春節過(guò)后，商品市場(chǎng)連續回落，CRB指數下跌近2%，重新回歸至震蕩區間。自1月中旬步入下跌的美元近一周來(lái)企穩反彈，美國四季度經(jīng)濟數據也遜于預期，商品前期上行的主導因素開(kāi)始逐步消退，歐債危機再次成為市場(chǎng)最大不確定影響因素，日前召開(kāi)的歐盟峰會(huì )自然成為市場(chǎng)關(guān)注的一大焦點(diǎn)。
　　本次歐盟峰會(huì )除在“財政契約”討論上達成了較為廣泛的一致外，會(huì )后的聲明也從三方面提出了有關(guān)促進(jìn)就業(yè)和經(jīng)濟增長(cháng)的相關(guān)舉措。整體而言，本次峰會(huì )有亮點(diǎn)，但實(shí)質(zhì)性舉措仍略顯不足，歐債危機轉機難現，商品短期承壓局面不會(huì )有明顯改變，震蕩盤(pán)整的格局仍將延續。

　　“財政契約”獲通過(guò)　實(shí)際效力待觀(guān)察

　　本次歐盟峰會(huì )最大亮點(diǎn)在于“歐盟財政鞏固協(xié)議”的通過(guò)，包括法國德國在內的25個(gè)歐盟成員國對此表示支持。此項旨在強化財政紀律的政府間條約有望在3月初歐盟峰會(huì )上簽署，以期避免債務(wù)危機的重演。
　　協(xié)議要求歐盟各成員國嚴格執行預算規則，年度結構性赤字不得超過(guò)GDP的0.5%，這一平衡預算的規則須在一年之內寫(xiě)入各成員國的法律。如果違反這一規則，將由歐盟司法法庭課以一定比例的罰款。
　　在目前歐債危機逐步蔓延的背景下，“財政契約”是解決當前各國高債務(wù)問(wèn)題的最直接手段，相較于此前多次峰會(huì )的空頭支票有了實(shí)際效力。同時(shí)，這也是邁向財政聯(lián)盟的關(guān)鍵一步。如果財政聯(lián)盟最終得以形成，將成為歐元區穩定的最堅實(shí)壁壘，也可以從根本上避免債務(wù)危機的發(fā)生。
　　不過(guò)，此協(xié)議的簽署距財政聯(lián)盟仍有較長(cháng)距離，也并非萬(wàn)能良方。
　　對于除希臘以外的其他歐元區邊緣國而言，目前危機的根本原因并非財政過(guò)于寬松。長(cháng)久以來(lái)，經(jīng)濟增長(cháng)乏力和財政失衡的局面一直存在，但在房地產(chǎn)泡沫的掩蓋之下并未明顯體現，直至2008年金融危機后政府為救銀行業(yè)被迫出手才使得這一狀態(tài)快速惡化。因此，單純通過(guò)控制預算的方式來(lái)防止債務(wù)水平進(jìn)一步擴大未必能夠真正阻隔危機，反而有可能進(jìn)一步削弱邊緣國的經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力，其公共財政仍無(wú)法得到鞏固。此外，協(xié)議的部分條款還可能涉及各國法律的修改，勢必會(huì )產(chǎn)生政治阻力，執行力度也將大打折扣。

　　經(jīng)濟增長(cháng)成重點(diǎn)　具體細節仍缺乏

　　本次峰會(huì )除在會(huì )中通過(guò)了“財政契約”外，會(huì )后發(fā)布的就業(yè)和增長(cháng)聲明還提及了三方面內容：提高歐盟地區就業(yè)水平、完善歐洲一體市場(chǎng)、促進(jìn)歐盟區域商業(yè)銀行融資能力。聲明意在通過(guò)改善中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)和融資環(huán)境，降低勞動(dòng)成本，繼而鼓勵企業(yè)擴大產(chǎn)出，通過(guò)提高總產(chǎn)出水平和降低勞動(dòng)力成本提升歐盟競爭力。
　　在去年歐債危機的應對中，歷次救火都是頭疼醫頭、腳痛醫腳，過(guò)度關(guān)注金融業(yè)、忽略實(shí)體經(jīng)濟所造成的弊端逐步顯現，債務(wù)危機非但未得到遏制，邊緣國財政緊縮帶來(lái)的政局不穩和經(jīng)濟衰退反而愈演愈烈。在這方面，此次峰會(huì )終于有所改變，對促進(jìn)市場(chǎng)一體化的政策實(shí)施給出了具體時(shí)間表，且將年輕人就業(yè)和中小企業(yè)生存發(fā)展問(wèn)題提到了前所未有的高度，表明目前歐債危機整體應對方向從治標轉向治本。
　　不過(guò)，雖然聲明體現了歐盟各國對于促進(jìn)區內經(jīng)濟增長(cháng)的共識，但在具體問(wèn)題上仍缺乏相關(guān)細節，更多是為了重新恢復市場(chǎng)對于歐盟經(jīng)濟增長(cháng)的信心。此外，關(guān)于促進(jìn)中小企業(yè)融資以及年輕人就業(yè)的措施涉及動(dòng)用資金的問(wèn)題，這些資金的來(lái)源及充足性在當前歐洲經(jīng)濟不景氣的情況下仍無(wú)法確定。因此，其具體實(shí)施也將存在較多操作困難。

　　希臘問(wèn)題遭擱置　債務(wù)危機難解決

　　此次峰會(huì )雖然有較多亮點(diǎn)，但對于違約近在咫尺的希臘問(wèn)題卻選擇了回避。希臘與私人債權人關(guān)于債務(wù)減記的第二輪談判仍在僵持之中，而根據去年10月IMF與歐盟的談判結果，私人部門(mén)的債務(wù)減記是第二輪援助的前提之一，如果談判失敗，希臘3月20日的145億歐元債務(wù)償還仍會(huì )出現違約。
　　希臘債務(wù)違約會(huì )對債權人造成更大損失，因此此輪談判達成共識的可能性較大，近期希臘國債收益率也未出現明顯上升。不過(guò)即便私人債權人迫于壓力接受70%這一幅度債務(wù)減記，仍不足以實(shí)現希臘債務(wù)在2020年降至GDP的120%目標；而這一目標是IMF就希臘債務(wù)可持續性所設定的目標，亦為第二輪援助的關(guān)鍵內容。
　　因此，我們預計希臘短期違約的可能性不大，但債務(wù)危機的紓解仍難一蹴而就。此外，希臘談判的艱難也一定程度影響到了市場(chǎng)心態(tài)，近一周來(lái)，葡萄牙國債收益率快速上升，10年期國債收益率觸及18%以上，也有可能步希臘后塵，對于歐元區仍將是重大挑戰。
　　整體而言，在歐元區國家接連被標普和惠譽(yù)下調評級之后，相較于去年歷次峰會(huì )的口頭支票，本次歐盟峰會(huì )透露出來(lái)的積極信號對市場(chǎng)有一定支撐作用。但“財政契約”效力幾何，目前尚難樂(lè )觀(guān)；而就業(yè)和增長(cháng)聲明流于形式，更多只是擺出姿態(tài)；對于迫在眉睫的希臘和葡萄牙問(wèn)題也未有提及。因此，總體來(lái)說(shuō)，峰會(huì )還是缺乏實(shí)質(zhì)性舉措，對于商品市場(chǎng)的支撐也相對有限，我們預計在目前缺乏上行主導因素、歐債危機又尚無(wú)轉機的情況之下，商品市場(chǎng)繼續維持盤(pán)整的可能性仍較大。