受美聯(lián)儲和歐洲央行量化寬松政策帶動(dòng)人民幣升值預期以及海外風(fēng)險偏好回升的影響，年初以來(lái)表現不甚理想的香港人民幣債券市場(chǎng)(俗稱(chēng)“點(diǎn)心債”)終于迎來(lái)了小幅反彈行情，其收益率出現了比較明顯的回落。
業(yè)內專(zhuān)家指出，盡管當前香港人民幣資金池進(jìn)入了低增長(cháng)階段，且不排除偶爾出現負增長(cháng)的可能，但這并不意味著(zhù)離岸人民幣市場(chǎng)迅速發(fā)展的態(tài)勢會(huì )出現逆轉。毫無(wú)疑問(wèn)，在“點(diǎn)心債”市場(chǎng)經(jīng)歷了去年上半年的饑不擇食和下半年的調整之后，其發(fā)展需求將會(huì )趨于理性。
香港人民幣“蓄水”增速放緩
香港金融管理局2月29日公布的最新數據顯示，1月底香港人民幣存款環(huán)比減少2.1%，至5760億元(去年12月為5885億元)；當月跨境貿易結算人民幣匯款總額亦降至1564億元，上月為2390億元。
針對香港人民幣資金池進(jìn)入低速增長(cháng)期的現象，業(yè)界普遍認為主要有以下兩方面原因：其一，人民幣資金池現階段的積累一方面要靠人民幣升值預期的推動(dòng)，另一方面要靠境外實(shí)際需求的帶動(dòng)。目前來(lái)看，境外需求依然有限，在歐美經(jīng)濟不好的情況下，境外需求很難快速提高。
其二，人民幣升值預期亦進(jìn)入平臺期，且尚未解決的歐債危機隨時(shí)可能影響到人民幣的升值預期。更重要的是，伴隨人民幣回流機制的逐步完善，將有更多追求高收益率的人民幣資本回流境內。
澳新銀行大中華區經(jīng)濟研究總監劉利剛認為：“由于人民幣升值速度在2012年可能出現下降，保守估計出于投資目的而產(chǎn)生的人民幣存款增速將會(huì )‘腰斬’，預計該數字會(huì )從2011年12月的2660億元增至2012年底的3850億元�！�
不過(guò)，金管局方面表示，隨著(zhù)人民幣資金更多雙向跨境流動(dòng)，香港離岸人民幣市場(chǎng)的資金將有更多的出路，人民幣存款總額按月變動(dòng)有升有跌屬正�，F象。這也顯示香港離岸人民幣市場(chǎng)正漸趨成熟。
顯然，自去年底出現的人民幣存款增速放緩跡象，并不意味著(zhù)離岸人民幣市場(chǎng)迅速發(fā)展的態(tài)勢會(huì )逆轉。
可以看到，今年以來(lái)各種人民幣融資活動(dòng)相當活躍，人民幣存款證余額由2011年12月底的720億元增加至2012年1月底的768億元；1月份在香港發(fā)行的“點(diǎn)心債”總額也超過(guò)了70億元。
“點(diǎn)心債”發(fā)行利率下降受限
海外發(fā)行人近期成為“點(diǎn)心債”一級市場(chǎng)的主力，新發(fā)的墨西哥電信以及樂(lè )天購物兩只個(gè)券的票面利率位于指導區間下限，且發(fā)行后出現了一定幅度的溢價(jià)。
然而，發(fā)行利率的回落，并未改變多數券商對“未來(lái)一段時(shí)間，香港人民幣債券收益率的下行動(dòng)力將有所減弱”的判斷。
鑒于人民幣升值預期的放緩，香港人民幣存款的增長(cháng)亦會(huì )放慢，而對于香港人民幣存量資金來(lái)說(shuō)，除了投資香港“點(diǎn)心債”以外，還可以投資人民幣存款證、RQFII以及人民幣貸款等其他資產(chǎn)，這些資產(chǎn)目前仍可以提供相對可觀(guān)的收益，并將在一定程度上削弱香港人民幣債券收益率持續下降的動(dòng)力。
“在人民幣離岸與在岸市場(chǎng)債券息差不斷縮小的背景下，部分獲批赴港發(fā)行點(diǎn)心債的企業(yè)都希望趕早出盡手頭的額度�！币晃蝗萄芯繂T向記者表示，“從長(cháng)期來(lái)看，隨著(zhù)內地流動(dòng)性的寬松，以央企為代表的離岸人民幣市場(chǎng)的融資需求會(huì )變得十分有限，而外資企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)將成為點(diǎn)心債市場(chǎng)的主要需求方�！�
另一方面，在“點(diǎn)心債”遇冷的同時(shí)，美元債券市場(chǎng)卻發(fā)展得如火如荼。據不完全統計，今年以來(lái)由亞洲各國和企業(yè)發(fā)行的美元債券規模擴大至172.3億美元，同比提高了24%�！�
穆迪香港企業(yè)融資部副總裁鐘汶權稱(chēng)，美債市場(chǎng)與“點(diǎn)心債”市場(chǎng)就像天平的兩端，“點(diǎn)心債”與美債的收益率不斷趨近，相比之下，流通性更佳的美債成為眾企業(yè)的首選。
“過(guò)去同一發(fā)行人的點(diǎn)心債收益率通常高于美元債收益率，”上述交易員稱(chēng)，“但由于近期點(diǎn)心債市場(chǎng)經(jīng)歷了一波明顯的上漲行情(即收益率下行)，而美元債市場(chǎng)則變動(dòng)不大，這使得目前點(diǎn)心債的收益率總體低于美元債�！�
離岸市場(chǎng)迎來(lái)發(fā)展關(guān)鍵期
值得一提的是，在境外人民幣資金被其他投資渠道分流的同時(shí)，人民幣債券的發(fā)行量卻迅速上升。券商提供的統計數據顯示，2011年境外人民幣債券的凈增量超過(guò)1000億元，較2010年的400億元增加了1.5倍。
而根據香港人民幣債券的主要承銷(xiāo)機構預計，2012年“點(diǎn)心債”的發(fā)行量有望達到2000億-3000億元水平，較2011年再增加1-2倍。
其中，除了中國政府批準的500億元內地金融機構和非金融機構的額度以外，其余大部分的發(fā)行量可能仍來(lái)自于境外企業(yè)和經(jīng)濟組織，尤其在可以直接將人民幣用于FDI后，預計這些機構的融資需求會(huì )進(jìn)一步增強，因為發(fā)行人民幣債券的融資成本較低，可以將募集資金通過(guò)人民幣FDI或股東貸款形式重新輸入內地，獲得其中的息差。
星展銀行董事總經(jīng)理兼企業(yè)銀行部主管陳德隆此前就表示，看好未來(lái)10-15年的人民幣債券市場(chǎng)，他認為未來(lái)15年人民幣債券市場(chǎng)規模將達到2.5萬(wàn)億美元。而今年，赴港發(fā)行的“點(diǎn)心債”規模將達到1500億元。
有業(yè)內專(zhuān)家指出，2012年將是香港人民幣“離岸中心”政策發(fā)展的關(guān)鍵年，首先，去年一系列的政策實(shí)施后，需要在2012年檢驗政策的實(shí)際效果，為未來(lái)的政策發(fā)展提供參考；其次，香港人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展到了階段性的關(guān)鍵期，受到宏觀(guān)經(jīng)濟的影響，由人民幣升值預期驅動(dòng)的動(dòng)力已明顯不足，需要進(jìn)一步的政策來(lái)推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展。
由此，2012年香港人民幣離岸市場(chǎng)的政策開(kāi)放和發(fā)展不會(huì )放緩，投資者仍會(huì )看到新政策的推出以及對已有政策限制的放寬。
根據當前的政策環(huán)境，可以期待的發(fā)展方向包括：推動(dòng)人民幣計價(jià)股票、增加RQFII額度、進(jìn)一步開(kāi)放境內債市、進(jìn)一步放寬人民幣跨境流動(dòng)的限制(如放寬人民幣ODI和FDI的審批等)、明確境內企業(yè)赴港發(fā)債細節等。