進(jìn)入2月中旬，由于國內需求疲弱導致滬市金屬滯漲，稍后倫敦金屬受拖累而大幅回落。2月22日，在倫敦市場(chǎng)大漲的情況下，滬市金屬只是被動(dòng)小幅跟漲。
　　金屬市場(chǎng)目前處于金融屬性和商品屬性博弈當中，繼續受歐洲債務(wù)危機進(jìn)程、中國庫存周期和全球貨幣政策三大因素主導�？傮w看，在得不到下游需求和國內貨幣政策放松配合的情況下，商品屬性對金屬市場(chǎng)施壓。而中國降準和海外變相寬松，以及歐洲債務(wù)危機緩和利于投機買(mǎi)盤(pán)，金屬市場(chǎng)短線(xiàn)陷入震蕩。中線(xiàn)來(lái)看，商品屬性回歸會(huì )壓倒金融屬性，金屬反彈終結之日為期不遠。
　　下游需求沒(méi)起色，商品屬性利空。從銅市場(chǎng)來(lái)看，國內下游采購逐漸回暖，但相對往年表現疲軟，在接近6萬(wàn)元時(shí)下游畏高情緒增加。盡管元宵節后下游企業(yè)逐漸開(kāi)工，但是銅板帶、銅棒材、銅桿線(xiàn)、銅管企業(yè)因訂單不足和用工不足，開(kāi)工率還處于65%以下。
　　鋁市場(chǎng)方面，國內現貨消費低迷，貼水未能收窄至平水，而持貨貿易商在低貼水的情況下積極出貨。而1月中國線(xiàn)纜企業(yè)開(kāi)工率為40.3%，較2011年12月的69.8%下降29.5個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)鋁型材企業(yè)開(kāi)工率40.88%，環(huán)比大幅下降27.19%。
　　從終端行業(yè)來(lái)看，今年1月中國車(chē)市遭遇近十年來(lái)未曾遇到過(guò)的窘境。1月，國內汽車(chē)生產(chǎn)129.94萬(wàn)輛，環(huán)比下降23.20%，同比下降27.47%；銷(xiāo)售138.98萬(wàn)輛，環(huán)比下降17.75%，同比下降26.39%。家電行業(yè)也處于去庫存化的寒冬，因需求下滑，家電下鄉、以舊換新等政策到期。房地產(chǎn)調控部分地方政府松綁苗頭剛露頭就夭折，全國房地產(chǎn)市場(chǎng)限購政策還未松動(dòng)。電力行業(yè)盡管充滿(mǎn)期待，但是由于智能電網(wǎng)中的特高壓還處于測試階段，審批較慢，但是估計國家電網(wǎng)將完成固定資產(chǎn)投資3362億元，同比僅增長(cháng)1.79%，低于2011年的增速。
　　盡管倫敦銅庫存持續下降，但國內銅庫存急劇攀升。截至2月17日當周，上期所銅庫存升至217142噸，較前一周增加18940噸，創(chuàng )下歷史上最高庫存水平。而保稅區銅庫存也升至40萬(wàn)噸左右。合計全球銅顯性庫存為592218噸，較去年同期增加2萬(wàn)多噸。
　　鋁庫存方面，倫敦庫存升至512.06萬(wàn)噸，較年初增長(cháng)了14.19萬(wàn)噸，較去年同期增長(cháng)11%，再創(chuàng )歷史最高庫存水平，鋁注銷(xiāo)倉單高位也難以抑制鋁庫存的增長(cháng)；國內鋁交易所庫存加上社會(huì )庫存目前已經(jīng)突破110萬(wàn)噸。
　　我們觀(guān)察到，金融屬性對于金屬而言具備利多，因貨幣寬松引發(fā)投機需求攀升的預期越發(fā)強烈，海外對沖基金大舉增持商品的多頭頭寸。美國商品期貨交易委員會(huì )（CFTC）公布的持倉顯示，COME期銅總持倉在2月17日增至164491手，而基金也在持續增持多頭頭寸，削減空頭頭寸，導致凈多持倉增加至9709手。
　　自去年三季度開(kāi)始，美國推出扭曲操作，歐洲連續降息和LTRO操作，新興經(jīng)濟體也從遏制通脹轉向“保增長(cháng)”而降息，再就是2月14日日本央行宣布將資產(chǎn)購買(mǎi)計劃規模擴大至65萬(wàn)億日元。然而貨幣寬松利多消退，因全球去杠桿化將導致貨幣溢出效應遞減。在降準預期持續了兩個(gè)多月后中國央行終于有所行動(dòng)，在2月18日晚下調準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，意在進(jìn)一步釋放銀行體系流動(dòng)性，緩解當前市場(chǎng)資金緊張壓力。
　　總之，隨著(zhù)金融屬性影響消退，商品屬性回歸，目前看3-5月消費旺季不旺已是大概率事件，有色金屬目前有構筑頭部的跡象。
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