隨著(zhù)2月份全球宏觀(guān)數據的平穩著(zhù)地，特別是希臘債務(wù)置換的塵埃落定，原本猶豫的金融市場(chǎng)似乎更多感知到復蘇的力量，以至于出現美元、商品、股市同步上漲的一幕。我們認為，雖然美國復蘇以及歐洲得解的事實(shí)已化解全球二次探底的風(fēng)險，但由于歐洲和日本經(jīng)濟低迷，加之中國等新興經(jīng)濟體的預期增速放緩，全球經(jīng)濟缺乏同步增長(cháng)正成為事實(shí)，而歐元兌美元趨勢性走軟亦已明朗，因此全球股市和大宗商品所謂的牛市根基并不牢固。
　　首先，鑒于2012是全球選舉年，我們認為投資邏輯的起點(diǎn)必須依賴(lài)于這一元素。由此，全球幾大經(jīng)濟體的基本特征可概括為，美國求進(jìn)，歐洲求存，日本求變。自去年四季度以來(lái)，美國經(jīng)濟的強勢表現令上半年唱衰美國的機構們大跌眼鏡，但年初以來(lái)原油價(jià)格走高引發(fā)通脹壓力抬頭，特別是汽油價(jià)格的持續攀升已開(kāi)始侵蝕居民消費能力，并將隨著(zhù)春夏交際的來(lái)臨而更加嚴峻。不難想像，今后兩黨將會(huì )在政府預算、債務(wù)上限等一系列政策問(wèn)題上產(chǎn)生激烈分歧，類(lèi)似去年8月初債務(wù)上限談判的僵局可能會(huì )更多，因此奧巴馬手里經(jīng)濟牌的反面鐫刻的并非其他，而是油價(jià)，且明顯已是政治元素。
　　其次，希臘問(wèn)題的成功解決對求存的歐洲來(lái)講意義深遠，標志著(zhù)歐元區從此邁入了實(shí)質(zhì)性統一的新紀元。本輪危機市場(chǎng)對政府持續不斷的嚴懲和倒逼，實(shí)際切中的正是財政要害，因此歐元區正是通過(guò)本輪危機的糾錯和大洗禮，邁向實(shí)質(zhì)性的財政統一道路，換言之，今后我們看到的不是想像中的毀滅，而是更趨強勁真正統一的歐洲。不過(guò)也應當看到，盡管歐洲解體的系統性風(fēng)險已消除，但其選擇財政緊縮的保守路徑引發(fā)的必然是經(jīng)濟活動(dòng)的收縮，收縮對應的是經(jīng)濟低迷。因此，我們必須接受全球經(jīng)濟缺乏同步增長(cháng)甚至此消彼長(cháng)的客觀(guān)事實(shí)，與此同時(shí)，歐洲相對美國整體生產(chǎn)率和競爭力的缺失亦揭示出歐元兌美元匯率趨勢性走軟的自然規律，這對于以美元標價(jià)的商品來(lái)說(shuō)顯然不是利多。
　　再者，中國經(jīng)濟政策將以穩定為基調，政府工作報告八年來(lái)首次提出低于8%的GDP增長(cháng)目標充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。經(jīng)濟數據顯示，2月CPI同比增長(cháng)3.2%創(chuàng )20個(gè)月以來(lái)新低，基于負利率時(shí)代結束、貨幣政策放松可期的積極論調隨之蔓延�？陀^(guān)而論，物價(jià)同比數據的趨勢性下降著(zhù)實(shí)是好消息，但我們不能僅停留在表面現象，必須找尋隱藏在里層的真實(shí)線(xiàn)索，一方面是去年貨幣調控效果延續的反映，另一方面可能是實(shí)體經(jīng)濟回落以及居民消費減弱的下拉結果，在當前國際油價(jià)攀升、歐美通脹抬頭的外部條件下，輸入型通脹的壓力得以強化，且環(huán)比數據并未明顯下移揭示出物價(jià)絕對水平其實(shí)并不理想，因此貨幣政策的松動(dòng)勢必會(huì )觸發(fā)物價(jià)更趨強勁的反彈，歷來(lái)的宏觀(guān)調控并不缺少類(lèi)似的經(jīng)驗教訓。因此可以認為，經(jīng)濟的回落是轉型的前提和緩沖器，在穩投資、促消費的治理路徑下只要不出現超乎預期的滑坡和惡化，政策的取舍依然會(huì )以維穩為主、微調為輔。由此來(lái)看，股市結構性和題材輪動(dòng)的機會(huì )似乎要大于指數自身波動(dòng)的機會(huì )。