在春季攻勢已漸入佳境時(shí)，放量長(cháng)陰突然而至。2132點(diǎn)以來(lái)的反彈屬于無(wú)基本面博弈，參與資金也多以存量資金為主。A股調整的真正壓力源于基本面預期的超預期回落。隨著(zhù)支撐反彈的各類(lèi)預期逐步兌現，周三的“斷頭鍘刀”宣告春季攻勢基本結束，二季度基本面修復或使A股進(jìn)入新一輪調整，不排除調整幅度超出預期。
二季度或現超預期調整
節后A股的走勢超出大多數投資者的想象，隨著(zhù)指數溫和上揚，對于后市的樂(lè )觀(guān)憧憬重新顯現。然而1-2月的經(jīng)濟數據并不支撐市場(chǎng)大幅上揚，無(wú)論是流動(dòng)性、消費、投資還是外貿，均低于預期，整個(gè)經(jīng)濟增速放緩的輪廓已然出現。
A股反映的是資金對于內外部環(huán)境的預期，而二季度很可能成為悲觀(guān)預期的集中兌現期。目前滬市的估值較低，然而中小板和創(chuàng )業(yè)板的估值仍蘊含著(zhù)較大風(fēng)險。從年報公布情況來(lái)看，上半年業(yè)績(jì)將成為小盤(pán)股的“命門(mén)”。從去年第四季度的情況來(lái)看，公布年報的上市公司單季利潤下滑幅度接近50%，營(yíng)業(yè)收入增速僅6%，而利潤則同比大幅下降近30%。同時(shí)，上市公司現金流同比下降37%、存貨總量增加33%，應收賬款上漲15.5%。這些數據結合在一起看，微觀(guān)盈利環(huán)境惡化、去年以來(lái)緊縮政策的滯后效應、內外部需求回落正在對上市公司盈利形成擠壓，這種由需求、資金面和毛利率共同引發(fā)的業(yè)績(jì)下行周期往往在3-5個(gè)季度，甚至更長(cháng)，因此上市公司的業(yè)績(jì)底至少在今年3季度后顯現。目前市場(chǎng)對于基本面即將見(jiàn)底的預期在數據面前不攻自破。
更值得注意的是，未來(lái)有可能出現“數據兌現悲觀(guān)預期、強化悲觀(guān)預期、市場(chǎng)過(guò)度反應”的負循環(huán)。至少從1-2月的經(jīng)濟數據來(lái)看，管理層對于經(jīng)濟下行風(fēng)險的提示以及7.5%的GDP增速目標不無(wú)道理�！俺砷L(cháng)的煩惱”和“轉型的陣痛”將成為基本面的兩大關(guān)鍵詞。從機構草根調研的反饋來(lái)看，信貸增速低于預期很大程度上是需求不足所致，特別是國有大型企業(yè)的信貸需求不足。這也佐證了實(shí)體企業(yè)對于未來(lái)的擔憂(yōu)，而這種擔憂(yōu)尚未從實(shí)體領(lǐng)域擴散至資本市場(chǎng)。因此，目前中小板、創(chuàng )業(yè)板等民營(yíng)企業(yè)動(dòng)輒30、40億的市值完全不具備安全邊際。若做一個(gè)橫向對比，剔除國有大中型企業(yè)以及壟斷行業(yè)，許多微觀(guān)中小型企業(yè)的生存環(huán)境和訂單需求甚至比2008年時(shí)更為艱難，而經(jīng)過(guò)了2008年的4萬(wàn)億刺激后，強有力的政策力度恐難再有。相反，目前中小板的估值相較2008年底時(shí)溢價(jià)率超過(guò)100%，即使估值很難回到當時(shí)水平，但如此高的溢價(jià)率無(wú)疑是一大風(fēng)險源。
A股歷來(lái)有“漲過(guò)頭、跌過(guò)頭”的規律，尤其是在出現股指期貨這一做空工具后，逼空反彈和單邊殺跌超出市場(chǎng)忍受極限的概率不斷加大。眼下短線(xiàn)調整的解讀更多只停留在獲利回吐階段，從一致預期最容易出錯的角度出發(fā)，不排除二季度小盤(pán)股出現集中價(jià)值修正的可能，跌過(guò)頭的風(fēng)險不得不防。這點(diǎn)從近期股指期貨IF1203在股指上漲過(guò)程中的基差背離中可以窺出一點(diǎn)端倪。
短線(xiàn)仍有反復 中期莫抱幻想
滬綜指周三的高點(diǎn)在2476點(diǎn)，與2月27日的2478點(diǎn)僅有2點(diǎn)之差，深成指、中小板和創(chuàng )業(yè)板指數在日線(xiàn)級別的量?jì)r(jià)背離和技術(shù)指標的頂背離非常明顯，這也是每輪反彈尾聲的重要技術(shù)特征。從博弈角度來(lái)看，當市場(chǎng)都對“斷頭鍘刀”恐懼時(shí)，短期出現反復概率更大，直接連續殺跌的概率同樣有限。2009年以來(lái)最典型的斷頭鍘刀出現過(guò)兩次，一次是2009年的7月29日，另一次是2009年的11月24日，出現后短期均出現不同程度回拉。邏輯上，當大家都選擇奪路而逃時(shí)，往往市場(chǎng)會(huì )選擇一個(gè)反方向運行，再繼續調整。目前滬綜指在30日均線(xiàn)處、而其他幾大指數均調整至20日均線(xiàn)，因此短期稍作下探或者盤(pán)中擊破上述中期均線(xiàn)后出現反抽的可能也不小。但投資者只需觀(guān)察一點(diǎn)，即縮量反抽，無(wú)論速率多快，都是誘多，不應猶豫。隨著(zhù)中期基本面的悲觀(guān)預期逐步兌現，多方手中的籌碼已然有限，不應抱有過(guò)多幻想。