回顧2月，日本央行做出了兩個(gè)引人注目的大動(dòng)作：將購買(mǎi)國債和公司等資產(chǎn)的基金規模擴大10萬(wàn)億日元（約合人民幣8500億元），并全部投入長(cháng)債；明確2012年全年通脹率要攀上1%的目標。
　　而其剛公布的2011年全年CPI同比下降了0.3%——市場(chǎng)人士普遍感到意外，因為日本多年來(lái)實(shí)行穩健貨幣政策，即便去年日本財務(wù)省屢次出手干預匯市，動(dòng)作幅度也不算大。何況就在1月底，日本央行行長(cháng)白川方明還在重申該機構常說(shuō)的那句話(huà)：日本的通縮是結構性的。
　　然而擺在眼前的事實(shí)是，日本今年1月份出口同比下滑9.3%，創(chuàng )有史以來(lái)最大單月逆差紀錄；主要DRAM生產(chǎn)商之一爾必達負債55億美元申請破產(chǎn)保護——作為出口大國，日本在“3·11”地震發(fā)生近一年后仍深陷低谷。日本央行突然180度大轉彎高調放松貨幣政策的背后，正是這些冰冷的現實(shí)。
　　在日本央行消息的提振下，美元兌日元終于在2月底前重新回到80以上水平，但除個(gè)別外資行猜測日元可能再次進(jìn)入下跌軌道外，考慮到日本國內外各種不確定因素，大部分券商的預測仍較保守，如瑞銀就把年內美元兌日元的目標從80小幅上調至85。而筆者在此要大膽預測，日元這次很可能會(huì )重走1995年阪神大地震后開(kāi)始、為期約4年的下降大通道，原因如下：
　　首先，日本老齡化程度持續加劇。2011年日本65歲以上老人占人口比例約為20.7%，大量的老齡人口導致各類(lèi)福利支出不斷增加。根據日本國勢會(huì )預測，與2005年度的數值相比，2055年65歲以上的人口將從2576萬(wàn)人增加到3646萬(wàn)人，增加40%。他們在總人口中所占的比率則從20%上升到40%。與此同時(shí)，15-64歲的勞動(dòng)人口將從8442萬(wàn)人減少到4595萬(wàn)人，減少46%。換算一下可以得出，目前日本每3.3個(gè)勞動(dòng)力就要負擔一位老人，而50年之后每1.3個(gè)勞動(dòng)力就要供養一位老人。
　　隨著(zhù)老齡化的加劇，日本的家庭儲蓄率不斷下降，1991年日本家庭儲蓄率為15%，到2002年已下滑到6.2%，2008年再跌到2.2%，目前只剩下約2%。越來(lái)越多的家庭需要依靠提取以前積累的儲蓄來(lái)維持生活。
　　我們知道日本國債總額已占其GDP的229%，其中超過(guò)90%的份額由本國居民持有，而儲蓄率下降意味著(zhù)日本國內可以購買(mǎi)國債的資金將越來(lái)越少，甚至會(huì )出現需要養老而拋售國債的情況。長(cháng)期來(lái)說(shuō)，日元貶值盡管無(wú)法減輕外債，但通過(guò)刺激國內通脹，卻可以減少對內債務(wù)的實(shí)際償還額。
　　而日本“3·11”地震后日本保險公司與企業(yè)變賣(mài)全球資產(chǎn)，以籌措資金用于國內的保險理賠與重建，所導致的日元升值因素在逐步消失，短期看已無(wú)任何理由支持日元繼續升值。
　　2008年金融危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲和英國央行大舉實(shí)施定量寬松政策；到了2011年，穩健貨幣政策陣營(yíng)的兩大傳統堡壘——歐洲央行和瑞士央行也雙雙轉投通脹陣營(yíng)，加上日本企業(yè)近年的巨額虧損,都在促使日本央行放棄原有穩健貨幣政策，以促進(jìn)日元貶值,減輕日本企業(yè)的出口壓力以保護就業(yè)。
　　加上本文前述的幾個(gè)日本國內長(cháng)期的結構性因素，筆者樂(lè )見(jiàn)美元對日元在三年內再度沖上1美元兌120日元的高位。