節后A股大幅走強的邏輯，表面上是源于節假日期間的一系列消息面利好，無(wú)論是新股發(fā)行制度改革和新增QFII投資額度500億等股市政策，還是溫總理提出盡快出臺預調微調措施都被正面解讀。但究其本質(zhì)，超跌后悲觀(guān)情緒的階段性釋放才是A股大漲的主要因素，上述利好畢竟尚難扭轉調整的趨勢，二季度A股下探年內低點(diǎn)的概率較大。而往往前途越光明，黎明前就越煎熬。

　　制度改革意義積極

　　近期，A股市場(chǎng)最大亮點(diǎn)在于一系列的制度改革，從之前呼吁養老金入市、到針對一級市場(chǎng)定價(jià)過(guò)高的新股改革，再到提高QFII投資額度上限，均旨在提升A股長(cháng)期的投資價(jià)值，通過(guò)正本清源來(lái)塑造出一個(gè)更成熟的A股市場(chǎng)。長(cháng)遠來(lái)看，完善的制度是資本市場(chǎng)走牛的重要根基，積極意義不言而喻。
　　以新股發(fā)行制度改革為例，重點(diǎn)在于推進(jìn)存量發(fā)行、擴大網(wǎng)下配售比例和取消網(wǎng)下股份禁售期。此舉通過(guò)增加新股上市首日股票供給來(lái)抑制投機炒作，降低新股估值。短期而言，倘若一級市場(chǎng)的估值快速回落，其對二級市場(chǎng)估值向下的牽引不容忽視。尤其是在下降趨勢中，取消3個(gè)月禁售期會(huì )使上市首日拋壓驟升，不排除會(huì )陷入一級市場(chǎng)拉低二級市場(chǎng)估值、再通過(guò)二級市場(chǎng)拉低新股定價(jià)的負循環(huán)。此外，新股發(fā)行制度改革更傾向于市場(chǎng)化改革，是否意味著(zhù)供給增加？同時(shí)在改革前已經(jīng)過(guò)會(huì )的公司是否會(huì )加速發(fā)行？這些潛在擴容因素都將制約短期市場(chǎng)表現。而養老金入市和提高QFII額度，養老金屬于保命錢(qián)的性質(zhì)，QFII最擅長(cháng)的是左側抄底，即使對其放開(kāi)投資額度，也不等于會(huì )馬上入市，更不等同于追漲。從價(jià)值投資和長(cháng)線(xiàn)資金的角度而言，處于經(jīng)濟轉型前沿和成長(cháng)預期較為突出的小盤(pán)股仍呈現結構性高估的狀態(tài)，短期而言并不具備配置價(jià)值。

　　利好信號在萌芽

　　隨著(zhù)微觀(guān)企業(yè)盈利硬著(zhù)陸預期的逐步兌現，目前積極信號也正在萌芽，雖然這些積極信號短期刺激力度有限，但未來(lái)或成為中期轉勢的導火索。
　　首先，溫總理提出要盡快出臺預調微調措施，這是釋放政策傾向保增長(cháng)的信號。無(wú)獨有偶，各個(gè)環(huán)節也暖風(fēng)頻吹，從央票罕見(jiàn)的連續十三周停發(fā)、到央行重提引導信貸適度增長(cháng)、再到博鰲吹風(fēng)放松資本管制，這些微觀(guān)信號或許并不強烈，卻表明政策的天平正在悄然轉向有利于A(yíng)股的一面。
　　其次，關(guān)于打破銀行壟斷、緩解小微企業(yè)融資困難,切實(shí)打破壟斷放寬準入等措施，雖然短期在實(shí)施上有所困難，但對于深陷景氣谷底的微觀(guān)企業(yè)而言無(wú)疑是一個(gè)利好，一旦景氣進(jìn)一步回落，不排除有預期之外的刺激政策出現。此外，美英法日再度商討釋放戰略油儲平抑油價(jià)，與之對應的是油價(jià)的悄然回落，隨著(zhù)強勢美元的再度回歸，中期潛在通脹壓力將有所緩解，無(wú)形中也給政策騰挪出施展空間�？陀^(guān)而言，上述積極信號仍需要時(shí)間來(lái)發(fā)酵，目前的利好效應有限，甚至需要基本面的進(jìn)一步惡化來(lái)強化上述信號。但隨著(zhù)二季度上市公司盈利環(huán)比進(jìn)一步回落，這些積極信號很可能成為扭轉中期趨勢的導火索。

　　反彈后或繼續尋底

　　節后第一個(gè)交易日大盤(pán)反彈主要源于內生性因素的驅動(dòng)。一方面，隨著(zhù)年報的陸續公布和一季度預告的發(fā)布，市場(chǎng)對于基本面的悲觀(guān)預期通過(guò)3月中旬以來(lái)的連續下跌已有所釋放。另一方面，滬指已經(jīng)回吐前期2/3的漲幅，量能萎縮至前期1/2的水平，個(gè)股跌幅普遍接近30%。在這種情況之下，即使沒(méi)有外力刺激，市場(chǎng)也有內生性的反彈需求，而近期的外部利好更具表象意義，實(shí)質(zhì)刺激有限。相反，二季度美元走強和歐債風(fēng)險再度上升將使跨境資本回流美國，而這種資本回流對A股的沖擊并未被市場(chǎng)充分預期。加之二季度企業(yè)盈利仍處于主跌段，小盤(pán)股的價(jià)值回歸仍未到位�？紤]到目前許多中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境比2008年時(shí)更差，而估值較2008年底時(shí)仍有較大溢價(jià)。根據wind數據，3月底收盤(pán)時(shí)中小板27.73倍的市盈率較1664點(diǎn)時(shí)的16.2倍仍有70%的溢價(jià)。即使估值無(wú)法回到當時(shí)的水平，如此大的溢價(jià)也必須經(jīng)歷一個(gè)價(jià)值回歸的過(guò)程。換言之，任何一輪反轉行情開(kāi)始前，都有一個(gè)“熬”的過(guò)程。