5月已過(guò)去大半，但場(chǎng)內資金博弈的格局沒(méi)有發(fā)生根本變化。一方面，大小非在2400點(diǎn)附近的賣(mài)壓仍然難以被有效化解；另一方面，熱點(diǎn)此消彼長(cháng)，充分顯示出存量資金博弈的特征沒(méi)有改變。由此來(lái)看，如果沒(méi)有新的利多因素刺激，短期市場(chǎng)將維持箱體震蕩的既定走勢。
資金博弈格局不改
去年四季度以來(lái)，A股市場(chǎng)陷入到了一個(gè)尷尬的大箱體內。這個(gè)箱體的上沿被密集的大小非減持沖動(dòng)包圍著(zhù)，而這個(gè)箱體的下沿又被存量資金主導的熱點(diǎn)活躍支撐著(zhù)。從5月以來(lái)走勢看，箱體運行的格局沒(méi)有發(fā)生大的改變。
在限售股方面，5月以來(lái)大小非減持壓力不減。統計顯示，5月份的前12個(gè)交易日，滬深股市重要股東凈減持33.86億元，是4月前12個(gè)交易日減持額的3倍。結合3月份前12個(gè)交易日50多億元的凈減持額，可以發(fā)現每當滬綜指處于2350點(diǎn)之上的位置時(shí)，限售股減持的壓力就會(huì )明顯增加。顯然，由大小非制造的2350-2500點(diǎn)強壓力區目前沒(méi)有消失的跡象。
化解限售股壓力，需要新增資金的支持，但從近期市場(chǎng)表現看，存量資金仍是當前市場(chǎng)的主導力量。近一周多的時(shí)間，A股市場(chǎng)出現過(guò)兩個(gè)比較顯著(zhù)的熱點(diǎn)，一是自貿區概念股的活躍，二是醫藥股的明顯反彈，而這兩類(lèi)股票都是前期走勢極度低迷的個(gè)股。在上述兩類(lèi)熱點(diǎn)活躍的同時(shí)，可以看到前期的活躍品種，無(wú)論是金改概念股還是早周期類(lèi)股票，都陷入了明顯調整走勢中。由熱點(diǎn)此起彼伏來(lái)看，當前市場(chǎng)沒(méi)有擺脫存量資金“拉抽屜”的折騰格局。
從資金角度來(lái)看，能夠打破大盤(pán)箱體震蕩的唯一途徑是新增資金入場(chǎng)，但受制于宏觀(guān)經(jīng)濟較差的數據、外圍股市的調整態(tài)勢，目前階段新增資金確實(shí)沒(méi)有入場(chǎng)的動(dòng)力。這意味著(zhù)要么政策面出現新的強力利好消息，要么經(jīng)濟底逐漸清晰的時(shí)候，A股市場(chǎng)才能獲得持續的向上動(dòng)力。
底部支撐仍然堅實(shí)
在限售股壓力客觀(guān)存在之時(shí)，有投資者對市場(chǎng)的下部支撐存在疑問(wèn)，認為熱點(diǎn)不會(huì )持續出現并給市場(chǎng)帶來(lái)支撐。對此，還是應該從當前市場(chǎng)的估值角度來(lái)看待。估值邏輯是，由于當前市場(chǎng)估值已經(jīng)處于非常低的水平，不僅不具備繼續大幅下行的空間，而且有對沖業(yè)績(jì)下滑的能力。這意味著(zhù)當市場(chǎng)運行到震蕩下沿的時(shí)候，一定會(huì )有熱點(diǎn)在安全邊際的支撐下開(kāi)始活躍并聚集人氣。
統計顯示，當前全部A股的市盈率（TTM）為13倍，而2132點(diǎn)階段底部的時(shí)候，全部A股的市盈率為12倍，當前市場(chǎng)估值水平與2132點(diǎn)接近。但是，從資金利率的角度看，二者存在明顯不同。2012年1月，3個(gè)月SHIBOR、長(cháng)三角票據貼現價(jià)格指數分別報5.46%和3513.04點(diǎn)；而5月18日，二者分別為4.43%和3227.51點(diǎn)，較1月初分別下降18.86%和8.13%。不管是資金利率的下行是由實(shí)體經(jīng)濟需求的低迷，還是由流動(dòng)性進(jìn)一步寬松造成的，客觀(guān)造成的事實(shí)是對股市估值會(huì )構成更加強勁的支撐。
盡管未來(lái)的業(yè)績(jì)下行還會(huì )導致估值被迫提升，但一來(lái)流動(dòng)性環(huán)境會(huì )給股價(jià)帶來(lái)一定剛性，二來(lái)只要業(yè)績(jì)不出現超預期下行，其實(shí)即便估值被動(dòng)提升，其仍處于歷史底部區域內。
展望未來(lái)，在沒(méi)有新的變量出現前，A股市場(chǎng)不會(huì )擺脫上有壓力、下有支撐的運行格局。而考慮到政策對經(jīng)濟下行的容忍度，這一格局可能會(huì )持續很長(cháng)時(shí)間。值得注意的是，從歷史走勢看，當大盤(pán)長(cháng)期底部震蕩的時(shí)候，有一部分股票將逐漸開(kāi)始慢牛之旅，對于這些股票，當下可能正是最好的買(mǎi)入時(shí)機。