當前，制約投資者堅定做多的因素在于經(jīng)濟仍處下行趨勢，市場(chǎng)的核心矛盾已經(jīng)從去年的通脹何時(shí)見(jiàn)頂（流動(dòng)性的另一面）轉變?yōu)榻?jīng)濟何時(shí)見(jiàn)底。年初以來(lái)的數輪火爆的主題投資行情，充分體現了民間資金的“不差錢(qián)”。于是，賺錢(qián)效應在震蕩中積累，市場(chǎng)信心在脆弱中重建。整體而言，在經(jīng)濟仍然沒(méi)有明確復蘇信號之前，我們判斷行情仍將在“政策底”和“經(jīng)濟頂”之間的箱體運動(dòng)。目前金融改革、股市政策的出臺眼花繚亂，速度明顯超出預期，投資者也在樂(lè )觀(guān)預期的推動(dòng)下，認為短期行情仍可為。但調整的風(fēng)險在于“狗跑得比主人快，要等一等”。若市場(chǎng)情緒走向過(guò)度樂(lè )觀(guān)，投資者仍需留一份清醒。

　　制度性改革提速
　　樂(lè )觀(guān)預期升溫

　　經(jīng)濟政策方面，我們仍認為總體將維持不溫不火的狀態(tài)，托底性政策僅是為了熨平經(jīng)濟下行通道中的過(guò)快下滑。然而，真正讓我們興奮和內心受到鼓舞的是，近期讓人眼花繚亂的改革大戲。在目前的轉型攻堅期，改革舉措雖不能出現立竿見(jiàn)影的效果，但一系列金融改革措施以及股市新股發(fā)行制度意見(jiàn)征求和創(chuàng )業(yè)板退市制度的正式實(shí)施，使我們看到了頂層制度設計所產(chǎn)生的變革希望。
　　對于金融改革，我們認為，溫州的金融綜合改革試驗、深圳的金融完善意見(jiàn)等政策的核心，在于以消除金融抑制，促進(jìn)金融資源的優(yōu)化分配，理順實(shí)體與虛擬經(jīng)濟的發(fā)展關(guān)系，其改革最終目標劍指實(shí)現利率形成機制的市場(chǎng)化。當前，政府仍應當以行政之手促使信貸向新興戰略產(chǎn)業(yè)傾斜，但培育民間金融主體，完善金融市場(chǎng)，將最終促使利率價(jià)格的決定走向市場(chǎng)化。
　　就股市制度性改革而言，4月20日深交所頒布新《創(chuàng )業(yè)板股票上市規則》，明確和豐富了退市制度，并事實(shí)上封堵了借殼上市的可能性。雖然該舉措短期可能澆滅市場(chǎng)炒作熱情，但其影響屬于短空長(cháng)多，長(cháng)期而言，這是A股從“融資”定位向“投資”定位邁出的關(guān)鍵一步，具有深遠的意義。通過(guò)嚴格退市標準以及堵住借殼上市之路，從根源上抽掉績(jì)差股的炒作空間，扭轉市場(chǎng)的估值體系，而小盤(pán)績(jì)差股估值的下行也將壓低新股發(fā)行估值和炒新熱，對于整個(gè)A股而言，是市場(chǎng)良序重建的第一步。
　　我們認為，未來(lái)主板退市制度也應當進(jìn)一步跟上，并應對借殼上市和IPO上市采用事實(shí)趨同的審核標準，在此基礎上，若再對市場(chǎng)的融資和再融資制度作出改革，則A股有望徹底改變目前扭曲的估值體系。長(cháng)期而言，對整體市場(chǎng)和大盤(pán)藍籌股而言，將帶來(lái)較大的投資機會(huì )。

　　經(jīng)濟不好不壞
　　通脹不高不低

　　經(jīng)濟謂之不好，在于增速繼續回落，GDP環(huán)比折年已破八，上半年同比破八風(fēng)險未消。投資、消費增速仍然下行，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積累計同比增速降至0.26%，預示未來(lái)投資地進(jìn)一步減速。經(jīng)濟減速過(guò)程中企業(yè)利潤大幅滑坡，一季度國企利潤同比增速為-9.1%。
　　經(jīng)濟謂之不壞，在于隨著(zhù)潛在經(jīng)濟增速的下降，國務(wù)院對經(jīng)濟當前定性為“增速合理”，全年GDP7.5%的目標能夠實(shí)現，鞏固房?jì)r(jià)物價(jià)調控的成果，符合換屆年“平穩過(guò)渡”的要求。3月信貸超市場(chǎng)預期，一季度累計投放2.46萬(wàn)億，貨幣供應量低位回升，經(jīng)濟的先行指標已有改善跡象。
　　從目前通脹的現實(shí)來(lái)看，也是不高不低，二季度末開(kāi)始，同比讀數將明顯下行。CPI今年很難在5%以上，因此投資時(shí)鐘重回滯脹期的概率不大，但是綜合考慮結構性“用工荒”、城鎮化的進(jìn)一步推進(jìn)、提升基本保障對中低收入者消費需求的刺激、要素價(jià)格改革等因素，也別奢望CPI有多低。

　　下調存款準備金預期強烈

　　上周央行繼續凈投放520億，資金面較為平穩，銀行間7天回購利率微升14個(gè)bp至3.9465%，14天回購利率微升10個(gè)bp至3.9581%。反映民間資金需求的直貼/轉貼利率保持平穩，長(cháng)三角票據轉貼利率下行15bp至4.25％。，轉貼利率上漲10bp至4.1％。。信用債市場(chǎng)上，AA級票據利率繼續下降，與AAA級票據的信用利差縮窄，反映了投資者對經(jīng)濟預期的進(jìn)一步改善。月末受到上繳財政存款的預期，市場(chǎng)對下調存款準備金的預期依然較為強烈。

　　關(guān)注四大結構性機會(huì )

　　我們判斷，短期“金改”的積極預期和近期存準下調政策托底預期，仍將對投資者預期產(chǎn)生正面效應，但基本面的惡化將制約市場(chǎng)的大幅上行空間，且創(chuàng )業(yè)板退市制度的實(shí)施屬于短空長(cháng)多，短期將壓制市場(chǎng)的績(jì)差股炒作熱情，市場(chǎng)出現系統性風(fēng)險以及趨勢性機會(huì )的概率都不大。
　　二季度中后期開(kāi)始，隨著(zhù)投資時(shí)鐘從當前的衰退后期進(jìn)入谷底、弱復蘇的階段，行情反彈的動(dòng)能會(huì )有所提升。在指數整體上行空間不大的情況下，我們認為投資策略應當具備前瞻性，震蕩中尋找結構性機會(huì )。
　　首先，績(jì)優(yōu)藍籌打底倉，逆向思維布局的經(jīng)濟（預期）敏感型周期性行業(yè)，包括券商、汽車(chē)、地產(chǎn)、高鐵、機械、水泥、煤炭等。第二，前瞻性逢低布局、波段操作主題投資，2012年可特別關(guān)注“改革”名義下進(jìn)行的主題投資，包括非銀金融、要素價(jià)格改革（電、氣等）、區域經(jīng)濟等。第三，精挑細選成長(cháng)股，關(guān)注年報和一季報超預期品種。在受益于經(jīng)濟轉型的新消費、新經(jīng)濟領(lǐng)域淘金，包括互聯(lián)網(wǎng)、農業(yè)、餐飲旅游、傳媒、以及有實(shí)質(zhì)盈利潛力的新興產(chǎn)業(yè)。第四，警惕相關(guān)受創(chuàng )業(yè)板退市制度影響較大的股票。