近日，關(guān)于高收益債券市場(chǎng)有望近期啟動(dòng)的消息引起業(yè)界熱議。俗稱(chēng)“垃圾債”的高收益債券，是信用等級低于投資級別的債券，由于其信用等級差，發(fā)行利率高，因此具有高風(fēng)險、高收益的特征。
分析人士指出，高收益債的發(fā)行將有利于緩解中小企業(yè)融資難題，并進(jìn)一步豐富債券市場(chǎng)結構，在制度完善、監管到位的前提下，大膽放行高收益債對構建多層次的資本市場(chǎng)體系具有重要意義。
2012年將是債市大幅擴容的一年，而高收益債券的推出也將拉開(kāi)市場(chǎng)發(fā)展的序幕。
票面利率或高于9%
在國際市場(chǎng)上，高收益債券通常由信用等級較低或盈利記錄較差的公司發(fā)行，是海外證券市場(chǎng)特別是美國債券市場(chǎng)上的重要產(chǎn)品，主要用于中小企業(yè)融資以及投資者資產(chǎn)組合的豐富。據估計，2011年全球垃圾債發(fā)行規模接近5000億美元，成為自2008年金融危機爆發(fā)以來(lái)成長(cháng)最快的市場(chǎng)之一。
在我國，證監會(huì )主席郭樹(shù)清去年12月兩次公開(kāi)講話(huà)都表示要鼓勵發(fā)展高收益債，作為固定收益類(lèi)金融產(chǎn)品的創(chuàng )新之一。
目前市場(chǎng)普遍關(guān)注未來(lái)高收益債的評級和利率情況，“美國對于垃圾債的定義是在BBB級以下，”國海證券固定收益研究員陳瀅表示，“國內如何定義目前尚不明確，但肯定是低評級債券�！�
陳瀅還告訴記者：“其實(shí)現在國內企業(yè)債中，票面利率最高的也就9%左右，因此我們預計垃圾債推出后，其票面利率一定會(huì )高于該水平�！�
據某評級機構負責人透露，目前高收益債相關(guān)事宜主要由證監會(huì )和上海證券交易所推動(dòng)，而高收益債前期也將限于交易所市場(chǎng)流通。
可以看到，近年來(lái)交易所債市主打公司債，但由于受累計發(fā)債余額不得超過(guò)發(fā)行人凈資產(chǎn)40%的限制，許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債規模已接近上限，交易所進(jìn)一步發(fā)展公司債市場(chǎng)潛在資源嚴重受限。同時(shí)，交易所債市交易額目前僅占債券市場(chǎng)的5%，“盤(pán)子小，流動(dòng)性差”的尷尬局面亟待突破。
從今年1月末各市場(chǎng)債券托管量來(lái)看，交易所市場(chǎng)債券托管量只有0.36萬(wàn)億元，占各市場(chǎng)債券托管總量的1.68%，而銀行間市場(chǎng)債券托管量卻高達20.13萬(wàn)億元，占托管總量的94.6%。高收益債的開(kāi)閘，無(wú)疑將為交易所債市的發(fā)展打開(kāi)新空間。
個(gè)人投資者入場(chǎng)可能性不大
實(shí)際上，發(fā)行高收益債券是成長(cháng)型企業(yè)等主體進(jìn)行融資的一種重要方式。顯然，管理層為了支持小微企業(yè)的發(fā)展，繼于去年底陸續推出擴大小微企業(yè)直接融資、發(fā)展小微企業(yè)貸款保險、支持銀行小微企業(yè)專(zhuān)項金融債發(fā)行等多項措施后，又為其打開(kāi)了高收益債券市場(chǎng)的大門(mén)。
“垃圾債市場(chǎng)的開(kāi)閘，將為那些低評級企業(yè)提供發(fā)債的可能性�！睆偷┐髮W(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長(cháng)孫立堅在接受記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)坦言，“個(gè)人非常贊同這個(gè)做法，我認為會(huì )進(jìn)入垃圾債市場(chǎng)的必然是那些專(zhuān)業(yè)化的投資團隊，他們敢于買(mǎi)債，具有良好的風(fēng)險承擔能力，會(huì )把垃圾債放到自己的投資籃中，形成組合，哪怕這塊有所損失，也有其余的安全投資品種可以進(jìn)行對沖，則其風(fēng)險就會(huì )大大降低�！�
而興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委此前亦表示，對投資人來(lái)說(shuō)，交易所高收益債開(kāi)閘，意味著(zhù)有了股票和存款之外可選擇的金融產(chǎn)品；對籌資人，降低了企業(yè)能夠獲得相對低成本融資渠道的門(mén)檻；對于金融市場(chǎng)，則起到了進(jìn)一步深化的作用。
當然，對于高收益高風(fēng)險的債券品種，需強化信息披露和合格投資人的分類(lèi)管理，特別是對個(gè)人投資者。不過(guò)，就美國高收益債市場(chǎng)的情況分析，機構投資者仍占高收益債券投資的絕大多數份額。
據悉，高收益債券在初次發(fā)行時(shí)將采取針對機構投資者的非公開(kāi)發(fā)行方式。在交易所上市后，交易對象將主要包括保險、券商、信托等在內的機構投資者及有經(jīng)驗、風(fēng)險承受能力強的個(gè)人投資者，風(fēng)險承受能力低的中小投資人或將不能購買(mǎi)�！�
“我認為，個(gè)人投資者入場(chǎng)的可能性不大，應該設立一定的準入門(mén)檻�！毕嚓P(guān)專(zhuān)家稱(chēng)，“畢竟高收益的背后必然承載著(zhù)高風(fēng)險，垃圾債市場(chǎng)需要引進(jìn)專(zhuān)業(yè)化的投資團隊，并根據其投資業(yè)績(jì)、年限來(lái)決定其是否具有投資垃圾債的資格�！�
可引進(jìn)更多海外投資者
毫無(wú)疑問(wèn)，機構投資者具有強大的資金實(shí)力和較高的風(fēng)險管理水平，可以通過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)分散風(fēng)險。
不少業(yè)內專(zhuān)家認為，我國在發(fā)展高收益債券市場(chǎng)時(shí)，應該將投資人限定于機構投資者，特別是在發(fā)展的初期，引入合格的投資者制度可以在一定程度上防止不合格的投資者從事或者購買(mǎi)不適合自己的產(chǎn)品和服務(wù)，降低因風(fēng)險出現而帶來(lái)的社會(huì )成本，從而加快市場(chǎng)創(chuàng )新的步伐。
此外，借鑒國外的發(fā)展經(jīng)驗，高收益債券之所以能夠在美國首先發(fā)展并成熟起來(lái)，得益于良好的法律環(huán)境和司法程序、較為發(fā)達的信用評級體系、完備的信息披露制度、會(huì )計審計制度和高效的交易結算系統等較為完善的市場(chǎng)基礎性制度安排和設施。
由此判斷，要發(fā)展我國的高收益債券市場(chǎng)，不僅需要繼續完善市場(chǎng)激勵約束機制和市場(chǎng)基礎設施，也要對相關(guān)權利人尤其是債券持有人進(jìn)行有效保護。
專(zhuān)家還指出，垃圾債可以在制度先行、監管到位，條件成熟的背景下，作為RQFII的試點(diǎn)對外開(kāi)放，引進(jìn)更多的海外投資者。
“國際投資者的資產(chǎn)配置組合中有全球的金融市場(chǎng)，能夠規避中國市場(chǎng)缺陷給其帶來(lái)的個(gè)別風(fēng)險。從這點(diǎn)來(lái)看，外資的加入或可解決垃圾債市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏的問(wèn)題，即盤(pán)子太小做不起來(lái)。不過(guò)這些投資者多是短線(xiàn)操作，并非以扶持我國中小企業(yè)為目的，所以仍需堅持制度先行的前提�！睒I(yè)內專(zhuān)家稱(chēng)。