隨著(zhù)春節因素影響的減弱，節后第一個(gè)交易周，資金利率出現下行。不過(guò)，鑒于2月份公開(kāi)市場(chǎng)到期量較少，在逆回購全部回籠的情況下，流動(dòng)性可能重新趨緊，因此法定存款準備金率是否下調再度成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
分析人士認為，無(wú)論央行是否下調存準率，經(jīng)濟放緩以及通脹回落等對債市構成支撐的有利因素尚未有實(shí)質(zhì)性變化，則業(yè)界對債市仍持有樂(lè )觀(guān)預期，短期來(lái)看，收益率上行和下行的空間都不會(huì )很大。
“降準”時(shí)點(diǎn)或再延后
盡管宏觀(guān)數據的回落為政策放松提供了空間，但春節期間，為應對商業(yè)銀行大量現金走款造成的貨幣市場(chǎng)資金短缺的情況，央行寧可采取公開(kāi)市場(chǎng)逆回購操作，也不愿動(dòng)用存款準備金率，表明其維穩節前流動(dòng)性、降低市場(chǎng)對貨幣政策放松預期的明確態(tài)度。
就公開(kāi)市場(chǎng)而言，雖然本周央票到期量?jì)H10億元，且節前進(jìn)行的3520億元14天逆回購操作于本周陸續到期，但隨著(zhù)央行再度暫停央票發(fā)行以及節后資金需求大幅下滑，使得在周二首批逆回購到期情況下，銀行間資金利率僅小幅波動(dòng)，7天利率甚至微降，說(shuō)明目前資金面供需情況較節前已顯著(zhù)改善。
中債提供的數據顯示，截止到2月1日收盤(pán)，隔夜回購利率回落至2.967%，7天、14天和21天回購利率分別為4.352%、4.957%和4.844%，較節前均出現大幅下行。
“近期央行頻繁動(dòng)用逆回購來(lái)維持市場(chǎng)流動(dòng)性，可見(jiàn)政策迅速放松的概率很小�！币晃簧绦薪灰讍T在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“由于節前資金備付的結余以及節后資金回流至銀行使得本周資金面的緊張程度遠無(wú)法與節前相比，并且也減弱和延緩了巨量逆回購到期對資金面的沖擊，加上1月份外匯占款是否會(huì )繼續減少尚不明確，故降準預期的兌現或將推遲�！�
國海證券固定收益研究員陳瀅亦認為，“目前還不能對政策放松有太多的期待，節前存準率沒(méi)有下調，暗示貨幣政策放寬會(huì )是個(gè)較為緩慢的過(guò)程，基于銀行間流動(dòng)性的改善，存準率或不會(huì )很快再次下調�！�
當然，一季度伴隨財政存款回歸央行、央票到期量萎縮以及外匯占款的增速放緩，則從中長(cháng)期來(lái)看，調低存款準備金率仍將成為政策逆周期操作的主要選項。
來(lái)自中金公司的研究觀(guān)點(diǎn)亦認為，貨幣政策將保持一定的寬松力度以支持實(shí)體經(jīng)濟，總量放松的方向不會(huì )改變。
債市“慢�！毙星椴桓�
目前資金仍處于緊平衡的狀態(tài)，可對于債市而言，減倉大可不必。
首先，債市仍是牛市姿態(tài)，經(jīng)濟和通脹下行的趨勢沒(méi)有改變，慢牛依舊是既定的方向。
其次，2、3月期間將是數據真空期，而機構配置壓力較大，短期內收益率并無(wú)上行風(fēng)險。
再者，資金面的變化主要源于市場(chǎng)對未來(lái)基本面的預期，最直接的例子就是去年9、10月期間，資金面并未明顯緩解但債市走出快牛行情。
因此，資金面僅僅是短期的擾動(dòng)，“我們認為，最合適的策略仍是持倉待漲，以時(shí)間換取債市的收益，”陳瀅表示，未來(lái)應繼續重點(diǎn)關(guān)注貨幣政策的走向�！�
雖然政策進(jìn)入觀(guān)望期，但支撐債市長(cháng)期向好的因素依然存在。就當前所處的經(jīng)濟周期，以及CPI的運行態(tài)勢考量，市場(chǎng)一致預期2012年貨幣政策的基調將從“微調”轉向“偏寬松”。在降準預期趨于強烈的背景下，債市也將延續2011年下半年以來(lái)的小牛行情。
值得一提的是，債市后期行情關(guān)鍵的風(fēng)險點(diǎn)，在于宏觀(guān)政策的執行力度，若存準率如期下調，則意味著(zhù)政策的進(jìn)一步放松，中長(cháng)期資金的釋放將對債市行情深化起到實(shí)質(zhì)性支撐；如果央行繼續采用逆回購操作，那么只會(huì )對短期資金造成影響，使貨幣市場(chǎng)利率為代表的資金成本回落，對債市的利好較為有限�！�
此外，一旦政策偏向短期快速拉升經(jīng)濟，并實(shí)行大規模房貸，屆時(shí)債市行情也將提前結束。
繼續關(guān)注短融、中票
當前GDP、CPI持續回落對債市形成利好，央行貨幣政策局部微調、適度放寬概率較大，券商建議資金充裕的配置型機構積極參與新債投標。
不過(guò)，由于經(jīng)濟增速回落并不是很快，且普遍預期將在一季度觸底，因此利率債的估值水平不具備明顯優(yōu)勢。
部分業(yè)內專(zhuān)家指出，未來(lái)行情的焦點(diǎn)仍然在于資金面是否如期轉松，從而使短端收益率具備下行的條件。
具體到投資券種的選擇上，券商建議配置盤(pán)和交易盤(pán)可繼續關(guān)注中短期票據。盡管2011年12月經(jīng)濟數據反映出經(jīng)濟下滑的程度低于預期，且貨幣政策的微調、信貸的放松將有助于經(jīng)濟的探底回升，可需要指出的是，當前經(jīng)濟尚未完成探底，企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)壓力還未有明顯減輕，因此目前斷言信用風(fēng)險已充分釋放為時(shí)過(guò)早，短期內以高評級品種為主導的局面仍將維持。
可以看到，超AAA級、AAA級中票的中線(xiàn)價(jià)值較前期已有一定削弱，AA+級、AA級的中線(xiàn)價(jià)值仍顯著(zhù)，配置型資金應重點(diǎn)留意。
企業(yè)債方面，在短融中票市場(chǎng)持續活躍的同時(shí)，企業(yè)債市場(chǎng)則稍顯冷清，近期成交活躍的品種以鐵道、國網(wǎng)等超AAA級品種為主。制約中等資質(zhì)企業(yè)債回暖的因素主要包括供給較大、資質(zhì)參差不齊致使信用風(fēng)險難估等。
雖然中等評級企業(yè)債的資質(zhì)差異較大，可其中不乏一些地方大型國企發(fā)行的個(gè)券，其風(fēng)險仍比較可控。
由此，鑒于部分資質(zhì)較好的產(chǎn)業(yè)類(lèi)券種仍有一定的稀缺性，在具有利差保護的情況下，投資者可以選擇較好的中線(xiàn)品種擇機介入。