進(jìn)入3月，城投債發(fā)行大幅放量，截至3月21日，3月城投債發(fā)行量達351億元，已達2002年以來(lái)的第四高點(diǎn)。
業(yè)內專(zhuān)家指出，盡管城投債的短期供給存有一定壓力，但是在資金面持續寬松的同時(shí)，考慮到該券種目前仍有大約7%-8%的收益率，加上債券私募等新興需求支撐，則現階段來(lái)看無(wú)論是銀行間還是交易所市場(chǎng)，其利率風(fēng)險都較為有限。
信用債配置價(jià)值凸顯
可以清楚地看到，自今年2月份以來(lái)，債券市場(chǎng)在資金面波動(dòng)的影響下進(jìn)入調整區間，中債綜合凈價(jià)指數連續震蕩下調近5周，特別是在2月17日央行宣布降準后，債券市場(chǎng)與股市的反應對比明顯，股指在流動(dòng)性改善的情況下強勁上揚，而債券市場(chǎng)繼續調整下行直到3月初才有企穩跡象。
就債市輪動(dòng)情況來(lái)看，去年12月，表現最好的是國債和AAA級信用債；今年1月，表現最好的是AA+級信用債；2月，表現最好的是AA級信用債。
1月份以來(lái)利率產(chǎn)品和信用產(chǎn)品的走勢出現了明顯分化，如果未來(lái)貨幣政策寬松和經(jīng)濟探底反彈的趨勢不改，那么信用債向低評級券種輪動(dòng)的趨勢也不會(huì )改變。
“資金面的趨穩和貨幣繼續放寬的預期是債券市場(chǎng)進(jìn)一步企穩回升的基礎，但由于短期資金利率下調空間不大，利率債的收益水平又處于低位，加上機構配置風(fēng)險偏好的轉換，信用產(chǎn)品的價(jià)值將愈加得以凸顯�！币晃簧绦薪灰讍T向記者表示，“目前AAA評級信用產(chǎn)品的信用利差已低于去年行情開(kāi)啟時(shí)的水平，其中1年期的信用利差大概相當于2011年6月底的水平，5年期和10年期的信用利差大概相當于2011年5月底的水平。由此判斷，目前高評級企業(yè)債同利率產(chǎn)品一樣，收益率進(jìn)一步下調的空間已非常有限�！�
針對以上分析，基于目前市場(chǎng)上城投債的存債當中，AA和AA+等級品種所占比例較多，則這類(lèi)中等評級信用債收益率的下行空間相對高等級產(chǎn)品依然較大�！ �
上述交易員預計，隨著(zhù)信用債行情的不斷深化，資質(zhì)較好且收益率水平較高的城投債將越來(lái)越受到機構關(guān)注，此外，由于長(cháng)期品種的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險仍較大，所以中短期的AA+和AA等級城投債目前已迎來(lái)較好的介入時(shí)機�！�
城投債仍有下行空間
鑒于宏觀(guān)經(jīng)濟增速的顯著(zhù)回升會(huì )導致大類(lèi)資產(chǎn)的配置偏好迅速由低風(fēng)險向高風(fēng)險轉變，因此目前實(shí)體經(jīng)濟的曲折恢復過(guò)程有助于信用產(chǎn)品在債券市場(chǎng)“慢�！钡谋尘跋轮鸩秸归_(kāi)行情。
“就目前來(lái)看，城投債還有80BP-100BP的下行空間�！眹ＷC券固定收益研究員高勇標指出，從歷史走勢來(lái)看，當前5年期A(yíng)A級城投債的收益率高于去年“云投”事件爆發(fā)前約100BP。若以信用利差角度考量，目前城投債與中票的信用利差超過(guò)去年“云投”事件爆發(fā)前約80BP。
不僅如此，近期發(fā)改委和銀監會(huì )對平臺貸及城投債的新規定，亦有利于控制城投債的潛在違約風(fēng)險，并對城投債市場(chǎng)形成利好。
“資質(zhì)較好，且當地政府財政收入較強的城投債品種，依然能夠獲得市場(chǎng)的普遍青睞�！备哂聵吮硎�，“但是具體到操作上，仍需注意控制好倉位和防范流動(dòng)性風(fēng)險�！薄�
需要指出的是，在投資者逐步減弱對信用風(fēng)險顧忌的同時(shí)，此前備受關(guān)注的“11海龍CP01”將于20多天后迎來(lái)到期兌付日，屆時(shí)，這只債券市場(chǎng)近6年來(lái)出現的首只C級短融的償付結果，將成為影響信用市場(chǎng)未來(lái)走勢的關(guān)鍵。
來(lái)自中金公司的研究觀(guān)點(diǎn)指出，如果海龍短融能夠順利兌付，則會(huì )進(jìn)一步強化政府對債券違約零容忍的市場(chǎng)預期，推動(dòng)高收益品種繼續上漲，短期受益最大的將是政府背景最強的國有企業(yè)，如城投債，或是一些實(shí)力強勁銀行承銷(xiāo)的品種。
顯然，海龍短融是否違約，最后的變數將主要集中于地方政府層面，例如動(dòng)用其可控制的銀行資源支持企業(yè)兌付。
不過(guò)，多數券商研究員在接受記者采訪(fǎng)時(shí)均坦言，“鑒于債券兌付的影響面較廣，在當地政府協(xié)調下，相信海龍最終違約的可能性不大�！�
利好兌現促市場(chǎng)走俏
值得一提的是，去年8月份發(fā)改委財政金融司司長(cháng)就地方政府債務(wù)和城投債問(wèn)題答記者問(wèn)時(shí)已提到，在我國出現政府性債務(wù)違約的可能性是不大的，并認為投資者對城投債風(fēng)險表現出的恐慌是沒(méi)有必要的。
毫無(wú)疑問(wèn)，伴隨今年初類(lèi)似“地方財政將超收收入作為償債準備金用于償還未來(lái)到期債務(wù)”、“銀行對平臺貸的政策再松綁”、“云投集團核心資產(chǎn)重組”等政策利好的不斷兌現，城投債行情有望進(jìn)一步快速展開(kāi)。
可以看到，未來(lái)城投債板塊可能會(huì )出現的利好還有以下兩方面，一是近期將啟動(dòng)的第三輪資產(chǎn)證券化產(chǎn)品試點(diǎn)范圍可能會(huì )延伸到地方融資平臺貸款；二是有市場(chǎng)傳聞，可能對投資城投債將有稅收減免措施。
由此判斷，城投債板塊今年依然處于不斷收獲政策利好、信用風(fēng)險逐步改善的過(guò)程。具體到配置策略上，券商建議一方面在一級市場(chǎng)積極買(mǎi)入城投債，因為目前城投債的發(fā)行利率仍處在高位；另一方面，可在二級市場(chǎng)挑選資質(zhì)較高且收益率較高的城投債進(jìn)行配置。
國泰君安債券研究團隊建議，在二級市場(chǎng)中，挑選城投債應選擇經(jīng)濟發(fā)達、信用資質(zhì)較好的地區。首先，經(jīng)濟發(fā)達地區財政實(shí)力強，政府稅收收入高，還債有最終保障；其次，經(jīng)濟發(fā)達地區的平臺資產(chǎn)質(zhì)量也相對較好；再者，經(jīng)濟發(fā)達地區政府能力強，即便平臺現金流出現困難，也能想方設法解決，維護投資環(huán)境，不會(huì )讓信用事件破壞了當地的信用。
此外，仍應挑選主體評級在A(yíng)A級或以上的個(gè)券。雖然城投債大多是有擔保的，其擔保大體分為三類(lèi)：土地抵押、應收賬款或股權質(zhì)押、第三方連帶責任擔保，甚至還有償債基金擔保和銀行流動(dòng)性貸款支持等，然而，對城投債的擔保物通常較難評估其增信作用，即對抵質(zhì)押物，很難核實(shí)其真實(shí)性并評估價(jià)值；而第三方擔保人大多數都是相關(guān)城投企業(yè)，又很難評估第三方的擔保實(shí)力。因此，投資者選擇主體評級在A(yíng)A級或以上的城投債相對來(lái)說(shuō)更有保障。