|
|
|
2012-04-09 作者：黃志龍 來(lái)源：上海證券報
|
|
| |
盡管短期人民幣存在貶值壓力，但未來(lái)我國對外凈資產(chǎn)仍將呈現增加趨勢，即便貿易順差收窄甚至出現小幅逆差，但經(jīng)常項目和資本項目雙順差格局趨勢預計不會(huì )改變，長(cháng)期來(lái)看人民幣仍然存在升值壓力。
去年年末以來(lái)，外匯占款出現了同比增幅放緩甚至負增長(cháng)，今年3月份以來(lái)人民幣匯率的雙邊波幅又驟然加大。例如，3月5日人民幣兌美元中間價(jià)下跌139個(gè)基點(diǎn)，
3月9日人民幣兌美元中間價(jià)又驟然上漲162個(gè)基點(diǎn)，但3月12日人民幣兌美元中間價(jià)又出現高達209個(gè)基點(diǎn)的大跌。綜合上述信息，一些觀(guān)點(diǎn)認為人民幣升值趨勢已經(jīng)終結。但筆者基于對比我國與日本對外資產(chǎn)負債的結構發(fā)現，近期人民幣出現的貶值壓力與我國對外資產(chǎn)負債結構有關(guān)，從長(cháng)期看人民幣仍然存在升值壓力。
確實(shí)，在過(guò)去幾個(gè)月中，國際資本看空中國造成了資本外逃的壓力巨大，資金的撤出也與國際資本的避險情緒上升、新興市場(chǎng)國家貨幣的普遍貶值及資本外逃等動(dòng)向基本一致。但是，日本的國際收支狀況與我國十分相似，日元卻大幅升值，人民幣與日元走勢的完全背離值得關(guān)注。實(shí)際上，在亞洲金融危機（1997年）及雷曼兄弟破產(chǎn)（2008年）后的危機期間，日元都出現了小幅貶值后的大幅升值走勢，與人民幣在全球避險情緒上升期的貶值壓力形成了鮮明反差。
在筆者看來(lái)，導致危機時(shí)期內日元與人民幣“一升一貶”的原因，就在于兩國的對外資產(chǎn)負債結構不同。2010年末，日本整個(gè)國家持有對外凈資產(chǎn)2.5萬(wàn)億美元，政府部門(mén)對外凈資產(chǎn)4600億美元，其中官方外匯儲備約1萬(wàn)億和政府對外負債5400億美元，私人非政府部門(mén)持有2萬(wàn)億美元對外凈資產(chǎn)，非政府部門(mén)的海外資產(chǎn)遠大于對外負債。這樣，即便國際金融市場(chǎng)出現大幅波動(dòng)，一些國際資本會(huì )流出日本避險，但隨后日本居民海外資產(chǎn)會(huì )更多回流避險。從凈流量上看，通常表現為初期資本的凈流出，然后大規模資本凈流入。因此，危機期間日元通常會(huì )出現先小幅貶值后大幅升值的走勢。
同期，我國的對外凈資產(chǎn)為1.9萬(wàn)億美元，政府部門(mén)凈資產(chǎn)（主要表現為官方外匯儲備）3.1萬(wàn)億美元，非政府部門(mén)對外凈負債1.2萬(wàn)億美元（主要表現為外國來(lái)華直接投資存量1.5萬(wàn)億美元，我國對外直接投資存量為3174億美元）。當國際資本的避險需求上升并擔憂(yōu)中國經(jīng)濟增長(cháng)前景時(shí)，非政府部門(mén)資產(chǎn)的重新配置，將導致中國國際資本流出步伐加快。相對而言，我國大部分官方外匯資產(chǎn)主要以歐美國債形式持有，其回流避險的需求較小。由此，在凈流量上通常表現為資本的凈流出。從這個(gè)角度觀(guān)察，危機期間內人民幣存在強烈的貶值預期不足為奇。
筆者認為，造成目前我國非政府部門(mén)對外資產(chǎn)負債失衡的主要原因，在于人民幣匯率形成機制和長(cháng)期的升值預期。由于我國政府實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，央行成為外匯市場(chǎng)中的最大交易者，其通過(guò)購入外匯或放出基礎貨幣，保持人民幣匯率的基本穩定，維持我國際競爭力。同時(shí)，資本管制和人民幣資產(chǎn)的升值預期，造成非政府部門(mén)持有太多的人民幣資產(chǎn)和太少的外匯資產(chǎn)。近幾年來(lái)，政府鼓勵企業(yè)對外投資和居民持有外匯，但人民幣升值預期和中國經(jīng)濟的強勁增長(cháng)，使得企業(yè)和居民的對外投資和外匯需求并不強烈，導致其在資產(chǎn)配置上過(guò)度偏好人民幣資產(chǎn)。這一過(guò)程積累了巨額官方外匯儲備，又主要以購買(mǎi)歐美國家債券的形式持有。
盡管我國非政府部門(mén)是對外凈負債，但總體來(lái)看，我國已經(jīng)積累了1.9萬(wàn)億美元對外凈資產(chǎn)，其中大部分持有形式為投資歐美國家國債，以期獲得相對穩定的投資收益，從而形成了經(jīng)常項目下的收益順差。因此，即便是未來(lái)我國的貿易順差會(huì )逐漸收窄，甚至中長(cháng)期內還可能出現小幅逆差，也不會(huì )影響我國經(jīng)常項目順差的大格局。
此外，由于目前國際資本在中國仍以直接投資為主，其大部分投資收益仍會(huì )進(jìn)行再投資，短期內也不會(huì )以利潤的形式匯出。這樣，只要中國經(jīng)濟不出現收縮，人民幣資產(chǎn)回報率就不會(huì )急劇下滑，這部分對外負債在相當一段時(shí)期內也不會(huì )形成外匯需求。換言之，即便是未來(lái)我國貿易收支出現了逆差，預計經(jīng)常項目和資本項目雙順差的格局仍然不會(huì )改變，我國仍將維持對外凈資產(chǎn)增加的趨勢�？梢哉f(shuō)，對外凈資產(chǎn)的增加，仍將是未來(lái)人民幣升值的主要支撐之一，這點(diǎn)與日元的長(cháng)期升值趨勢十分相似。
據上分析可見(jiàn)，人民幣升值壓力從長(cháng)期來(lái)看仍然存在。
|
|
| 凡標注來(lái)源為“經(jīng)濟參考報”或“經(jīng)濟參考網(wǎng)”的所有文字、圖片、音視頻稿件，及電子雜志等數字媒體產(chǎn)品，版權均屬新華社經(jīng)濟參考報社，未經(jīng)書(shū)面授權，不得以任何形式刊載、播放。 |
|
|
|
|
|