2月9日，國家外匯管理局負責人表示：我國可能面臨跨境資本頻繁進(jìn)出的風(fēng)險，甚至不排除出現套利資金階段性流出。
這是外管局首次承認有資本流出的跡象，對于外管局口風(fēng)的改變，市場(chǎng)人士認為這源于人民幣單邊升值造成了之前大量熱錢(qián)流入中國內地，而這種單方向流入在去年開(kāi)始改變，由于人民幣走勢的震蕩導致套利資金頻繁進(jìn)出香港和內地之間進(jìn)行兩地套利。
自2005年7月21日人民幣實(shí)施匯率改革以來(lái)，人民幣的走勢一直延續單邊升值走勢，直至2011年11月30日，人民幣匯價(jià)連續十多天觸及跌停價(jià)，對于人民幣將開(kāi)始貶值的預期便逐漸升溫，而邁入龍年的人民幣走勢依然以震蕩為主，雙向波動(dòng)成為常態(tài)。
資金外流
中國人民銀行（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“央行”）出臺的一系列數據將資金外流的跡象暴露無(wú)遺。
1月31日，央行“貨幣當局資產(chǎn)負債表”顯示，中國2011年12月末貨幣當局外匯資產(chǎn)余額23萬(wàn)億元，較上月下降310億元，這是外匯占款的連續三個(gè)月下降。2011年10月，外匯占款出現近四年來(lái)的首次下降，當月減少249億元，2011年11月繼續下降279億元，2011年12月外匯占款下降約1003億元，外匯占款降幅呈逐漸擴大趨勢。
這些數據都顯示出國內資本外流的跡象，而這種情況在人民幣單向升值期間甚為少見(jiàn)。上一次外匯占款下降要追溯到2007年12月金融危機蔓延前夕，國內大量外匯流回美國市場(chǎng)避險。
對此，摩根士丹利大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家喬虹認為最近幾個(gè)月外匯流出的主要因素是，現匯市場(chǎng)上人民幣對美元在岸和離岸價(jià)格之間的價(jià)差，造成短期跨境貨幣流動(dòng)加劇。
與此同時(shí)，外匯儲備在去年第四季度也首次出現季度凈減少。而央行公布的數據顯示，截至2011年底中國外匯儲備規模降至3.2萬(wàn)億美元，較去年第三季度末下降205.5億美元，降幅為0.6%。
目前人民幣市場(chǎng)采取了雙軌匯率制度。一是在岸市場(chǎng)人民幣牌價(jià)(簡(jiǎn)稱(chēng)CNY)，二是離岸市場(chǎng)(可以簡(jiǎn)單理解為交易地點(diǎn)不在中國本土的人民幣市場(chǎng))人民幣牌價(jià)(簡(jiǎn)稱(chēng)CNH)。CNY匯率價(jià)格由內地資本管控，向來(lái)比較穩定；CNH匯率價(jià)格由離岸市場(chǎng)供求而定價(jià)，反映市場(chǎng)實(shí)際需求，是離岸人民幣需求的參考指標。
喬虹認為，由于人民幣升值預期從2011年中開(kāi)始發(fā)生改變，再加當年9月下旬國際金融市場(chǎng)避險需求上升，使得除日本以外的亞洲國家貨幣都遭到一定程度的拋售。這些因素造成在中國香港的現匯市場(chǎng)購買(mǎi)人民幣較便宜，于是套利機會(huì )便形成了，一些操盤(pán)手先把美元匯到香港換成人民幣，再把人民幣匯入內地以獲取溢價(jià)。
由于不同貨幣拆借成本的差異，跨境外匯套利所帶來(lái)的利潤雖不高，但幾乎完全無(wú)風(fēng)險�！白罱陀幸欢〝盗康馁Y金以套利為目的，在過(guò)去幾個(gè)月里繞過(guò)資本項目管制在內地與香港兩地迂回，即中國內地的外匯流出去，而香港市場(chǎng)的人民幣流入中國內地�！眴毯绫硎�。
兩地套利
作為一名資深套利操盤(pán)手，陳建明曾利用2011年11月底到12月人民幣連續12天觸及跌停大賺了一筆，當時(shí)陳建明預計人民幣“有重新走強的態(tài)勢，做好資金回流的鋪墊”（詳見(jiàn)2011年12月11日《中國經(jīng)營(yíng)報(博客,微博)》《熱錢(qián)流出四大路徑曝光》），如今當外管局罕見(jiàn)地承認有資本流出時(shí)，陳建明卻已再次將套利資金匯入國內。
“2011年12月底，我們就陸續把美元匯入國內，只要兩地利差足夠大，新一輪的套利就可以做�！标惤黠@得信心十足。
2月10日，人民幣對美元中間價(jià)報6.2937元，再創(chuàng )匯改新高，而且首次突破6.3的關(guān)口。更為關(guān)鍵的是，此次人民幣升值與市場(chǎng)結合很緊，在創(chuàng )新高的當天，香港離岸市場(chǎng)匯價(jià)也達到6.2929元，與境內即期報價(jià)非常接近。
兩地利差的逆行早有跡象，1月18日美元對人民幣1年期NDF（香港無(wú)本金交割市場(chǎng)）匯價(jià)首次突破6.30關(guān)口，至2月10日已連續13個(gè)交易日運行在6.30下方水平，這說(shuō)明投資者對人民幣升值預期再度升溫。
2月13日，市場(chǎng)傳言一家國有銀行今年首季的人民幣跨境購售額度已經(jīng)用完。其原因是由于人民幣離岸市場(chǎng)的結匯價(jià)格已經(jīng)高于境內，大量客戶(hù)選擇境內結匯所致�！八袁F在存在人民幣反向套利的可能”，陳建明表示，這跟上一波操作剛好相反，即把美元匯入國內換成人民幣，再把人民幣匯入香港換成美元，然后再一次匯入國內套利�！敖诰硟韧恻c(diǎn)差不足500點(diǎn)，套利空間小”，招商銀行高級外匯分析師劉東亮認為現階段套利操作難度還很大。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委預計2012上半年甚至全年，由于我國出口數據都將不樂(lè )觀(guān)，因此帶來(lái)的人民幣升值預期會(huì )明顯減弱，但人民幣對美元中間價(jià)的強勢走勢則會(huì )令升值預期加強，人民幣的升值預期也將因此處于一個(gè)反復的過(guò)程中，而目前的資金回流可能會(huì )是曇花一現。
“如果人民幣單邊上漲，那我們就沒(méi)什么套利空間”，陳建明表示，在他們看來(lái)今年人民幣總體升幅有限，但波動(dòng)幅度會(huì )比往年增多。他認為一方面源于歐債危機前景未明，歐美同時(shí)進(jìn)入選舉前夜；另一方面中國經(jīng)濟硬著(zhù)陸的風(fēng)險并未排除。
但對于他們這些“熱錢(qián)先生”而言，震蕩市場(chǎng)反而存在更大的操作空間，套利資金也許會(huì )如外管局所言將不斷在香港和內地間頻繁進(jìn)出。