從2月13日正式啟動(dòng)至今，國債期貨仿真交易已平穩運行了十多個(gè)交易日。其市場(chǎng)良好表現，意味著(zhù)國債期貨這一曾在我國金融史上引起巨大爭議的金融衍生產(chǎn)品，正穩步回歸中國資本市場(chǎng)。國債期貨一旦成功上市，將對我國未來(lái)的金融市場(chǎng)產(chǎn)生深遠影響。
利率風(fēng)險管理的有效工具
在全球利率市場(chǎng)，國債期貨已經(jīng)成為有效的利率風(fēng)險管理工具。
1975年，芝加哥交易所推出了第一張利率期貨合約——政府國民抵押協(xié)會(huì )(GNMA)抵押憑證合約。1977年，芝加哥期貨交易所推出了美國長(cháng)期國債合約。
隨后的時(shí)間里，美國短期國債期貨合約、歐洲美元大額存單期貨合約等利率期貨品種紛紛上市，成為利率市場(chǎng)、債券市場(chǎng)參與者重要的風(fēng)險管理工具，很多對沖基金也依靠宏觀(guān)對沖策略有效規避風(fēng)險，取得了顯著(zhù)收益。
國債期貨上市影響深遠
國債期貨的上市，會(huì )完善目前國內的投資和融資渠道，改變金融業(yè)的資產(chǎn)結構，重塑期貨行業(yè)格局。
一是完善投資渠道，實(shí)現股債平衡。
目前國內股市大，債市小。目前國內的債券市場(chǎng)主要有兩個(gè)：銀行間的債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)。銀行間債券市場(chǎng)是我國債券市場(chǎng)的主體部分，是大型金融機構為代表的機構投資者參與的OTC市場(chǎng)，記賬式國債的大部分、政策性金融債券都在該市場(chǎng)發(fā)行并上市交易，也設有一些利率掉期衍生品交易，普通投資者無(wú)法直接投資于該市場(chǎng)。交易所債券市場(chǎng)是場(chǎng)內交易市場(chǎng)，普通投資者雖然可以參與，但由于債券的潛在獲利空間較小，普通投資者參與較為有限，且集中在少數品種上。國債期貨的推出將改變這一局面。
如果能在固定收益資產(chǎn)管理中有效利用國債期貨，債券基金、貨幣市場(chǎng)基金等固定收益類(lèi)產(chǎn)品的收益率將會(huì )提高，我國的投資結構中債券投資的比例因此會(huì )大幅上升，投資資產(chǎn)中的股債比例會(huì )趨于平衡，資產(chǎn)管理行業(yè)不再只是靠天吃飯，優(yōu)秀的債券基金經(jīng)理的身價(jià)也會(huì )迅速飆升。
二是完善融資渠道，平衡直接間接融資比例，平衡直接融資中的股權融資和債權融資比例，最終也將深刻改變我國的總體金融資產(chǎn)結構。
目前我國的融資中，絕大部分是銀行貸款形式出現的間接融資，而直接融資部分，雖然債券(合并短期融資券、中期票據和央行票據等)絕對金額并不少，但除了國債和政策性銀行的金融債之外，其他的債券也主要出現在央企以及大的地方國企中，對于民營(yíng)企業(yè)和廣大的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，有限的幾只中小企業(yè)集合債規模極小。這樣的融資結構也使我國的金融資產(chǎn)分布中，銀行占據了絕大多數，接下來(lái)才是保險公司、證券公司、信托公司，最后是基金公司和期貨公司。
推出國債期貨和高收益債券，做大交易所債券市場(chǎng)，逐步放開(kāi)銀行間債券市場(chǎng)，豐富企業(yè)融資手段，平衡直接間接融資比例和股債融資比例，可以大幅提高證券公司、信托公司和基金公司的資產(chǎn)規模，最終改變我國銀行資產(chǎn)獨大的狀態(tài)，降低銀行的系統性風(fēng)險。在債券融資增加的同時(shí)，降低股市融資壓力，相對來(lái)說(shuō)利好股市。
三是重塑期貨行業(yè)格局，加大行業(yè)集中度。
國債期貨上市將加大期貨市場(chǎng)的參與度，提高期貨市場(chǎng)在國民經(jīng)濟中的影響力，參與國債期貨的人才和機構也將因此獲益。中金所在四大期貨交易所中的地位會(huì )進(jìn)一步提升，在國債期貨市場(chǎng)成熟后，期貨市場(chǎng)的總成交量在現有基礎上放大一倍甚至幾倍并非難事。
國債期貨價(jià)格影響因素多
影響國債期貨價(jià)格的主要因素是國債現貨價(jià)格，而國債現貨價(jià)格主要受利率影響，影響利率的主要因素有：
貨幣供給。貨幣供應量由狹義貨幣M1(流通現金M0+支票存款)和廣義貨幣M2(M1+儲蓄存款)組成，金融市場(chǎng)發(fā)達國家還會(huì )計算更廣義的M3(M2+其他短期流動(dòng)資產(chǎn))，目前我國的貨幣供給處于較高水平，M2增長(cháng)率多年超過(guò)兩位數。
貨幣需求。貨幣需求是一種需求能力與需求愿望的統一，它以收入或財富的存在為前提，取決于經(jīng)濟發(fā)展水平、增長(cháng)率、財富的增量和存量、人們對貨幣的偏好等因素。具體來(lái)說(shuō)，我國的財富增量處于較高水平，存量增長(cháng)較為緩慢，經(jīng)濟發(fā)展水平一般，人們對貨幣的偏好較強，因此我國的貨幣需求處于較高水平。
該國的利率偏好。利率偏好指政府和國民對于通脹水平的容忍度，比如中國是高容忍國家，德國是低容忍國家，所以中國可以長(cháng)期處于實(shí)際利率為負的狀態(tài)。
宏觀(guān)經(jīng)濟政策。主要包括貨幣政策和財政政策，除了本國的宏觀(guān)經(jīng)濟政策外，全球主要經(jīng)濟體、本國主要對外貿易伙伴、主要投資輸入輸出地的宏觀(guān)經(jīng)濟政策都對利率有著(zhù)重要影響。
匯率。一個(gè)國家的匯率上升，在其他因素不變的情況下，則該國利率會(huì )相對下降，因為更多的外資會(huì )流入該國市場(chǎng)，推升無(wú)風(fēng)險債券價(jià)格，降低無(wú)風(fēng)險利率，反之亦然。目前人民幣升值對人民幣的利率有一定影響，比如面對通脹時(shí)，一旦大幅加息，可能有更多的外資流入我國。
國債期貨投資應用廣泛
利率風(fēng)險管理。為對沖宏觀(guān)政策和經(jīng)濟發(fā)展狀況帶來(lái)的利率風(fēng)險，利用國債期貨來(lái)給債券投資組合進(jìn)行套期保值，適用于大量持有債券、存款或債務(wù)的個(gè)人和機構。
債券套利。利用不同債券對利率的敏感程度、債券期現之間的基差變化進(jìn)行套利。
債券的指數化投資。利用國債期貨來(lái)構造債券投資組合，常用于開(kāi)放式基金低成本調整債券比例。
調整債券組合的久期。利用國債期貨低交易成本、低資金占用調整債券投資組合的久期。
股債套利。利用股債市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性，用股指期貨和國債期貨對沖套利。