進(jìn)入2012年，食糖價(jià)格在收儲政策的利好刺激下快速反彈至6700元/噸附近，隨后由于食糖生產(chǎn)高峰期到來(lái)，行情進(jìn)入高位震蕩整理。結合歷史經(jīng)驗，我們認為食糖價(jià)格在二季度很難形成趨勢性行情，表現為先抑后揚的可能性較大；但在全榨季國內供需依然偏緊背景下，夏季消費的啟動(dòng)有望給第三季度食糖市場(chǎng)帶來(lái)明顯的翹尾行情。

　　工業(yè)庫存壓力巨大

　　中國糖業(yè)協(xié)會(huì )的數據顯示，截至2月底，本制糖期全國累計產(chǎn)糖847萬(wàn)噸，累計銷(xiāo)糖327萬(wàn)噸，產(chǎn)銷(xiāo)率為38.64%，而過(guò)去5年平均水平為50.02%；由于累計產(chǎn)量同比增加44萬(wàn)噸，累計銷(xiāo)量同比減少17萬(wàn)噸，制糖企業(yè)工業(yè)庫存同比增加61萬(wàn)噸，達到520萬(wàn)噸，創(chuàng )歷史新高。
　　從單月產(chǎn)量來(lái)看，2月份全國食糖產(chǎn)量達到325萬(wàn)噸，比過(guò)去5年平均水平增加29.66%，且高于過(guò)去任何月份的月度產(chǎn)量，短時(shí)期市場(chǎng)庫存壓力超出預期。不過(guò)，由于全榨季產(chǎn)量依然沒(méi)有辦法超過(guò)1200萬(wàn)噸，制糖企業(yè)的實(shí)際資金壓力并不會(huì )比過(guò)去的5年更緊張。

　　銷(xiāo)售市場(chǎng)逐步好轉

　　食糖總體供需關(guān)系悲觀(guān)并不能掩蓋現階段銷(xiāo)售形勢恢復的現實(shí)，2月份銷(xiāo)量達到116萬(wàn)噸，同比增加44萬(wàn)噸，扣除22萬(wàn)噸的交儲量以及上榨季同期15萬(wàn)噸的拍賣(mài)量，實(shí)際銷(xiāo)量依然同比增加7萬(wàn)噸。
　　此外，從全榨季來(lái)看，雖然正常渠道之外的食糖或者淀粉糖擠占了很大的市場(chǎng)份額，但是1150萬(wàn)噸的產(chǎn)量依然無(wú)法滿(mǎn)足超過(guò)1250萬(wàn)噸的消費需求，而收儲使得該缺口進(jìn)一步擴大，其最終需要通過(guò)拍賣(mài)來(lái)實(shí)現供需平衡的可能性很大。從政策的可行性來(lái)看，只有食糖現貨價(jià)格在7000元/噸以上才會(huì )觸發(fā)拍賣(mài)機制，糖價(jià)上漲值得期待。

　　行情將出現翹尾走勢

　　階段性的供需過(guò)剩使得糖價(jià)存在強烈的下跌需求，但由于收儲政策的影響，其下跌空間被明顯壓縮。雖然市場(chǎng)庫存壓力巨大的利空影響在短時(shí)間內無(wú)法得到釋放，但銷(xiāo)售市場(chǎng)已經(jīng)有逐步好轉跡象，夏季消費旺季的啟動(dòng)將使得翹尾行情從第三季度開(kāi)始的概率越來(lái)越大。
　　在國內含糖食品繼續保持高速發(fā)展勢頭的情況下，甜味劑市場(chǎng)只會(huì )擴大而不會(huì )減少，而今年白糖的價(jià)格已經(jīng)相對穩定，其最終消費量可能會(huì )較市場(chǎng)之前預期的更加樂(lè )觀(guān)。
　　而4月份以后，巴西逐漸進(jìn)入大規模壓榨時(shí)期，但干旱卻使得其增產(chǎn)預期明顯減弱；同時(shí)，由于甘蔗既可以用來(lái)生產(chǎn)食糖，也可以用來(lái)生產(chǎn)燃料乙醇(目前生產(chǎn)乙醇更加有利可圖)，對于巴西的制糖企業(yè)來(lái)說(shuō)，將“用甘蔗來(lái)生產(chǎn)乙醇的比例”由上榨季的51.73%上調至55%甚至更高變得合情合理；全球食糖供需格局也將由過(guò)剩轉為寬平衡，而一旦出現意外減產(chǎn)，寬平衡將很快轉為緊缺。國際糖價(jià)上漲將使得國內的商業(yè)進(jìn)口無(wú)利可圖，進(jìn)而可能令供需關(guān)系變得更加緊張。
　　總體來(lái)說(shuō)，雖然當前階段制糖企業(yè)工業(yè)庫存高企是制約糖價(jià)上漲的重要風(fēng)險因素，但是隨著(zhù)時(shí)間的推移，高庫存終將被消耗甚至會(huì )演變成緊缺，糖價(jià)在消費旺季來(lái)臨之后出現翹尾行情的可能性越來(lái)越大。建議投資者5月份以前逢低做多。