上周，兩市大宗交易合計成交67.5億元，創(chuàng )下A股單周大宗交易的歷史記錄。與此同時(shí)，伴隨著(zhù)以金融股為代表的大量藍籌股高折價(jià)成交，主板個(gè)股折價(jià)率驟增至10%，從而使得市場(chǎng)參與各方對大宗交易會(huì )否影響A股的估值體系產(chǎn)生了新的爭論。
沖擊現有估值體系
近期大宗交易的新特征是藍籌股的折價(jià)率上升。以往經(jīng)驗顯示，藍籌股一般只小幅折價(jià)，甚至溢價(jià)。因為藍籌股籌碼一向較穩定，絕大多數被包括大股東、產(chǎn)業(yè)資本或戰略投資者等為代表的長(cháng)線(xiàn)投資者持有，二級市場(chǎng)浮籌并不多。因此，藍籌股的大宗交易主要是機構資金之間的騰挪補倉。如基金管理公司發(fā)行新基金后，公司旗下不同基金或通過(guò)大宗交易平臺進(jìn)行倉位配置調整。此時(shí)，買(mǎi)賣(mài)各方關(guān)注的焦點(diǎn)是倉位配置，其次才是價(jià)格。所以，這樣的機構行為對二級市場(chǎng)股價(jià)形成機制并不會(huì )形成實(shí)質(zhì)性沖擊。
但對中小板、創(chuàng )業(yè)板而言，本身二級市場(chǎng)交投就較為活躍，市場(chǎng)浮籌較多。所以，一旦這些上市公司的長(cháng)線(xiàn)投資者涌現，尤其是創(chuàng )投資本、財務(wù)投資者在上市前的籌碼通過(guò)大宗交易平臺釋放出來(lái)，就必然加劇二級市場(chǎng)股價(jià)劇烈震蕩。所以，相關(guān)個(gè)股一旦出現大量大宗交易，不僅二級市場(chǎng)股價(jià)會(huì )波動(dòng)，還會(huì )導致大宗交易成交價(jià)重心下移。
近期，隨著(zhù)藍籌股大宗交易數量突然增多，尤其是部分長(cháng)線(xiàn)籌碼出現套現態(tài)勢，比如花旗銀行出于自身業(yè)務(wù)整合的目的清倉浦發(fā)銀行，意味著(zhù)藍籌股的大宗交易出現了突破原先慣例的特征，進(jìn)而使得大宗交易的價(jià)格平衡體系被打破。因此，藍籌股的大宗交易折價(jià)率迅速提升至10%。與此同時(shí)，川投能源在上周的大宗交易也存在著(zhù)長(cháng)線(xiàn)籌碼松動(dòng)，從而使得大宗交易價(jià)格迅速下移。
由此可見(jiàn)，無(wú)論是藍籌股還是創(chuàng )業(yè)板、中小板上市公司，只要是長(cháng)線(xiàn)籌碼的涌出，均會(huì )對現有的價(jià)格平衡體系產(chǎn)生強大的沖擊力，使得大宗交易價(jià)格、二級市場(chǎng)股價(jià)形成體系形成較大的壓力，從而沖擊現有的估值體系。
面臨兩大重估壓力
筆者傾向于認為當前A股的估值體系面臨著(zhù)兩大重估壓力：一是原先不能流通的籌碼，在解禁后開(kāi)始流通，且通過(guò)大宗交易平臺拋售套現，意味著(zhù)市場(chǎng)的增量籌碼增多，市場(chǎng)的浮籌隨之增多，就會(huì )對現有的A股估值體系產(chǎn)生較大的壓力。這不僅指中小板、創(chuàng )業(yè)板等擁有大量創(chuàng )投資本、財務(wù)投資者的上市公司，而且還包括主板市場(chǎng)的藍籌股。因為花旗銀行作為戰略投資者在上周清盤(pán)浦發(fā)銀行，給市場(chǎng)一個(gè)警示，即在全球經(jīng)濟體系發(fā)生較大改變的大背景下，海外資本套現是存在和可預期的。擁有大量QFII投資者的相關(guān)藍籌股的估值體系則面臨浮籌增多的挑戰與考驗。
二是資金與籌碼的平衡漸次打破，未來(lái)A股的估值體系可能會(huì )重新尋找新坐標。畢竟目前大宗交易數量漸次增多，意味著(zhù)當前A股的新增浮籌同步增多。但今年以來(lái)的A股反彈行情，市場(chǎng)并未有大批量新增資金介入。以滬市為例，絕大多數時(shí)間的成交量在1000億元上下震蕩，僅兩日突破1300億元，然而2月27日的放量沖高受阻，收出上影線(xiàn)較長(cháng)的陰K線(xiàn)；3月14日的暴跌放量，說(shuō)明放量并非新增資金涌入，而是存量資金出逃，如此放量反而意味著(zhù)A股存量資金在減少。
市場(chǎng)籌碼漸趨增多，存量資金未見(jiàn)增多，新增量資金未見(jiàn)引入。從簡(jiǎn)單的供給與需求看，供給籌碼增多，需求（存量資金）不變甚至減少，則只能是股價(jià)重心下移。據此，當前A股估值體系面臨著(zhù)較為沉重的壓力。
筆者認為，隨著(zhù)未來(lái)籌碼進(jìn)一步增強，不僅僅是限售股東在解禁后的拋售，而且還在于持續的新股發(fā)行，那么，未來(lái)A股必然會(huì )出現新動(dòng)向，比如市盈率下移、部分個(gè)股因缺乏業(yè)務(wù)亮點(diǎn)和成長(cháng)性成無(wú)資金關(guān)注的僵尸股。當然，這一演繹時(shí)間周期相當長(cháng)，可能會(huì )是一兩年，但趨勢難以改變。