伴隨一季度宏觀(guān)數據的公布，經(jīng)濟下滑的情況得以佐證，政策微調放松的空間逐漸擴大，尤其是存準率下調的預期正越來(lái)越強烈。
分析人士指出，鑒于業(yè)界普遍預計本月內央行會(huì )下調法定存款準備金率，因此市場(chǎng)投資心態(tài)趨于謹慎，債市整體收益率呈現小幅波動(dòng)格局。
現券市場(chǎng)延續弱勢調整
縱觀(guān)整個(gè)一季度，市場(chǎng)收益率在“快熊”與“慢�！遍g調整，其中，利空消息對收益率的打擊可謂立竿見(jiàn)影，可利好信號卻常常被市場(chǎng)解讀為預期的兌現。這種局面在缺乏政策進(jìn)一步放松的情況下顯然難以發(fā)生較大改變。
就現券市場(chǎng)的表現來(lái)看，截至4月18日，債市大盤(pán)收益率繼續保持漲跌互現的態(tài)勢。具體而言，國債報價(jià)收益率曲線(xiàn)1年期下調2BP至2.85%，10年期及以上期限微調；央票報價(jià)收益率曲線(xiàn)1年期下調5BP至3.22%；固息金融債收益率曲線(xiàn)1年期下行2BP至3.42%，10-30年期均上調約2BP。
信用債方面，12武鋼CP002、09華電股MTN2、09大秦MTN1以及11中煤MTN1等券的報價(jià)和成交帶動(dòng)中短期票據AAA曲線(xiàn)1、2年期下調2BP至4.23%和4.49%；中短期票據超AAA曲線(xiàn)由11聯(lián)通CP01、11中石油CP003以及11電網(wǎng)CP002等券的成交變動(dòng)帶動(dòng)曲線(xiàn)0.5年期上調至4.12%的位置。
毫無(wú)疑問(wèn)，未來(lái)推動(dòng)債市的主要動(dòng)力一是政策放松的引導；二是配置需求的進(jìn)一步釋放以及交易機構對波動(dòng)操作的參與熱情。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委判斷，“為滿(mǎn)足市場(chǎng)正常的流動(dòng)性需求，預計4月仍需下調一次法定存款準備金率�！�
“降準的理由在于進(jìn)一步放松資金面及市場(chǎng)預期�！闭猩蹄y行分析師劉俊郁指出，3月份的新增信貸超出市場(chǎng)預期，但月初資金面并未寬松，顯示存款騰挪現象明顯，而這也限制了4月份信貸的投放額度及資金面的回暖，加上4月財政存款季度性回升，銀行月末回補的壓力不言而喻�！�
貨幣政策放松概率加大
“結合3月工業(yè)增加值、投資、消費增速以及之前公布的信貸投放數據考量，我們認為目前經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力依然比較疲弱，二季度GDP增速有下穿8%的風(fēng)險，因此貨幣政策進(jìn)一步放松的概率加大�！痹趪ＷC券固定收益研究團隊看來(lái)，3月信貸之所以能夠超預期增長(cháng)，很重要的原因跟央行政策放松下資金面的主動(dòng)寬松有關(guān)。
實(shí)際上，3月中小行放貸能力得到明顯改善(貸款占比在70%左右)，也說(shuō)明資金面寬松的重要作用。因此，為推動(dòng)信貸好轉，央行有必要維持資金面的整體寬松格局。
不僅如此，中電聯(lián)最新公布的3月全社會(huì )用電量增速為7%，低于一季度GDP增速，再次印證宏觀(guān)經(jīng)濟減速仍未停止，加上國務(wù)院常務(wù)會(huì )議提出的“宏觀(guān)調控政策具有較大回旋余地”的說(shuō)法，則未來(lái)政策進(jìn)一步放松的可能性較大。
再從流動(dòng)性供求分析，據券商測算，4、5月份財政存款、公開(kāi)市場(chǎng)及外匯占款三個(gè)渠道所能提供的基礎貨幣將是整體減少的，預計在1000億元-2000億元左右，而二季度信貸投放對基礎貨幣的需求料在5000億元左右，所以客觀(guān)上二季度存在降準的必要，時(shí)間點(diǎn)就在4月或5月。
值得一提的是，央行有關(guān)方面負責人日前在接受新華社記者采訪(fǎng)時(shí)亦指出，綜合考慮外匯占款流入、市場(chǎng)資金需求變動(dòng)、短期特殊因素平滑等情況，將合理采取有針對性的流動(dòng)性管理操作。如通過(guò)適時(shí)加大逆回購操作力度、下調存款準備金率、央票到期釋放流動(dòng)性等多種方式，穩步增加流動(dòng)性供應。
“下調存準將在很大程度上抵消貸款上升對債券配置所產(chǎn)生的替代效果，”多位券商研究員表示，“同時(shí)貸款的增多也會(huì )促使存款回流，這不僅能提高銀行體系的流動(dòng)性，也將為目前的收益率水平提供保護空間�！�
信用產(chǎn)品投資更為樂(lè )觀(guān)
在債券市場(chǎng)，宏觀(guān)經(jīng)濟基本面數據對于利率產(chǎn)品的沖擊雖已告一段落，但是從本周開(kāi)始，巨大的供給壓力將成為市場(chǎng)新的關(guān)注焦點(diǎn)。
在此背景下，利率水平料再度創(chuàng )出新高，特別體現在中長(cháng)期利率品種上。部分接受記者采訪(fǎng)的券商研究員稱(chēng)，目前業(yè)界對于向來(lái)較為穩定的中長(cháng)期國債利率同樣悲觀(guān)，預計長(cháng)期徘徊于3.50%-3.60%的10年期國債利率有望突破這一平臺，而10年期政策性金融債券的利率將挑戰4.50%目標位置。
相較于整體走弱的利率市場(chǎng)，在二季度經(jīng)濟探底、通脹下行、企業(yè)流動(dòng)性趨向改善、季度新增信貸有望出現同比多增的情況下，信用債作為現階段最優(yōu)配置資產(chǎn)的結論短期內仍可延續。
而4月15日海龍短融違約警報的解除，表明地方政府仍不能容忍公開(kāi)債務(wù)的違約，這或將有利于提升低等級國企及城投債券的投資價(jià)值。
當然，考慮到山東海龍信用債券涉及的金額絕對數量較小，因此即使成為中國歷史上第一只事實(shí)違約債券，對信用市場(chǎng)的沖擊也是信心更大于實(shí)質(zhì)。
來(lái)自國泰君安債券研究團隊的觀(guān)點(diǎn)指出，地方政府對于國有企業(yè)債券的處理方式從某種程度上改變了傳統債券分析和交易的游戲規則。
海龍成功兌付肯定會(huì )極大提振具有政府背景的中低等級資質(zhì)發(fā)債人對應的信用債券，對于一些實(shí)力強大的商業(yè)銀行發(fā)行的短期融資券或中期票據，海龍的救贖邏輯同樣適用。
此外，比之國企債“政府兜底”意味更為濃烈的城投債，也必將受到市場(chǎng)進(jìn)一步的追捧。
具體到投資策略上，鑒于市場(chǎng)風(fēng)險偏好維持高位，政策紅利繼續展開(kāi)，則券商建議投資者控制久期，著(zhù)重配置3年期左右AA評級的信用債券。而海龍事件順利解決，有利于地方國企償債信心，因此AA-評級的此類(lèi)債券也可以精挑細選。