伴隨4月經(jīng)濟數據的陸續公布，在觀(guān)望情緒的驅使下，本周債券市場(chǎng)整體基本維穩，呈現出小幅震蕩的行情。
有分析認為，基于經(jīng)濟增長(cháng)放緩和CPI逐步走低已成為市場(chǎng)共識，則當前債市既沒(méi)有上行的動(dòng)力也缺乏下行空間，短期內市場(chǎng)更可能表現為“牛皮”膠著(zhù)狀態(tài)。
行情步入區間震蕩
就宏觀(guān)角度而言，4月份中采PMI和匯豐PMI數據均維持弱勢上升，反映出我國經(jīng)濟雖然逐步趨穩，但仍在底部徘徊，經(jīng)濟面依舊脆弱，會(huì )有反復的可能，除非外圍出現明顯變化，否則短期難以對債市構成明顯影響。
一位券商交易員向記者表示：“債市目前的收益率水平向上向下空間基本有限，在沒(méi)有受到宏觀(guān)面或者資金面刺激的情況下，難以出現之前的大行情，更多的可能是牛皮市行情，即以窄幅震蕩為主�！�
來(lái)自中債的統計數據亦顯示，截至5月9日收盤(pán)，全國銀行間債券市場(chǎng)整體呈現小幅盤(pán)整格局。具體來(lái)看，利率產(chǎn)品收益率基本維穩，10年期國債收益率日終行至3.54%附近；短融中票收益率升降不一，但多以小幅下行為主；交易所信用債中，成交額較大的公司債、分離債和企業(yè)債個(gè)券收益率則紛紛下降�！�
不少業(yè)內人士認為，當前我國庫存周期的啟動(dòng)仍缺乏國際環(huán)境，債市基本面風(fēng)險轉折點(diǎn)尚未明晰，雖然政策預調微調的效果開(kāi)始顯現，例如短貸大幅增長(cháng)，制造業(yè)投資改善，匯豐PMI也有微幅反彈，不過(guò)，在對本輪經(jīng)濟增長(cháng)下滑的理解框架內，由于政策基調沒(méi)有發(fā)生太大改變，外部形勢也并不令人樂(lè )觀(guān)，因此經(jīng)濟增長(cháng)前景的預期還很難向樂(lè )觀(guān)方向修正。這也意味著(zhù)，5月利多債券市場(chǎng)的因素十分有限。
總體來(lái)看，鑒于目前基本面數據及政策面消息已被市場(chǎng)消化殆盡，則債市整體或將呈現區間震蕩行情，等待數據或消息進(jìn)一步指引。值得一提的是，前期走俏的信用品種亦開(kāi)始進(jìn)入牛市尾端，建議適當增加中高評級個(gè)券倉位權重以規避風(fēng)險。
正逆回購交替出手
公開(kāi)市場(chǎng)方面，央行本周正、逆回購交替操作，繼周二進(jìn)行了200億元28天期正回購之后，又于5月10日上午再度開(kāi)展了240億元7天期逆回購操作，向市場(chǎng)注入資金，中標利率較前一期下行23個(gè)基點(diǎn)，落于3.3%。
“有引導銀行間資金利率的感覺(jué)�！眹ＷC券固定收益研究員陳瀅稱(chēng)，“當前，銀行間7天回購利率已經(jīng)下行至3.23%了�！�
可以看到，伴隨周四600億元6月期國庫現金定存的對沖，以及240億元7天逆回購資金的注入，當前銀行間流動(dòng)性進(jìn)一步趨于寬松。
從目前的情況考量，業(yè)界傾向于認為，央行沒(méi)有急于降準的重要原因是CPI回落慢于預期，選擇靈活性的逆回購操作更有利于市場(chǎng)的平穩過(guò)渡。
來(lái)自金元證券的研究觀(guān)點(diǎn)亦指出，后續央行會(huì )否選擇降準要看4月份CPI數據、國外大宗商品價(jià)格的走勢及經(jīng)濟增速下行的幅度。
在陳瀅看來(lái)，“如果下半月財政存款變動(dòng)比較大，資金面太緊，也不能排除降準的可能”。顯然，接下來(lái)各月份公開(kāi)市場(chǎng)到期的資金已經(jīng)不多，這樣央行依靠公開(kāi)市場(chǎng)投放資金的空間也越來(lái)越小，而從歷史經(jīng)驗分析，6月廣義公開(kāi)市場(chǎng)一般是凈投放，所以如果5月不采取下調法定存款準備金率換公開(kāi)市場(chǎng)到期資金的操作，那么6月央行會(huì )非常被動(dòng)。
此外，當前全球經(jīng)濟復蘇緩慢促使出口和FDI都不如往年，則外匯占款再度為負的可能性不小，這會(huì )迫使央行被動(dòng)下調法定存款準備金率。而且，逆回購由于期限較短所以更多的是一個(gè)短期平滑工具，關(guān)鍵時(shí)刻可以暫時(shí)緩解問(wèn)題，但是長(cháng)期擔大梁的可能性不大�！�
由此，結合公開(kāi)市場(chǎng)資金分布以及企業(yè)繳稅時(shí)間安排，多數券商預計5月中下旬宣布下調法定存款準備金率的可能性較大。
低評級債延續調整
債券市場(chǎng)方面，5月份利率債做多的機會(huì )依然較小，是短端利率債逢高賣(mài)出的時(shí)機。相對而言，短端信用債優(yōu)勢更為明顯一些，中長(cháng)端債券受到CPI等數據影響，上行空間不大�；蛟S，5月份債券市場(chǎng)又是一個(gè)僵持不動(dòng)的“牛皮市”。
就信用產(chǎn)品而言，當前低評級信用債的調整壓力有所加大，需要重點(diǎn)關(guān)注。首先，海外風(fēng)險偏好下降，對低評級信用債將產(chǎn)生一定壓力；第二，部分景氣底部行業(yè)的外部評級頻頻出現負面調整，邊緣企業(yè)信用風(fēng)險仍不可忽視。在經(jīng)濟尚沒(méi)有呈現整體轉好前，非系統性信用風(fēng)險事件仍有發(fā)生概率。而對于前期火熱的低評級信用債，個(gè)券外部評級下調事件頻發(fā)后，仍有帶動(dòng)整體市場(chǎng)估值波動(dòng)的風(fēng)險。
不僅如此，二季度初，機構信用債杠桿普遍處于歷史新高，去杠桿壓力還可能進(jìn)一步帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險。
從分離債，分級債基等領(lǐng)先指標看，交易所市場(chǎng)的短期上漲行情已經(jīng)出現拐點(diǎn)�！�
綜合判斷，當前低評級信用債的調整壓力正逐步增加，尤其是交易所市場(chǎng)，建議交易型資金逐步降低杠杠。
另外，多數券商認為，投資者應調整持倉結構，賣(mài)出A+級和AA-級中民營(yíng)發(fā)債主體的短融，以及主體AA-或AA級中資質(zhì)較弱的公司債和縣級、區級城投債，并對銀監會(huì )監管類(lèi)平臺名單上的發(fā)債主體保持謹慎。