近期外匯市場(chǎng)的跌宕起伏在提醒我們，目前市場(chǎng)的運行是如何高度依賴(lài)于央行政策。投資者翹首以待各大央行復雜的權衡結果，高度關(guān)注他們是會(huì )有更多行動(dòng)。而毫無(wú)疑問(wèn)，美聯(lián)儲流動(dòng)性供應動(dòng)向是市場(chǎng)關(guān)注的重中之重。
正因如此，目前市場(chǎng)也就形成了一種簡(jiǎn)單的邏輯：美聯(lián)儲進(jìn)一步寬松預期增加，美元就下跌；美聯(lián)儲進(jìn)一步寬松預期減弱，美元便上行。顯然，投資者已經(jīng)適應了這種市場(chǎng)模式，市場(chǎng)在美聯(lián)儲“再寬松”的“搖擺”預期中進(jìn)行“折返跑”運動(dòng)。
那么美聯(lián)儲是否“再寬松”真的對美元未來(lái)前景很重要嗎？我們的觀(guān)點(diǎn)是，既重要同時(shí)又不重要。不重要是因為對于未來(lái)而言，美聯(lián)儲無(wú)論“再寬松”與否，美元都將會(huì )有相應的走強階段。重要是因為，美聯(lián)儲的決議還是決定了美元的強勢會(huì )如何演繹。
很明顯，目前經(jīng)濟狀況下，美聯(lián)儲政策傾向是維持現狀，以保持政策的延續性。而政策的進(jìn)一步變化，如增加資產(chǎn)購買(mǎi)量或終止前期量化寬松政策都需要經(jīng)濟有明顯變化。
如果美聯(lián)儲真的推出了新的寬松政策，這意味著(zhù)美國經(jīng)濟出現了明顯惡化。在這種情況下，美元將因寬松政策的推出而遭到打壓，但隨后全球避險情緒的抬升、其他國家寬松政策的跟隨以及美國經(jīng)濟復蘇就將支撐美元。
如果美聯(lián)儲未推出新的寬松政策，甚至開(kāi)始逐步退出此前推出的寬松政策，那么意味著(zhù)美國經(jīng)濟增長(cháng)真的達到了美聯(lián)儲官員所期望的潛在增長(cháng)水平。在美國經(jīng)濟復蘇以及美聯(lián)儲加息周期的帶領(lǐng)下，美元勢必率先走強。不過(guò)，隨著(zhù)全球經(jīng)濟的逐步復蘇，其他經(jīng)濟體加息幅度優(yōu)勢或將打擊美元。
所以，美聯(lián)儲無(wú)論寬松與否，美元都將會(huì )有相應的走強階段。那么美聯(lián)儲是否會(huì )推出新的寬松政策呢？我們認為，寬松政策不是會(huì )不會(huì )推出的問(wèn)題，而是何時(shí)推出以及以何種方式推出的問(wèn)題。
雖然目前美國經(jīng)濟數據給出的多空信號讓人難以捉摸，但是可以肯定的是，目前美國經(jīng)濟復蘇的自持力還不足，這決定著(zhù)美國經(jīng)濟無(wú)法脫離寬松政策。換句話(huà)說(shuō)，如果當前的寬松政策按期結束，美國經(jīng)濟很有可能再次陷入低迷。為避免這種風(fēng)險，美聯(lián)儲在現有寬松政策結束之后還將會(huì )有其他寬松政策予以接替，以保持貨幣政策不會(huì )因到期而自動(dòng)收緊。
那么，美聯(lián)儲會(huì )以何種方式延續當前寬松政策，目前可能的有三種方式。第一種，新一輪量化寬松政策（QE3），美聯(lián)儲在之前資產(chǎn)購買(mǎi)規�；A上進(jìn)一步加大購買(mǎi)規模，包括MBS和美國國債。第二種，沖銷(xiāo)式QE3政策，美聯(lián)儲進(jìn)一步增加資產(chǎn)購買(mǎi)規模的同時(shí)，通過(guò)回購市場(chǎng)回收購買(mǎi)政策釋放流動(dòng)性。第三種，延長(cháng)扭轉操作（OT）政策，美聯(lián)儲繼續通過(guò)出售所持短期國債，進(jìn)一步增加長(cháng)期國債的購買(mǎi)量，使收益率曲線(xiàn)保持扁平化。這三種政策直接決定了寬松政策推出之后美元階段性下行的幅度和持續時(shí)間。
首先，對于QE3政策來(lái)說(shuō)，由于美聯(lián)儲直接增加資產(chǎn)購買(mǎi)規模，向市場(chǎng)提供更多流動(dòng)性，其對經(jīng)濟的刺激效果更為顯著(zhù)，但其最大的問(wèn)題是會(huì )引發(fā)中長(cháng)期通脹擔憂(yōu)。因此，若QE3政策推出，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表將再次膨脹，通脹憂(yōu)慮加大，美元必然將重復QE1和QE2政策推出時(shí)大幅下挫的局面，且持續時(shí)間可能相對較長(cháng)。
其次，對于沖銷(xiāo)式QE3政策來(lái)說(shuō)，由于美聯(lián)儲增加資產(chǎn)購買(mǎi)規模并不伴隨市場(chǎng)流動(dòng)性供給的增加，進(jìn)而引發(fā)通脹的憂(yōu)慮較小，但回收流動(dòng)性措施會(huì )拉升短期利率，對經(jīng)濟的刺激效果較直接的QE3政策也差一些。因此，若沖銷(xiāo)式QE3政策推出，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表膨脹規模相對有限，通脹憂(yōu)慮不大，美元下跌幅度相對較小，持續時(shí)間相對不長(cháng)。
最后，對于延長(cháng)扭轉操作（OT）政策來(lái)說(shuō)，政策效果與沖銷(xiāo)式QE3政策類(lèi)似，但受限于美聯(lián)儲目前持有的短期國債數量所剩不多，其規�？赡懿患扒皟煞N方式，因此政策影響也相對較小。OT政策不會(huì )增加美聯(lián)儲資產(chǎn)規模，美元即便下跌，其幅度和持續時(shí)間應該最小。
不過(guò)，正如前面所言，美元經(jīng)歷階段性下跌之后，將會(huì )隨著(zhù)全球避險情緒的抬升、其他國家寬松政策的跟進(jìn)以及美國經(jīng)濟的復蘇而獲得支撐。所以，美聯(lián)儲是否寬松并不能改變美元中期走強的結果，只能改變美元在中期走強趨勢中的下跌短期路徑是如何演繹的。