紅方案大多打著(zhù)“回報股東”的招牌，但一些怪異的現象值得注意。一是在重要股東解禁日前后推高送配。司爾特于昨日拋出10轉10派2的分紅方案，而就在1月18日，司爾特有3201萬(wàn)股首發(fā)原始股解禁。從公司股本結構以及解禁期看，這部分解禁股持有者為PE（私募股權投資者）。為何在解禁后數日即拋出大比例送配方案？是純屬巧合還是配合創(chuàng )投股東減持套現？不能不讓投資者頓生疑慮。
二是推高送轉有為定向增發(fā)鋪路的嫌疑。例如，鑫龍電器于2011年10月9日通過(guò)了非公開(kāi)增發(fā)的預案，增發(fā)價(jià)不低于12.88元，此后公司股價(jià)一度跌破12元，若非本次高送配方案刺激，增發(fā)底價(jià)恐怕難以保全。
有分析人士認為，高送配方案可以擴張股本、壓低股價(jià)以增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而使原持股股東尤其是大量持股的股東更容易套現。
事實(shí)上，高送轉對于投資者的實(shí)際意義主要在于除權除息后是否能夠填權，否則送轉股甚至現金分紅都不能對投資者的賬面收益造成實(shí)際影響。A股市場(chǎng)中比較著(zhù)名的高成長(cháng)股無(wú)不是通過(guò)不斷除權和填權實(shí)現股價(jià)上漲。例如，蘇寧電器2004年上市至2007年間共進(jìn)行過(guò)5次比例較高的轉增或送股，此后均實(shí)現了填權，致使股價(jià)累計上漲高達百倍。
不幸的是，正是由于前述三個(gè)硬傷的存在，近年來(lái)實(shí)施高送配的股票極少走出填權走勢。2010年有162只個(gè)股轉增比例在1:1或者更高，其中沒(méi)有任何一只股票完全填權。目前來(lái)看，表現最好的是湯臣倍健，該股從104.25元10轉10派10元除權除息后股價(jià)一度漲至91.5元。表現較差的股票則有萬(wàn)邦達、新筑股份、世紀鼎力等，自除權除息過(guò)后便持續下跌。
因此，分析人士指出，投資者需要重點(diǎn)關(guān)注那些依靠實(shí)際盈利維持分紅的公司，以免被華而不實(shí)的高送轉游戲所“忽悠”。