人民幣單向升值難 熱錢(qián)套利投機
2012-02-20   作者:龍飛  來(lái)源:中國經(jīng)營(yíng)報
 
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    2月9日,國家外匯管理局負責人表示:我國可能面臨跨境資本頻繁進(jìn)出的風(fēng)險,甚至不排除出現套利資金階段性流出。
  這是外管局首次承認有資本流出的跡象,對于外管局口風(fēng)的改變,市場(chǎng)人士認為這源于人民幣單邊升值造成了之前大量熱錢(qián)流入中國內地,而這種單方向流入在去年開(kāi)始改變,由于人民幣走勢的震蕩導致套利資金頻繁進(jìn)出香港和內地之間進(jìn)行兩地套利。
  自2005年7月21日人民幣實(shí)施匯率改革以來(lái),人民幣的走勢一直延續單邊升值走勢,直至2011年11月30日,人民幣匯價(jià)連續十多天觸及跌停價(jià),對于人民幣將開(kāi)始貶值的預期便逐漸升溫,而邁入龍年的人民幣走勢依然以震蕩為主,雙向波動(dòng)成為常態(tài)。

  資金外流

  中國人民銀行(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“央行”)出臺的一系列數據將資金外流的跡象暴露無(wú)遺。
  1月31日,央行“貨幣當局資產(chǎn)負債表”顯示,中國2011年12月末貨幣當局外匯資產(chǎn)余額23萬(wàn)億元,較上月下降310億元,這是外匯占款的連續三個(gè)月下降。2011年10月,外匯占款出現近四年來(lái)的首次下降,當月減少249億元,2011年11月繼續下降279億元,2011年12月外匯占款下降約1003億元,外匯占款降幅呈逐漸擴大趨勢。
  這些數據都顯示出國內資本外流的跡象,而這種情況在人民幣單向升值期間甚為少見(jiàn)。上一次外匯占款下降要追溯到2007年12月金融危機蔓延前夕,國內大量外匯流回美國市場(chǎng)避險。
  對此,摩根士丹利大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家喬虹認為最近幾個(gè)月外匯流出的主要因素是,現匯市場(chǎng)上人民幣對美元在岸和離岸價(jià)格之間的價(jià)差,造成短期跨境貨幣流動(dòng)加劇。
  與此同時(shí),外匯儲備在去年第四季度也首次出現季度凈減少。而央行公布的數據顯示,截至2011年底中國外匯儲備規模降至3.2萬(wàn)億美元,較去年第三季度末下降205.5億美元,降幅為0.6%。
  目前人民幣市場(chǎng)采取了雙軌匯率制度。一是在岸市場(chǎng)人民幣牌價(jià)(簡(jiǎn)稱(chēng)CNY),二是離岸市場(chǎng)(可以簡(jiǎn)單理解為交易地點(diǎn)不在中國本土的人民幣市場(chǎng))人民幣牌價(jià)(簡(jiǎn)稱(chēng)CNH)。CNY匯率價(jià)格由內地資本管控,向來(lái)比較穩定;CNH匯率價(jià)格由離岸市場(chǎng)供求而定價(jià),反映市場(chǎng)實(shí)際需求,是離岸人民幣需求的參考指標。
  喬虹認為,由于人民幣升值預期從2011年中開(kāi)始發(fā)生改變,再加當年9月下旬國際金融市場(chǎng)避險需求上升,使得除日本以外的亞洲國家貨幣都遭到一定程度的拋售。這些因素造成在中國香港的現匯市場(chǎng)購買(mǎi)人民幣較便宜,于是套利機會(huì )便形成了,一些操盤(pán)手先把美元匯到香港換成人民幣,再把人民幣匯入內地以獲取溢價(jià)。
  由于不同貨幣拆借成本的差異,跨境外匯套利所帶來(lái)的利潤雖不高,但幾乎完全無(wú)風(fēng)險!白罱陀幸欢〝盗康馁Y金以套利為目的,在過(guò)去幾個(gè)月里繞過(guò)資本項目管制在內地與香港兩地迂回,即中國內地的外匯流出去,而香港市場(chǎng)的人民幣流入中國內地!眴毯绫硎。

  兩地套利

  作為一名資深套利操盤(pán)手,陳建明曾利用2011年11月底到12月人民幣連續12天觸及跌停大賺了一筆,當時(shí)陳建明預計人民幣“有重新走強的態(tài)勢,做好資金回流的鋪墊”(詳見(jiàn)2011年12月11日《中國經(jīng)營(yíng)報(博客,微博)》《熱錢(qián)流出四大路徑曝光》),如今當外管局罕見(jiàn)地承認有資本流出時(shí),陳建明卻已再次將套利資金匯入國內。
  “2011年12月底,我們就陸續把美元匯入國內,只要兩地利差足夠大,新一輪的套利就可以做!标惤黠@得信心十足。
  2月10日,人民幣對美元中間價(jià)報6.2937元,再創(chuàng )匯改新高,而且首次突破6.3的關(guān)口。更為關(guān)鍵的是,此次人民幣升值與市場(chǎng)結合很緊,在創(chuàng )新高的當天,香港離岸市場(chǎng)匯價(jià)也達到6.2929元,與境內即期報價(jià)非常接近。
  兩地利差的逆行早有跡象,1月18日美元對人民幣1年期NDF(香港無(wú)本金交割市場(chǎng))匯價(jià)首次突破6.30關(guān)口,至2月10日已連續13個(gè)交易日運行在6.30下方水平,這說(shuō)明投資者對人民幣升值預期再度升溫。
  2月13日,市場(chǎng)傳言一家國有銀行今年首季的人民幣跨境購售額度已經(jīng)用完。其原因是由于人民幣離岸市場(chǎng)的結匯價(jià)格已經(jīng)高于境內,大量客戶(hù)選擇境內結匯所致!八袁F在存在人民幣反向套利的可能”,陳建明表示,這跟上一波操作剛好相反,即把美元匯入國內換成人民幣,再把人民幣匯入香港換成美元,然后再一次匯入國內套利!敖诰硟韧恻c(diǎn)差不足500點(diǎn),套利空間小”,招商銀行高級外匯分析師劉東亮認為現階段套利操作難度還很大。
  興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委預計2012上半年甚至全年,由于我國出口數據都將不樂(lè )觀(guān),因此帶來(lái)的人民幣升值預期會(huì )明顯減弱,但人民幣對美元中間價(jià)的強勢走勢則會(huì )令升值預期加強,人民幣的升值預期也將因此處于一個(gè)反復的過(guò)程中,而目前的資金回流可能會(huì )是曇花一現。
  “如果人民幣單邊上漲,那我們就沒(méi)什么套利空間”,陳建明表示,在他們看來(lái)今年人民幣總體升幅有限,但波動(dòng)幅度會(huì )比往年增多。他認為一方面源于歐債危機前景未明,歐美同時(shí)進(jìn)入選舉前夜;另一方面中國經(jīng)濟硬著(zhù)陸的風(fēng)險并未排除。
  但對于他們這些“熱錢(qián)先生”而言,震蕩市場(chǎng)反而存在更大的操作空間,套利資金也許會(huì )如外管局所言將不斷在香港和內地間頻繁進(jìn)出。

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