4月，債券市場(chǎng)整體呈現“信用強、利率弱”的分化走勢。市場(chǎng)短期風(fēng)險偏好上升，中低評級信用債交易活躍，在4月中旬海龍債順利兌付的刺激帶動(dòng)下，信用利差繼續收窄，行情持續看好。相較之下，利率品種變化較為謹慎。
　　進(jìn)入5月，如果繼續缺乏明確的基本面方向指引，利率品種的波動(dòng)仍難言趨勢性。而低評級信用品種行情則有望延續。需要注意的是，山東海龍短融的按期兌付或增強市場(chǎng)對于發(fā)債企業(yè)背景的偏好。相較民營(yíng)企業(yè)而言，同評級國有背景信用債可能更受市場(chǎng)青睞。
　　4月市場(chǎng)資金面整體較上月偏緊。清明小長(cháng)假過(guò)后，盡管央行公開(kāi)市場(chǎng)持續凈投放資金，回購利率隔夜和7天加權平均利率持續徘徊在3%、3.75%附近。進(jìn)入5月份，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金進(jìn)一步減少，且市場(chǎng)將繼續面臨財政存款上繳增加和外匯占款走低的壓力，預計流動(dòng)性將繼續偏緊。
　　數據顯示，5月公開(kāi)市場(chǎng)到期資金進(jìn)一步回落至2360億元，而后續的6、7、8月，到期資金均不超過(guò)千億元。這意味著(zhù)央行向后期平滑資金的壓力也比較大。
　　央行最新數據顯示，3月我國新增外匯占款1246億元，雖較2月份呈現一定程度的恢復性增長(cháng)，但仍大幅低于去年同期水平。而且，市場(chǎng)對外匯占款恢復性增長(cháng)的持續性存疑：一方面，近期人民幣升值預期減弱，短期內尚難扭轉；另一方面，隨著(zhù)外貿企業(yè)強制結售匯制度退出歷史舞臺，未來(lái)新增外匯占款的幅度也可能有所放緩。
　　此外，5月份財政存款同樣面臨季節性增加，從市場(chǎng)抽取流動(dòng)性。從歷史經(jīng)驗來(lái)看，每年新增財政存款在1、4、5、7和10月出現季節性的大幅增加。2011年5月份財政存款增長(cháng)約3500億元。
　　在當前經(jīng)濟運行仍面臨下行壓力、市場(chǎng)資金面階段性偏緊的背景下，上述諸多因素將導致資金面進(jìn)一步趨緊。不過(guò)，這也導致了近期市場(chǎng)對存款準備金率下調的預期越來(lái)越強烈。
　　如果政策寬松預期兌現，5月市場(chǎng)資金面有望保持適度寬松。債市也可能重拾牛市，收益率將出現一波較大幅度的下行。但如果政策遲遲不兌現，則收益率將維持震蕩上行的態(tài)勢。
　　近期信用債市場(chǎng)呈現結構性行情，中低評級債券演繹較好走勢。受山東海龍債券順利兌付消息的提振，各機構仍積極持有低評級債。
　　此外，近期有關(guān)中小企業(yè)私募債的消息頻頻吹風(fēng)，證監會(huì )公開(kāi)表示，中小企業(yè)私募債制度框架已基本成型，未來(lái)將實(shí)行備案制。中小企業(yè)私募債風(fēng)險偏高，而從目前證監會(huì )的表態(tài)來(lái)看，風(fēng)險控制主要依靠投資者自身的判斷和識別。
　　應該警惕，隨著(zhù)當前企業(yè)債、公司債的大舉擴容，再加上中小企業(yè)私募債的呼之欲出，未來(lái)中低評級信用債收益率的下行終究會(huì )遇到一定瓶頸。同時(shí)，投資者有必要繼續關(guān)注和警惕債券市場(chǎng)中信用風(fēng)險不斷累積的趨勢。