美元兌人民幣匯率日內價(jià)格波動(dòng)范圍擴大，提醒我們人民幣匯率可能正在成為影響宏觀(guān)經(jīng)濟越來(lái)越重要的因素。
    2012年初以來(lái)金融機構外匯存款開(kāi)始猛增,2012年3月年同比增幅達到44.3%，大幅超過(guò)外匯貸款同比增幅17.2%27個(gè)百分點(diǎn)。這一情況近十年僅在2009年初金融危機后出現過(guò)，當時(shí)人民幣也出現了一定的貶值壓力。境內外匯存款增速顯著(zhù)超過(guò)境內外匯貸款增速,顯示私人部門(mén)已經(jīng)更愿意持有外匯資產(chǎn)，持有人民幣資產(chǎn)的意愿下降。
    比較境內銀行代客收付匯與銀行代客結售匯也可以發(fā)現私人部門(mén)持有人民幣的意愿變化，人民幣升值預期時(shí)，私人部門(mén)不愿持有外匯資產(chǎn)，故銀行代客結售匯凈額持續高于境內銀行代客收付匯凈額，表明不僅是新增外匯甚至是原有境內外匯存款都在加快結匯。這是人民幣升值預期下，私人部門(mén)盡量少持有外幣的反映。
    在2008年7月至2009年3月出現了長(cháng)達9個(gè)月的倒掛，這表現出私人部門(mén)持有人民幣的意愿下降。歐債危機時(shí)也曾零星出現幾個(gè)月的倒掛，但自2011年10月已經(jīng)出現連續5個(gè)月倒掛的現象。
    外部金融危機的時(shí)候，由于外部流動(dòng)性緊張，資金從境內抽回，私人部門(mén)持有人民幣的意愿下降，導致人民幣出現貶值預期，這樣的危機傳導倒也容易理解，但2012年初以來(lái)外部危機大為緩解，卻依然出現了離岸市場(chǎng)人民幣貶值預期、外匯存款增長(cháng)速度大幅超過(guò)外匯貸款增長(cháng)速度 、收付匯凈額超過(guò)結售匯凈額，這表明人民幣匯率由升值預期向貶值預期轉化的拐點(diǎn)正在迫近。
    人民幣匯率向均衡值逼近也是中國國際收支趨于平衡的表現，這意味著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟的儲蓄增長(cháng)正在下降，另一方面，在中國現行的貨幣發(fā)行機制下，國際收支趨于平衡意味著(zhù)新增外匯占款將會(huì )下降，如果實(shí)體經(jīng)濟需要穩定的流動(dòng)性支撐，流動(dòng)性只能越來(lái)越依賴(lài)外部融資。這意味著(zhù)，中國經(jīng)濟走上了無(wú)可避免的加杠桿的道路，未來(lái)加杠桿的道路顯然比過(guò)去減杠桿的增長(cháng)要有更多風(fēng)險。
    同時(shí)，一方面實(shí)體經(jīng)濟對于外部融資愈發(fā)依賴(lài)，一方面銀行因為資本充足率和存款的約束，提供信貸的能力正在下降，于是加大債券等直接融資對實(shí)體經(jīng)濟的支持就應需而出。而外匯占款是商業(yè)銀行體系與央行之間資金頭寸的主要來(lái)源，未來(lái)外匯占款增長(cháng)趨緩，信貸派生存款的過(guò)程中又需要上繳存款準備金，于是給資金頭寸帶來(lái)了下降的壓力，如果央行不作為，銀行體系內資金利率必然上行，央行要想穩定資金利率必須釋放前期凍結的流動(dòng)性，法定存準下調成為必然。
    于是我們未來(lái)能夠看到的是，資金的機會(huì )成本越來(lái)越貴，央行對流動(dòng)性的調控效果由易松難緊轉變?yōu)橐拙o難松，實(shí)體經(jīng)濟也不再易熱難冷。年初以來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟信貸需求明顯下降已經(jīng)反映出了這一趨勢，信貸回升不再與總需求回升畫(huà)等號。