受到利好政策兌現的影響，本周銀行間債券市場(chǎng)各現券收益率均有所下行，市場(chǎng)在利好消息的帶動(dòng)下做多情緒開(kāi)始顯現。
　　分析人士指出，此次央行下調存款準備金率，相當于一次性釋放約4000億元資金，這對債券市場(chǎng)總體利好，短期內會(huì )緩解一定的流動(dòng)性壓力，債市有望迎來(lái)新一輪中期上漲行情。

　　債市做多情緒重新抬頭

　　2月18日晚間，央行宣布自2012年2月24日起，下調存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。降準消息一出，猶如給久旱的債券市場(chǎng)帶來(lái)了期盼已久的甘霖，業(yè)界普遍認為，政策利好將扭轉債市前期收益率的反彈行情。
　　就中債提供的數據顯示，截至22日收盤(pán)，全國銀行間債券市場(chǎng)利率品種及信用品種雙邊報價(jià)收益率繼前幾日出現明顯下行后開(kāi)始小幅調整，但成交方面仍有一定支持，日終收益率波動(dòng)幅度相對緩和。
　　“政策面的調整不僅會(huì )對資金面平穩回落提供有力的支持，同時(shí)也反映了決策層對經(jīng)濟增長(cháng)與通脹在階段性的反彈后出現重新下行的判斷�！表樀罗r商銀行金融市場(chǎng)部研究員歐志翔表示，“這些因素將推動(dòng)市場(chǎng)需求，債市的上漲行情并未走到末端，前期市場(chǎng)的階段性反彈將帶來(lái)交易性機會(huì )�！�
　　來(lái)自南京銀行的研究觀(guān)點(diǎn)亦認為，在市場(chǎng)連續下跌之后，央行兌現貨幣存準的下調無(wú)疑將是一劑重要的強心劑，從大的政策方向上印證央行維持寬松的銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境以及適度的信用擴張規模沒(méi)有發(fā)生改變，市場(chǎng)多頭情緒有望得到支撐。

　　資金全面趨緩或待下周

　　資金利率方面，本周銀行間回購利率延續了高位盤(pán)整的格局。就目前來(lái)看，7天、14天、21天回購利率分別為5.104%、5.171%和5.810%。
　　“雖然上周六央行超預期公布降準消息，但由于本周五降準才能生效，故資金面總體偏緊，且資金利率小幅上漲并不出人意料。但值得一提的是，其漲幅開(kāi)始縮窄�！鄙虾５囊晃簧绦薪灰讍T在接受記者采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，“資金面壓力的大幅緩解仍需時(shí)間，不過(guò)，在準備金率下調的政策引導下，下周資金利率有望進(jìn)一步回落�！�
　　值得一提的是，中國人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)本周并未進(jìn)行任何正回購操作，央票發(fā)行亦暫停，表明央行雖及時(shí)下調了存款準備金率，可流動(dòng)性緊張局面未改，因此操作依然謹慎。
　　有業(yè)內專(zhuān)家分析，央行如果現在發(fā)行央票，且保持3.5%的發(fā)行利率可能造成回籠資金量過(guò)大的情況，這不是央行愿意看到的。那么，若想恢復一年期央票發(fā)行，就只有一種可能，即使發(fā)行利率出現下行。由此，除非央行希望進(jìn)一步釋放降息的信號，否則一年期央票可能暫時(shí)不會(huì )恢復�！�
　　不僅如此，財政部、中國人民銀行于2月23日上午通過(guò)中國人民銀行中央國庫現金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務(wù)系統進(jìn)行了2012年國庫現金存款招投標，本期操作量300億元，期限為6個(gè)月，中標利率高達6.80%，創(chuàng )出歷史第二高位，可見(jiàn)央行有意通過(guò)國庫現金投放來(lái)緩解資金面緊張的意圖。
　　“基于緊繃的資金面目前尚無(wú)實(shí)質(zhì)改善，加上近期金融機構存款下滑壓力猶存，所以使得各機構投標意愿高漲�！鄙鲜鼋灰讍T認為，“下周緊張的資金狀況肯定會(huì )有所改善，但其程度目前還難以判斷，在市場(chǎng)情緒相對比較謹慎的背景下，雖然放松趨勢不變，但節奏可能略緩�！�

　　建議增配AA評級券種

　　從中長(cháng)期來(lái)看，盡管未來(lái)數周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金有限，可鑒于存準仍將繼續下調，預計資金利率也會(huì )隨著(zhù)超儲率的再度回升而從高位回落。
　　業(yè)界普遍判斷，伴隨降準措施真正落地，中交建IPO資金的解凍，加之23日央行國庫現金的投放，預計債市流動(dòng)性的逐步回暖將支撐行情繼續向好。
　　可以看到，近期銀行間交易商協(xié)會(huì )公布了最新的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具定價(jià)估值。數據顯示，短融及AA評級中票收益率估值明顯走低；中高評級中票收益率估值延續回升態(tài)勢；而信用債收益率估值的走勢分化較明顯。
　　來(lái)自東海證券的研究觀(guān)點(diǎn)認為，優(yōu)選資質(zhì)良好、風(fēng)險較低，但收益率仍有下行空間的中等評級信用產(chǎn)品仍將是下一輪行情的重點(diǎn)，建議投資者繼續關(guān)注AA級和AA+級債券的配置機會(huì )。
　　針對上述觀(guān)點(diǎn)，多位券商研究員給出了相同的意見(jiàn)。國泰君安債券研究團隊亦表示，看好目前配置價(jià)值較大的AA級券種，首先，經(jīng)濟環(huán)境企穩，基準利率或有反復，此背景下AA級券種的防御能力最強；其次，AAA級信用產(chǎn)品利差下行空間有限，或伴隨利率產(chǎn)品而陷入“滯漲”局面；再者，降存準、放信貸，邊際改善最大的將是AA級債券發(fā)行人，而且其信用利差仍高于歷史3/4分位數，下行空間較大。
　　由此，券商建議投資者增配AA級信用產(chǎn)品，并適當增持城投債。上周，城投債活躍度明顯提升，收益率出現大幅下降，可見(jiàn)政策紅利正逐步兌現(今年還可能兌現的利好包括資產(chǎn)證券化地方政府融資平臺貸款、地方債的放量發(fā)行等)，行情或就此展開(kāi)，無(wú)論是配置還是交易都是較佳的機會(huì )。