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　　基本面：經(jīng)濟下滑周期將被拉長(cháng)

　　機構預期，經(jīng)濟將呈現“自愈”式緩慢修復，盡管軟著(zhù)陸仍是大概率事件，但下滑周期將被拉長(cháng)，而類(lèi)似2009年初借力“4萬(wàn)億”的快速彈升恐怕不會(huì )出現。
　　平安證券研究報告稱(chēng)，“如果說(shuō)年初人心思漲的市場(chǎng)情緒配合一度改善的PMI和中觀(guān)行業(yè)數據，推動(dòng)指數不回頭地向前，那么，經(jīng)濟增速下滑風(fēng)險的驟然放大，則使得市場(chǎng)中隱藏的恐慌情緒集中爆發(fā)，為本輪反彈畫(huà)上休止符�！�
　　數據顯示，1-2月工業(yè)增加值和3月匯豐PMI初值正式揭開(kāi)了“證偽”經(jīng)濟見(jiàn)底的序幕。而最新公布的工業(yè)企業(yè)利潤超預期下滑，則充分暴露出當前經(jīng)濟下行的嚴峻局面。1-2月全國規模以上工業(yè)企業(yè)利潤下降5.2%，為27個(gè)月以來(lái)首次負增長(cháng)。其中，國企盈利降幅顯著(zhù)，1-2月全國國有企業(yè)利潤同比增速大幅降至-19.7%。
　　興業(yè)證券表示，工業(yè)企業(yè)利潤的大幅下降，引發(fā)市場(chǎng)對于經(jīng)濟下行的擔憂(yōu)和一季度上市公司業(yè)績(jì)下調風(fēng)險的恐慌。此前經(jīng)濟下行一直是多空激戰的關(guān)鍵，政策放松預期無(wú)疑是多方的籌碼，也一度推動(dòng)指數高歌猛進(jìn)。然而，近來(lái)管理層對經(jīng)濟下行容忍度的提高以及對物價(jià)和房?jì)r(jià)調控不放松的表態(tài)，使得政策放松預期漸趨落空，多方最后一道防線(xiàn)終被攻破。
　　就當前宏觀(guān)經(jīng)濟而言，在經(jīng)濟結構調整、大宗商品價(jià)格高企、勞動(dòng)力人口拐點(diǎn)到來(lái)、3月通脹可能反復的背景下，政策調控將以微調為主，放松力度和時(shí)點(diǎn)都將晚于傳統邏輯。政府可能會(huì )控制經(jīng)濟下滑速度以減輕著(zhù)陸沖擊力，但不會(huì )采用傳統的大力度刺激和放松手段。
　　英大證券研究所所長(cháng)李大霄表示，從一些經(jīng)濟先行指標來(lái)看也是難以讓人樂(lè )觀(guān)起來(lái)。3月份匯豐中國制造業(yè)PMI預覽指數為48.1，為連續第五個(gè)月處在50%的枯榮分水嶺下方，表明經(jīng)濟仍然偏冷。另外，經(jīng)濟增速出現回落，房地產(chǎn)調控還會(huì )繼續，商品房銷(xiāo)售困難。
　　長(cháng)城證券研究所所長(cháng)向威表示，影響二季度行情的最大因素還是基本面。今年1-2月規模以上工業(yè)企業(yè)利潤下降了5.2%，是自2009年11月份以來(lái)的首次負增長(cháng)，而在目前的A股市場(chǎng)上，工業(yè)企業(yè)的占比高達60%以上，因此，對市場(chǎng)的影響不可小視，后續的宏觀(guān)經(jīng)濟數據和上市公司一季報和中報都不容樂(lè )觀(guān)。
　　西南證券有關(guān)分析師表示，原來(lái)預期今年全年經(jīng)濟增長(cháng)速度將表現為“低開(kāi)高走”，現在看來(lái)會(huì )變?yōu)椤癠”型走勢，即一季度同比增長(cháng)8.5%左右，二季度同比增長(cháng)7%左右，三季度同比增長(cháng)7.5%左右，四季度同比增長(cháng)8%左右，如果上述推斷正確，那么，二季度就是今年經(jīng)濟增長(cháng)速度的最低點(diǎn)。
　　財通證券分析師指出，即將在節后公布的3月份經(jīng)濟數據及由經(jīng)濟增速放緩催生的流動(dòng)性寬松預期能否兌現將成為近一階段市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，預期3月份CPI為3.3%，3月份信貸投放規�；蛟�8000億元左右。由于本輪反彈的動(dòng)機是建立在投資者對貨幣財政政策放松的美好預期上，在實(shí)體經(jīng)濟并沒(méi)有明顯的企穩復蘇之前，這種預期將繼續存在。

　　資金面：貨幣政策仍將以“中性”為基調

　　機構分析人士表示，隨著(zhù)CPI的大幅走低，市場(chǎng)有強烈的下調銀行存款準備金率的預期，這一預期也在2月24日如期而至。從年初以來(lái)，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險利率經(jīng)過(guò)快速下降后一直維持在較低的水平，說(shuō)明流動(dòng)性有所改善，但不要指望貨幣政策會(huì )因此大幅放松，因為物價(jià)指數隨時(shí)有可能反彈。貨幣政策仍將以“中性”為基調，不會(huì )像2009年那樣大放特放。
　　分析師表示，目前銀行的理財產(chǎn)品發(fā)行量很大，表明居民愿意將錢(qián)投向銀行，而不愿意投入股票市場(chǎng)；而養老金入市可能只是一種象征意義。財政部對于一些地方存在社會(huì )保障基金入市問(wèn)題十分謹慎。要求在出臺整體的養老金投資運營(yíng)方案之前，為安全考慮，地方養老金仍只能以定存和購買(mǎi)國債的形式來(lái)實(shí)現保值增值。前兩個(gè)月新增人民幣貸款1.45萬(wàn)億元，低于市場(chǎng)預期和往年平均水平。
　　據分析，目前出現了外資流出的現象，這對市場(chǎng)的影響是很大的，前兩年都是大規模的流入，今年貿易順差縮小，資本流入的規模也會(huì )相應的縮小，再加上人民幣升值的幅度放緩，整個(gè)凈流入規模會(huì )越來(lái)越少。但是，資本流出卻在不斷增加，外匯占款由去年的2.78萬(wàn)億，縮減到今年的1.5萬(wàn)億左右，而且資本的流入與流出多少，很難由中國的相關(guān)政策所決定。存準率是否會(huì )在今后下調，要視外匯占款的變化而定。央行把2012年的貨幣增長(cháng)目標定在14%的水平上，基本上匹配了9%的經(jīng)濟增長(cháng)和4%的通脹水平。只要貨幣供應量增長(cháng)保持在14%的范圍內，不論存準率下調幾次都是正常的。
　　“供求失衡、資金緊張等導致的下跌可以通過(guò)政策調整來(lái)解決，但一旦出現了系統性風(fēng)險，那么給資本市場(chǎng)帶來(lái)的殺傷力是非常嚴重的。在這樣的警報未解除之下，投資一定要謹慎�！敝行抛C券有關(guān)分析師表示。
　　中信證券研究報告稱(chēng)，隨著(zhù)本月油價(jià)的再次大幅提升，其他農產(chǎn)品漲價(jià)之聲此起彼伏。電價(jià)上漲又提上了日程，預期中的貨幣寬松又打了個(gè)問(wèn)號。3月的居民消費價(jià)格指數(CPI)預計出現明顯反彈，這將使管理層的政策左右為難，經(jīng)濟下滑明顯理應降存降息，但通脹又不得不防，考驗央行智慧的時(shí)候到了。央行如何取之平衡是我們的關(guān)注的要點(diǎn)，只有較寬松的資金面才能給市場(chǎng)的企穩創(chuàng )造重要條件。
　　供求關(guān)系也再次影響了市場(chǎng)�！靶氯�板”似乎要緊鑼密鼓地推出，同時(shí)深交所還要推出更低門(mén)檻的類(lèi)似創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，而年內最大首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)中信重工即將來(lái)襲，對此，投資者紛紛用腳投票，使得近日上市新股全部破發(fā)，這對本已羸弱不堪的市場(chǎng)信心的打擊是不言而喻的。行情是否能止跌企穩，上述幾方面的動(dòng)向投資者要特別留意，經(jīng)濟基本面不能有效扭轉，則中線(xiàn)只能以空對待。
　　另有分析人士指出，新三板的開(kāi)通會(huì )分流一定的資金，但估計二季度內不會(huì )推出，只能是一種預期而已。最重要的是新股惡炒之風(fēng)真正得到抑制，3月27日上市的新股N首航開(kāi)盤(pán)就跌破發(fā)行價(jià)，意味著(zhù)所有打新者都被套，同日上市的另一只新股N德聯(lián)首日漲幅也僅8.82%，表明滬深交易所發(fā)布的“炒新”新規初步見(jiàn)效，也警示投資者炒新風(fēng)險大，打新或被套。這樣，新股對市場(chǎng)資金的分流影響就會(huì )下降。

　　市場(chǎng)走勢：真正的“股市時(shí)間”或將后移

　　回到市場(chǎng)層面，經(jīng)濟調整周期的拉長(cháng)將放緩投資時(shí)鐘指針的轉速，真正的“股市時(shí)間”或將后移。短期經(jīng)濟下行、盈利下調、政策放松低于預期對股市的影響偏負面，4月如果沒(méi)有進(jìn)一步政策放松信號出現，則不排除再次探底的可能。不過(guò)，即使基于悲觀(guān)預期將2012年A股盈利增速由目前的18%下調至10%，對應的市場(chǎng)底部也在2200點(diǎn)。而不少市場(chǎng)人士認為，“砸坑”之后，二季度末對于政策放松和股市利好制度建設的預期可能會(huì )再次回升，屆時(shí)有望出現一波新的反彈行情。
　　中信證券表示，在遭遇連續破位下跌之后，大盤(pán)在節前最后一個(gè)交易日終于迎來(lái)反彈。近時(shí)在權重股的拉動(dòng)下，大盤(pán)經(jīng)過(guò)強勢震蕩，最終成功收紅，并繼續收在2250點(diǎn)之上。對于節后走勢，分析人士表示，大盤(pán)或將繼續震蕩整理，消化空頭剩余的動(dòng)能，為之后的反彈騰出時(shí)間和空間。
　　節前最后一個(gè)交易日，也是3月份收官之戰，大盤(pán)節后將迎來(lái)4月份的交易。市場(chǎng)人士表示，從近期盤(pán)面的走勢上來(lái)看，權重股成為了支撐股指走強的主要動(dòng)力，而八類(lèi)個(gè)股盤(pán)中依然存在殺跌的動(dòng)能。因此，節后開(kāi)始的幾個(gè)交易日股指應該會(huì )依舊維持震蕩整理的運行走勢，不過(guò)市場(chǎng)繼續大幅暴跌的動(dòng)力已經(jīng)微乎其微，一旦八類(lèi)個(gè)股下跌結束，股指應該會(huì )引來(lái)一波超100點(diǎn)的反彈行情。整體而言，經(jīng)過(guò)連續大幅回調之后，市場(chǎng)短線(xiàn)機會(huì )已經(jīng)很明顯，而且孕育反彈的動(dòng)力也鞏固得比較扎實(shí)，后期市場(chǎng)引來(lái)的應該是一波短期反彈行情，而不是暴跌后的反抽。
　　巨豐投顧分析師表示，近期小盤(pán)股的持續大跌又一次讓投資者感到陣陣寒意，仿佛去年底市場(chǎng)的暴跌場(chǎng)景重現，恐慌氛圍再度升溫。不過(guò)，本輪2132點(diǎn)-2478點(diǎn)的上漲行情是有別于去年6月底和10月底的兩次上升行情，本次2478點(diǎn)以來(lái)回踩是扭轉趨勢的“第二只腳”，而“第二只腳”的調整幅度到達2250點(diǎn)附近已基本達到目標。所以，如果市場(chǎng)在節后持續窄幅調整，那么“第二只腳”完成的概率非常大，股指也將在此區域翻身向上。
　　機構總體預期，從中期角度看，4月受年報和一季報同時(shí)公布的影響，會(huì )使大盤(pán)震蕩，5-6月是市場(chǎng)消息面的“真空期”，市場(chǎng)會(huì )相對平穩一些，但不會(huì )出現趨勢性上漲行情，2132這一前期低點(diǎn)有可能被擊破，初步研判二季度大盤(pán)將在2100-2400點(diǎn)之間運行。
　　李大霄表示，近期的市場(chǎng)調整仍然是對2132點(diǎn)-2478點(diǎn)上漲中的正�；卣{，目前支撐其看多的10大影響因素并未發(fā)生根本性的改變：藍籌股價(jià)格低廉、流動(dòng)性好轉、通脹受控、房地產(chǎn)價(jià)格趨降、新股發(fā)價(jià)受控、新股定價(jià)受控、炒新不受鼓勵、長(cháng)期資本入市、資金價(jià)格回落、外圍市場(chǎng)趨穩。雖然實(shí)體經(jīng)濟要到今年下半年才能見(jiàn)底，但根據歷史經(jīng)驗，股市都會(huì )提前一個(gè)季度反應，因此，二季度市場(chǎng)仍然將經(jīng)歷重心緩慢上移的過(guò)程，市場(chǎng)趨好的概率大，其運行區間在2250-2500點(diǎn)之間。
　　另有分析師預計二季度整個(gè)運行軌跡將表現為恢復性上漲，滬指將在2200-2600點(diǎn)之間運行。這是一個(gè)寬幅震蕩過(guò)程：一方面，因為宏觀(guān)經(jīng)濟數據不佳，如PMI、GDP都難以令人樂(lè )觀(guān)，市場(chǎng)回落幅度較大，甚至不排除觸及前期低點(diǎn)2132點(diǎn)；另一方面，由于4月份是年報、季報重疊的時(shí)期，而按照年報披露時(shí)間的先后順序來(lái)看，一般是業(yè)績(jì)比較好者披露在前，而業(yè)績(jì)比較差者披露在后。同時(shí)，由于受宏觀(guān)經(jīng)濟“大氣候”的影響，今年一季報業(yè)績(jì)情況可能難如人意。因此，從整個(gè)二季度的時(shí)間段來(lái)看，其中4月份市場(chǎng)波動(dòng)可能更大一些。
　　中原證券研究所所長(cháng)袁緒亞表示，現階段市場(chǎng)為震蕩探底階段。一方面，預期回歸現實(shí)。在現實(shí)與預期的博弈中，預期部分已被證偽，市場(chǎng)向上的推動(dòng)力開(kāi)始減弱；另一方面，從流動(dòng)性層面來(lái)看，短期市場(chǎng)流動(dòng)性指標波幅加大，但季末因素消除后或將強化流動(dòng)性回升預期；新三板擴容、創(chuàng )業(yè)板第二套較低標準上市等消息引發(fā)資金預期變化，進(jìn)而導致投資者情緒波動(dòng)，市場(chǎng)消化仍然需要一段時(shí)間�？紤]到3月經(jīng)濟數據可能帶來(lái)的負面沖擊，預計本輪市場(chǎng)調整可能會(huì )持續至4月中下旬，滬指將在2200-2400點(diǎn)之間窄幅震蕩。

　　投資策略：布局注重防御

　　機構表示，在基本面風(fēng)險因素的制約下，行情難以再度轉向強勢，策略上建議重視防御。在倉位控制的基礎上，建議以估值防御為主，以穩定增長(cháng)行業(yè)配置防御為輔，關(guān)注金融服務(wù)、商貿零售、食品飲料以及餐飲旅游等行業(yè)，關(guān)注具有較好分紅能力的中盤(pán)藍籌股，基于政策邊際向好的行業(yè)如房地產(chǎn)，關(guān)注在細分行業(yè)具有良好的競爭力并且一季度表現出較好業(yè)績(jì)成長(cháng)性的優(yōu)質(zhì)小盤(pán)公司。
　　機構表示，藍籌股已經(jīng)見(jiàn)底，已經(jīng)和國際接軌，有些價(jià)格比香港還低。預計隨著(zhù)監管層的引導，市場(chǎng)資金將會(huì )逐步流向這類(lèi)公司，從而推升市場(chǎng)。長(cháng)期看好非周期性的品種，主要集中在食品、飲料、醫藥、旅游等板塊。
　　這次調整最早是因“地產(chǎn)調控不動(dòng)搖，房?jì)r(jià)遠未到合理價(jià)位”的消息而開(kāi)始的，地產(chǎn)股是對宏觀(guān)經(jīng)濟政策最為敏感的行業(yè)，2011年私募排行榜冠軍呈瑞投資的研究總監李世全表示，房地產(chǎn)是周期性行業(yè)，從目前觀(guān)察來(lái)看，上升周期基本上走完了，國家宏觀(guān)政策的調控相信會(huì )持續比較長(cháng)的一段時(shí)間，“但這是否就意味著(zhù)行業(yè)不發(fā)展了？我認為這個(gè)行業(yè)還會(huì )繼續發(fā)展，具體到投資標的來(lái)講，毛利率可能會(huì )有下滑，具體到房?jì)r(jià)走勢來(lái)看，我不認為會(huì )出現比較明顯的快速下跌�！�
　　機構分析人士同時(shí)指出，市場(chǎng)連續兩周走出普跌格局，前期較為活躍的題材和板塊均出現較快速回調。短期較為抗跌的水利建設也急轉直下成為最近流出比率最大板塊，可見(jiàn)做多資金出現了恐慌性流出。值得注意的是以銀行、地產(chǎn)、煤炭等藍籌聚集地的資金拋壓較小，對于以上品種，建議可擇逆勢走強的品種擇機關(guān)注。金鷹基金楊紹基：從投資策略來(lái)講，反彈的第一個(gè)階段是齊漲的階段。但是調整過(guò)后的這個(gè)階段中，則需要對個(gè)股進(jìn)行甄別挑選。
　　金鷹基金楊紹基表示，投資策略來(lái)講，反彈的第一個(gè)階段是齊漲的階段。但是調整過(guò)后的這個(gè)階段中，則需要對個(gè)股進(jìn)行甄別挑選。他說(shuō)，在今年接下來(lái)的投資中，我們依然會(huì )沿用比較擅長(cháng)的“個(gè)股+主題”的投資模式。首先是從上市公司的年報、季報中進(jìn)一步篩選和更新成長(cháng)股的股票池，重新找一批優(yōu)質(zhì)的成長(cháng)股，進(jìn)入資產(chǎn)組合。其次，如果今年的行情在調整過(guò)后與我們預期一致，能夠有一定的熱度、強度、持續性的表現，我們則會(huì )重點(diǎn)布局從去年年底開(kāi)始追蹤的主題投資，包括水利，稀土、鎢等優(yōu)勢資源，天然氣、頁(yè)巖氣為代表的非常規能源，軍工，新能源汽車(chē)等幾大主題。