提高人民幣匯率形成機制彈性、最終實(shí)現較大程度的自由浮動(dòng)是我們早已確定的長(cháng)遠目標，但提高匯率彈性的潛在風(fēng)險也令人無(wú)法忽視。
歷史事實(shí)已經(jīng)證明，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的國家爆發(fā)金融危機的比例始終高于固定匯率制國家，根據世界銀行的統計，1970年代時(shí)前者比后者高約40%，1980年代約高15%，1990年代高8%。
而且，國際游資沖擊下主要貨幣匯率波動(dòng)性增強對發(fā)展中國家尤其有害。匯率的高度波動(dòng)性對發(fā)展中國家發(fā)展本國金融市場(chǎng)帶來(lái)了極為不利的影響。因為匯率經(jīng)常性的波動(dòng)使居民所持有的本幣標記的金融資產(chǎn)價(jià)值同樣處于高度波動(dòng)之中，這就會(huì )刺激居民改而持有外幣標記金融資產(chǎn)。當外幣資產(chǎn)與本幣資產(chǎn)處于可替代的競爭狀態(tài)時(shí)，本幣標記的國內金融市場(chǎng)就會(huì )萎縮。
擴大匯率波幅風(fēng)險可控
正是由于提高匯率彈性存在上述潛在風(fēng)險，而且全世界實(shí)施浮動(dòng)匯率制度的國家中修成正果者只是極少數，所以多年來(lái)我們對擴大人民幣匯率波幅分外謹慎，希望選擇最恰當的時(shí)機將擴大匯率波幅的副作用降到最低程度。那么，此時(shí)此刻擴大人民幣匯率波幅，風(fēng)險可控與否？答案應該是肯定的。
提高匯率形成機制彈性、直至最終實(shí)行較為自由的浮動(dòng)匯率制度，目的并不是要犧牲匯率穩定性；假如市場(chǎng)普遍存在匯率單向變動(dòng)（升值或貶值）的預期，此時(shí)提高匯率波幅將有利于單向變動(dòng)預期自我實(shí)現，從而犧牲匯率穩定性目標。之所以前幾年不敢貿然放寬匯率波幅，關(guān)鍵原因就是外匯市場(chǎng)走勢及其參與者們的預期幾乎一向是單向升值。匯改以來(lái)，人民幣兌美元中間價(jià)累計升值已經(jīng)超過(guò)30%。只有在人民幣匯率雙向波動(dòng)的情況下，放寬人民幣匯率波動(dòng)幅度才不至于大大加劇匯率波動(dòng)性，特別是不至于造成短期內的大幅度升值，以至于超出實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)的承受能力。畢竟，我們這樣一個(gè)大國的經(jīng)濟過(guò)去、現在、未來(lái)都只能建立在強大實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)基礎之上。令人寬慰的是，人民幣匯率單向升值的特點(diǎn)已在2011年被徹底打破，雙向波動(dòng)特征在這一年里得到了相當充分的體現，在2012年的頭4個(gè)月表現得更加充分。所謂“雙向波動(dòng)”，確實(shí)名副其實(shí)。
雙向波動(dòng)特征貫穿全年
而且，雙向波動(dòng)不會(huì )僅僅是今年頭幾個(gè)月的人民幣匯率波動(dòng)特征，由于貿易差額波動(dòng)和其它新興市場(chǎng)經(jīng)濟體經(jīng)濟波動(dòng)加劇，人民幣匯率的雙向波動(dòng)特征將貫穿全年，并日趨明顯。
從貿易差額變動(dòng)來(lái)看，出口增長(cháng)和持續的貿易順差是人民幣匯率的支撐力量，出口減少和貿易逆差則反之；中國外經(jīng)貿的2012年恰恰是以進(jìn)出口“雙降”和創(chuàng )紀錄單月貿易逆差開(kāi)局。
鑒于今年外部經(jīng)濟環(huán)境不利，接踵而來(lái)的次貸危機和主權債務(wù)危機損害了發(fā)達國家和地區吸納中國大陸出口增長(cháng)的能力，去年中國對歐盟、美國、加拿大出口增幅分別為14.4%、14.5%和13.7%，均低于當年中國出口總額增幅（20.3%），而發(fā)達國家和地區長(cháng)期是我國大陸傳統的主要出口市場(chǎng)，盡管預計今年全年貿易收支仍將維持順差格局，但逆差月份可能會(huì )增多，單月逆差額已經(jīng)創(chuàng )造了紀錄。在這種情況下，人民幣升值走勢將更多、更強有力地被貿易差額波動(dòng)所打斷，或發(fā)生一定時(shí)期的逆轉。
其它熱門(mén)新興市場(chǎng)經(jīng)濟體宏觀(guān)經(jīng)濟的波動(dòng)將通過(guò)金融市場(chǎng)的傳染效應進(jìn)一步加劇人民幣匯率的波動(dòng)，而經(jīng)濟基本面、初級產(chǎn)品行情走勢、資本流動(dòng)性的增強，這些因素都在預示著(zhù)今年新興市場(chǎng)經(jīng)濟體經(jīng)濟增長(cháng)和貨幣匯率將出現比較劇烈的波動(dòng)。
傳染效應加劇匯率波動(dòng)幅度
去年，除中國外，其它幾乎所有熱門(mén)新興市場(chǎng)貨幣兌美元匯率都經(jīng)歷了兩位數幅度的貶值，俄羅斯、巴西、印度、南非，概莫能外，而這些國家貨幣匯率去年的貶值又有著(zhù)深刻的基本面因素。
由于許多熱門(mén)新興市場(chǎng)經(jīng)濟體近幾年的經(jīng)濟繁榮直接間接源于商品牛市，然而，去年初級產(chǎn)品行情已經(jīng)明顯下跌，路透-杰富瑞大宗商品期貨指數全年下跌8.3%，無(wú)論是金屬還是農產(chǎn)品均未能幸免，導致全球大宗商品對沖基金經(jīng)歷了10多年來(lái)最差的年景；今年初級產(chǎn)品行情也并不看好，部分初級產(chǎn)品價(jià)格前兩三個(gè)月雖然出現相當強勁的回升，但多數是戰爭風(fēng)險、出口禁令之類(lèi)經(jīng)濟基本面之外的因素所致，預計全年大宗商品進(jìn)口價(jià)格將繼續下跌，進(jìn)一步加大了新興市場(chǎng)經(jīng)濟體的壓力。在這種情況下，今年其它熱門(mén)新興市場(chǎng)經(jīng)濟體經(jīng)濟增長(cháng)率和匯率波動(dòng)多半會(huì )進(jìn)一步加劇，金融市場(chǎng)上的傳染效應由此會(huì )進(jìn)一步加大人民幣匯率的雙向波動(dòng)。
在這種情況下，我們又何須過(guò)度擔心擴大人民幣匯率波幅的風(fēng)險失控呢？