本月初，加拿大多倫多證券交易所宣布將把嘉漢林業(yè)國際有限公司的普通股摘牌，原因是該公司未能滿(mǎn)足持續上市要求，而且未能及時(shí)提交財務(wù)報告。此前的3月23日，中國電商企業(yè)唯品會(huì )在紐約證券交易所掛牌，上市后持續下挫，被外界形容為“流血上市”。盡管中概股誠信風(fēng)波最慘烈的階段已經(jīng)過(guò)去，但是資本市場(chǎng)對中概股的認可程度仍未恢復。對于中國企業(yè)來(lái)講，海外上市如同王朔小說(shuō)的標題：一半海水　一半火焰。

　　為什么要去海外上市？

　　自2010年下半年以來(lái)，中國概念股企業(yè)先是受到做空襲擊，而后遭遇誠信危機，再到這次又一家被退市的中國概念股企業(yè)。根據易觀(guān)智庫統計的數據，去年僅從美國市場(chǎng)退市的中概股企業(yè)就達29家，涉及交易規模高達57億美元左右。
　　盡管中國概念股遭遇大規模退市，內地企業(yè)仍然把美國華爾街當作海外上市的首選。
　　上世紀九十年代中期，中國企業(yè)啟開(kāi)赴美上市的大門(mén)，包括僑興電話(huà)、新浪、搜狐、百度、新東方、無(wú)錫尚德等民營(yíng)企業(yè)以及中石油、中國人壽等國有企業(yè)紛紛登陸華爾街。新浪、百度、無(wú)錫尚德等一批民營(yíng)企業(yè)的上市后形成的成功效應，以及國內市場(chǎng)上市的高門(mén)檻，造就了一波接著(zhù)一波的赴美上市潮。而美中貿易政策調整、拓展海外市場(chǎng)，尋求國際化運營(yíng)、向海外轉移財富等等，都為中國企業(yè)尋求海外上市提供了動(dòng)力。
　　除了上述理由之外，美國市場(chǎng)的“門(mén)檻低”，也是吸引國內企業(yè)前赴后繼赴美上市的重要原因。i美股創(chuàng )始人、雪球財經(jīng)CEO方三文在接受記者采訪(fǎng)時(shí)分析說(shuō)，一些企業(yè)在國內A股市場(chǎng)根本上不了市，這些企業(yè)大多是創(chuàng )新型企業(yè)，很難短時(shí)間實(shí)現盈利，很長(cháng)時(shí)間都達不到A股上市標準，到美國資本市場(chǎng)短期上市是非常正常的。
　　安邦咨詢(xún)研究員楊志榮也認為對于融資需求比較迫切的中小型公司來(lái)說(shuō)，赴美上市是個(gè)不錯的選擇。他說(shuō)：“美國納斯達克這樣的股市對融資很有利，因為它不太計較你的盈利，是很好的一個(gè)選擇。
　　記者調查時(shí)發(fā)現，由于上市標準低于國內，目前赴美上市的中國公司大多呈現出以下特點(diǎn)：公司的規模都不大，以互聯(lián)網(wǎng)公司居多而且大部分處于創(chuàng )業(yè)的初級階段，沒(méi)有漂亮的財務(wù)報表而且有著(zhù)急切的融資需求。以3月23號登陸紐交所的品牌折扣電子商務(wù)網(wǎng)站唯品會(huì )為例，根據其招股書(shū)數據，2011年唯品會(huì )凈虧損1.07億美元，目前還尚未實(shí)現盈利，而且賬上只有4646萬(wàn)美元，他們面臨的問(wèn)題不是如何發(fā)展壯大而是如何繼續生存。

　　赴美上市，看上去很美

　　2011年的大規模退市潮與2010年中概股扎堆上市形成了鮮明的對比。2010年是中概股最活躍的一年，共有34家中國公司赴美上市，不僅刷新了近年來(lái)的最高紀錄，而且還出現過(guò)一周之內5家中國公司在美IPO的盛況。
　　這些中國公司懷著(zhù)光榮與夢(mèng)想遠渡重洋，但“骨感”的現實(shí)無(wú)情的回應了“豐滿(mǎn)”的理想。
　　2011年，除了從美國主板市場(chǎng)退市的29家中國概念股公司，還有48家公司遭遇停牌或退市的警告，6家因為股價(jià)問(wèn)題被停牌。同年，中國公司在美國市場(chǎng)上市的只有11家，融資總量?jì)H22億美元，相比2010年下降43%，退市企業(yè)數量遠遠超越IPO數量。
　　而仍在交易的中概股同樣行情慘淡，目前在美國上市的中概股當中，半數以上股價(jià)低于5美元，超過(guò)八成的市盈率低于20倍。
　　對于大多數中概股來(lái)說(shuō)，在美國市場(chǎng)融資已成妄想。

　　上市門(mén)檻低是餡餅還是陷阱？

　　易觀(guān)智庫分析師黃萌認為中概股的退市分主動(dòng)退市和被動(dòng)退市兩種。被動(dòng)退市主要是公司自身存在問(wèn)題，比如財務(wù)做假、運營(yíng)狀況存在問(wèn)題等等。雖然這樣的“硬傷”并沒(méi)有阻擋這些“帶病”公司成功IPO，但卻為它們在2011年遭遇的“做空風(fēng)暴”埋下了深深的伏筆。
　　“蒼蠅不叮無(wú)縫的蛋�！遍L(cháng)期關(guān)注中國概念股的新華社評論員金久淳如此評價(jià)這些公司遭遇的做空風(fēng)暴。
　　湯鎮瑜，盈峰創(chuàng )投管理合伙人，曾擔任過(guò)泛華保險和中星微電子這兩家中概股公司CFO的他認為糟糕的財務(wù)狀況是引發(fā)這些公司“被做空”的導火索，“畢竟投資人在美國，他們所知道的信息相對比較少�！�
　　東方紙業(yè)，是渾水公司第一個(gè)做空的中概股。在對該企業(yè)進(jìn)行實(shí)地考察后，渾水發(fā)現東方紙業(yè)存在嚴重的財務(wù)造假。報告中說(shuō)，工廠(chǎng)的一堆廢紙板，竟然在財務(wù)報表上寫(xiě)成價(jià)值上百萬(wàn)美元的固定資產(chǎn)。于是給予東方紙業(yè)“強力賣(mài)出”的評級，第二天東方股價(jià)暴跌13.21%。
　　夸大優(yōu)勢，隱瞞缺點(diǎn)，2011年，多家中概股公司的財務(wù)造假行為被曝光后，中國概念股成為了美國市場(chǎng)投資者拋售手中股票時(shí)的第一選擇。多元印刷、中國高速頻道、西安寶潤、東南融通、晉大煤業(yè)……一直到今年2月，這場(chǎng)做空風(fēng)暴已經(jīng)讓超過(guò)25家在美上市的中國企業(yè)就此被動(dòng)退市，告別華爾街。
　　普華永道美國資本市場(chǎng)組審計合伙人張勤表示，從目前的情況來(lái)看，中概股面臨的最大的問(wèn)題就是誠信危機�！爸袊�有句俗話(huà)，叫做一粒老鼠屎糟蹋了一鍋粥，我們不只是一粒，而是一把，你可以想象這樣的后果�！�
　　這些“帶病”公司的被動(dòng)退市經(jīng)歷也從側面反映出了華爾街在“中國概念股”身上撈錢(qián)的基本招數，這就是投行們先利用國內企業(yè)對美國資本市場(chǎng)的向往和急切的融資需求，勸說(shuō)它們赴美上市。這些公司在被投行“粉飾一新”成功上市之后投行就可以賺取承銷(xiāo)費用，而一旦這些公司露出馬腳，投行們還可通過(guò)做空大賺一筆。

　　退市有時(shí)候是一種選擇

　　對于那些健康的公司來(lái)說(shuō)，在美國市場(chǎng)上融資也非易事。美國上市條件相對寬松，程序簡(jiǎn)單，但跨過(guò)“門(mén)檻”后監管?chē)栏�，違約成本很高。因此，成為一家美國上市公司，絕對是資本與智慧的考驗。就像電影《華爾街》里的那句經(jīng)典臺詞一樣，“在華爾街的金融游戲中，你要么是局內人，要么就出局。做不成真正的玩家，你就什么也不是�！敝挥卸�游戲規則的人才有可能在那條“金錢(qián)永不眠”的大街上獲勝。
　　記者在調查時(shí)發(fā)現，中國概念股公司在華爾街主要面臨以下三方面的考驗：
　　首先是上市成本高昂，“去美國上市成本很高的，不要以為上市了就可以融資，上市成本高過(guò)融資反而導致虧損的企業(yè)我們看到過(guò)很多�！苯鹁么菊f(shuō)。
　　中國公司赴海外上市費用大約有五大項，包括進(jìn)場(chǎng)費、審計費、律師費、中國律師費和券商費用。除了券商費用是與上市公司融資額有關(guān)，其他費用相對固定。正常情況下，光這部分固定的費用就高達145萬(wàn)美元。而上市成功之后，如果要維持交易還需支付最高可能達到上百萬(wàn)美金的維護費用。
　　其次是監管?chē)栏�，規矩繁多。業(yè)內人士普遍認為，對于中國概念股來(lái)說(shuō)最難適應的規則有兩條：
　　第一條是美國的發(fā)行制度要求上市公司必須保證信息的完全披露，而部分中國企業(yè)還缺乏這種信息披露的意識，因而容易遭遇法律糾紛。從2008年到今年，共有60多家中概股公司惹了官司�！叭A爾街的游戲規則就是希望公司能夠如實(shí)的披露它應該披露的信息，這就是核心的規則�！狈饺�文說(shuō)。
　　第二條是讓很多中概股公司頭疼的做空機制。在華爾街摸爬滾打了十幾年的湯鎮瑜說(shuō)：“做空是美國市場(chǎng)的一個(gè)重要的投資手段，應該說(shuō)很多公司都是被人來(lái)做空的�！�
　　再有，華爾街投資者“看不懂”中國概念股也是制約中國企業(yè)在華爾街立足的重要因素。目前在美國上市的中國概念股公司大多數都沒(méi)有海外業(yè)務(wù)，因此如何讓海外投資者理解公司的經(jīng)營(yíng)模式不是件容易的事情。在百度成功把自己包裝成“中國的谷歌”之后，大批以“中國概念”為賣(mài)點(diǎn)的上市公司隨即涌現出來(lái)。但時(shí)間一長(cháng)，這樣的包裝對于投資者的吸引力大大減弱，中概股公司就無(wú)法實(shí)現有效融資。金久淳說(shuō)，國內很多明星企業(yè)在美國上市之后都是默默無(wú)聞的，這樣就直接導致了很多中國公司的曝光率和研究覆蓋率非常低，自然沒(méi)人投資購買(mǎi)。中國概念股的價(jià)值就被低估了。
　　在這樣的三重壓力下，退市就成了一種自然而然的選擇。從2011年年初開(kāi)始，境外上市的中國企業(yè)就出現了通過(guò)私有化集體退市的現象。私有化在整個(gè)2011年中概股退市的進(jìn)程當中已經(jīng)成為一種主要的退出模式，涉及金額約26.52億美元。而2011年的“做空風(fēng)暴”讓中概股股價(jià)的暴跌，也為私有化提供了契機，降低了私有化的成本。據不完全統計，截至今年2月，已經(jīng)有超過(guò)25家在美上市的中國企業(yè)正在執行或已經(jīng)完成“私有化”交易，就此退市。
　　易觀(guān)智庫的分析師黃萌認為，主動(dòng)退市也并不一定是壞事。他說(shuō)：“多數公司選擇退市是出于公司營(yíng)業(yè)戰略轉型或是在低點(diǎn)進(jìn)行回購的考慮，這表示我們中國的企業(yè)開(kāi)始尋求在資本市場(chǎng)尤其是海外的資本市場(chǎng)有一個(gè)主動(dòng)積極的調整和適應�！�

　　到底什么樣公司適合海外上市？

　　海外上市的好處顯而易見(jiàn)，融資門(mén)檻低、可以借機提高企業(yè)自身的素質(zhì)以及企業(yè)在國際市場(chǎng)上的形象。而中國的企業(yè)在經(jīng)過(guò)了“做空風(fēng)暴”和“私有化浪潮”之后，對海外上市的弊端也有了深刻的認識。
　　金久淳表示：“很多企業(yè)退下來(lái)后很難再重新找到合適的市場(chǎng)上市因為你有一個(gè)不光彩的退市記錄在了，所以并不是說(shuō)海外融資市場(chǎng)上是最好的，只是對某些企業(yè)來(lái)說(shuō)是最有效的�！�
　　中國企業(yè)選擇在海外上市，絕大多數集中在紐約證券交易所、納斯達克證券交易所和香港證券交易所。不同的交易所對于不同行業(yè)企業(yè)的敏感度有所不同，對于企業(yè)的估值也就有所差異。比如美國資本市場(chǎng)更易于接受高增長(cháng)的企業(yè)，行業(yè)側重科技、醫療、教育、新能源、消費服務(wù)等；而香港資本市場(chǎng)則更傾向于接納國企以及金融、地產(chǎn)、零售、消費品、制造等行業(yè)的企業(yè)。
　　而通常情況下公司的經(jīng)營(yíng)狀況是海外投資者最關(guān)心的問(wèn)題。
　　方三文認為：“一個(gè)公司的股價(jià)最后還是以公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)來(lái)鑒定的，如果你公司經(jīng)營(yíng)的業(yè)績(jì)能夠持續的上升，那最后資本市場(chǎng)都會(huì )給你合適的估值�！�
　　湯鎮瑜則表示：“中國公司很多把上市作為資本市場(chǎng)的里程碑，以為上市之后就沒(méi)事了。殊不知上市以后其實(shí)很多沒(méi)有解決的問(wèn)題開(kāi)始接踵而至。在美國上市的企業(yè)應該更加的清醒去審視自己的優(yōu)勢和劣勢，然后能夠更加理智的發(fā)展，而不是去盲目的燒錢(qián)，或是盲目的提高自己的估值�！�
　　張勤也建議中國的企業(yè)不要為了上市而上市。她說(shuō)：“所有要去美國上市的公司首先要打好基礎，上市只是開(kāi)始，一旦上市的話(huà)，有來(lái)自各方對你的期望要求和監管，如果你沒(méi)有做好準備的話(huà)，失敗的機會(huì )會(huì )非常高�！�