“早上分析央行新政的時(shí)候還在說(shuō)，如果銀行頭寸管理不改革，難以最終解決問(wèn)題，沒(méi)想到晚上就調了�！�4月16日晚間，國家外匯管理局發(fā)布《完善銀行結售匯綜合頭寸管理的通知》（下稱(chēng)“通知”）后，一國有大行交易員如此感嘆道。
外匯局在通知中稱(chēng)，為了增強銀行外匯交易和風(fēng)險管理的靈活性與主動(dòng)性，促進(jìn)人民幣匯率的價(jià)格發(fā)現，根據當前國際收支狀況和人民幣匯率形成機制改革需要，決定完善銀行結售匯綜合頭寸管理。主要內容是，對銀行結售匯綜合頭寸實(shí)行正負區間管理，明確負區間下限，同時(shí)取消對銀行收付實(shí)現制頭寸余額實(shí)行的下限管理。
4月16日是央行宣布將人民幣兌美元波動(dòng)幅度從0.5%上調至1%后的第一個(gè)交易日，外匯局選擇在這一天發(fā)布上述通知，中國建設銀行高級研究員趙慶明認為應該是為了配合央行行動(dòng)，因為人民幣波動(dòng)幅度擴大后，匯率風(fēng)險更加突出，需要銀行更靈活地管理外匯頭寸。
“銀行以后可以持有美元空頭了，意味著(zhù)可以根據市場(chǎng)的變化情況來(lái)進(jìn)行某種程度的投機，不同的機構會(huì )根據各自對市場(chǎng)不同的預期來(lái)調整頭寸，而參與的機構多了后，就會(huì )提高市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現的功能，同時(shí)提高銀行自身對外匯的定價(jià)能力�！壁w慶明表示。
銀行可持美元空頭頭寸
自2005年9月以來(lái)，在人民幣持續單向升值的背景下，銀行持有隔夜人民幣多頭頭寸就一直受到限制，以避免對人民幣升值施加更多壓力，也防止機構利用升值預期進(jìn)行投機。
“對銀行結售匯綜合頭寸實(shí)行正負區間管理。在現有結售匯綜合頭寸上下限管理的基礎上，將下限下調至零以下�！蓖ㄖQ(chēng)。
市場(chǎng)人士稱(chēng)，由于之前受到結售匯頭寸管理的限制，機構不能持有美元空頭頭寸過(guò)夜，只能強制平盤(pán)，而上述通知意味著(zhù)這一限制放開(kāi)，銀行可以更加靈活地對自身頭寸進(jìn)行管理。
根據通知，2011年度結售匯業(yè)務(wù)量低于1億美元，以及新取得結售匯業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資格的銀行，結售匯綜合頭寸下限為-300萬(wàn)美元；2011年度結售匯業(yè)務(wù)量介于1億至10億美元，結售匯綜合頭寸下限為-500萬(wàn)美元；2011年度結售匯業(yè)務(wù)量10億美元以上，結售匯綜合頭寸下限為-1000萬(wàn)美元。
除全國性銀行、銀行間外匯市場(chǎng)即期做市商的結售匯綜合頭寸下限由外匯局另行通知外，其他銀行（含取得結售匯業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資格的企業(yè)集團財務(wù)公司）統一執行上述標準。
一外資行交易員稱(chēng)，由于全國性銀行和做市商的規模相比而言大很多，因此其相應的人民幣凈多頭頭寸規模應該也要遠高于其他銀行。
“目前市場(chǎng)對于人民幣匯率趨于均衡水平已經(jīng)基本達成一致，因此即便放開(kāi)這一限制，短期內也不會(huì )出現很多押注人民幣大幅升值或貶值的投機行為。這也意味著(zhù)管理層對于人民幣結束單向升值比較有信心了，不再擔心對人民幣的投機行為�！痹摻灰讍T稱(chēng)。
外匯局還表示，取消對銀行收付實(shí)現制頭寸余額實(shí)行的下限管理。2010年11月8日，外管局曾宣布，對已開(kāi)辦遠期結售匯業(yè)務(wù)的銀行實(shí)行收付實(shí)現制頭寸余額下限管理。規定當日頭寸余額低于-20億美元（含）的，下限調整為該余額的40%；頭寸余額在-20億美元至0區間內的，下限調整為該余額的50%。
“這個(gè)規定下來(lái)后，人民幣外匯遠期交易受到一定的限制，導致人民幣外匯的遠期和掉期曲線(xiàn)之后一直背離，而此次取消對銀行收付實(shí)現制頭寸余額實(shí)行的下限管理后，遠期和掉期曲線(xiàn)將合二為一，而遠期結售匯市場(chǎng)的波動(dòng)性和流動(dòng)性都將提高�！鄙鲜鐾赓Y行交易員稱(chēng)。
外匯局數據顯示，2012年1-2月，銀行代客累計遠期結匯簽約276億美元，累計遠期售匯簽約184億美元，銀行代客累計遠期凈結匯92億美元。
外匯定價(jià)能力有待提高
外匯局稱(chēng)，新規自4月16日生效，與人民幣兌美元匯率日內波幅擴大至1%同日生效。
“最近是‘紅包’密集派發(fā)期。上一個(gè)政策還在解讀，下一個(gè)政策又出來(lái)了，我們都有點(diǎn)消化不過(guò)來(lái)了�！鄙鲜鰢写笮薪灰讍T稱(chēng)。
他認為，這體現出決策層推動(dòng)人民幣匯率市場(chǎng)化的決心，而匯率更趨市場(chǎng)化，對銀行、企業(yè)和金融市場(chǎng)必將產(chǎn)生深遠的影響。
中國目前實(shí)行的是以市場(chǎng)供求為基礎、參考一籃子貨幣進(jìn)行調節、有管理的浮動(dòng)匯率制度�！斑@個(gè)制度的主要特點(diǎn)是，參考一籃子貨幣和央行入市干預，匯率市場(chǎng)化的因素有限，而我們的目標是要實(shí)現自由浮動(dòng)的匯率制度，如何實(shí)現這一轉變？必然要逐步地讓市場(chǎng)發(fā)揮更多的功能，包括擴大人民幣匯率浮動(dòng)幅度，放開(kāi)對銀行外匯頭寸管理的限制等�！壁w慶明稱(chēng)。
他指出，市場(chǎng)化不會(huì )一蹴而就，只能逐步完成，最后當匯率真正根據外匯供求決定而不再參考一籃子貨幣，央行隨之真正退出市場(chǎng)，只在非常時(shí)期才進(jìn)行干預，這才算實(shí)現匯率市場(chǎng)化。
對于外匯局此次新規，上述外資行交易員稱(chēng)，巴西的經(jīng)驗在一定程度上可供借鑒。巴西是外匯管制國家，要求所有機構都到外匯指定銀行結匯，但不允許商業(yè)銀行到中央銀行結匯，所以巴西外匯市場(chǎng)發(fā)達，金融機構之間相互買(mǎi)賣(mài)外匯，央行不參與，匯率由市場(chǎng)形成。他認為，下一步，我們也應強制要求商業(yè)銀行不到中央銀行結匯，如此，市場(chǎng)形成的匯率才是真正的均衡匯率。
趙慶明則指出，放開(kāi)頭寸管理限制，對銀行的風(fēng)險管理和定價(jià)也是挑戰，目前中資行在人民幣外匯即期市場(chǎng)比較活躍，因為中資行的客戶(hù)比較多，需要進(jìn)行大量結算和頭寸套補等，而外資行在人民幣外匯遠期、掉期和期權等衍生品市場(chǎng)更加活躍，因為外資行有比較豐富的外匯風(fēng)險管理經(jīng)驗，也更加敢于報價(jià)和成交。
“雖然外匯局對銀行頭寸管理的限制有所放開(kāi)，有利于提高銀行對外匯的定價(jià)能力，但這也只能逐步培養，不可能有立竿見(jiàn)影的效果�！壁w慶明稱(chēng)。