在滬綜指半年線(xiàn)、深成指萬(wàn)點(diǎn)區域，“跌時(shí)心中無(wú)底、漲時(shí)頓生狐疑”成為不少投資者心態(tài)的寫(xiě)照。其實(shí)，最近一段時(shí)間，人們對支撐股市的重要變量已基本達成共識，即政策積極、經(jīng)濟有底、通脹下行、資金寬松。既然所有事情都朝著(zhù)有利的方向轉變，那么市場(chǎng)不時(shí)出現的過(guò)度擔憂(yōu)或許只是弱市思維的慣性延續。
　　就宏觀(guān)環(huán)境而言，市場(chǎng)分歧看上去已很小。低于預期的4月經(jīng)濟數據特別是出口數據表明，經(jīng)濟探底過(guò)程并未結束，而且5、6月的需求情況仍難言樂(lè )觀(guān)。當然，經(jīng)濟硬著(zhù)陸的風(fēng)險幾乎沒(méi)有。一是在資產(chǎn)負債表基本修復后，美國經(jīng)濟復蘇逐漸步入正軌，歐債危機雖然陰雨不斷，但破壞性已逐步降低。從近期歐債危機再度惡化后黃金與美元的相反走勢可以看出，全球資金的避險情緒明顯降低。二是國內經(jīng)濟在度過(guò)地方融資平臺以及房地產(chǎn)信托的還款壓力后，短期內也看不到顯著(zhù)的系統性風(fēng)險。
　　探底而非“硬著(zhù)陸”意味著(zhù)經(jīng)濟有底，況且逆周期的政策也開(kāi)始增多。近期，多項行業(yè)扶持政策接踵而至，針對股市的利好政策也層出不窮。雖然受制于房?jì)r(jià)和物價(jià)的調控壓力，當前的逆周期政策與2009年絕不會(huì )在同一級別上，但在經(jīng)濟系統性風(fēng)險有限的情況下，適度的政策刺激有望很大程度上對沖經(jīng)濟增長(cháng)下滑帶來(lái)的負面影響。
　　此外，通脹雖然是個(gè)長(cháng)期問(wèn)題，但在去年同期基數較高、油價(jià)回落、經(jīng)濟下行等技術(shù)性或基本面因素影響下，通脹在未來(lái)3個(gè)月似乎難以成為主要矛盾，而流動(dòng)性短期充裕已成為不爭的事實(shí)，這從3月SHIBOR的持續回落以及債市的重新走強中可見(jiàn)一斑。
　　既然對上述重要變量取得共識，投資者為什么還會(huì )對股市走向產(chǎn)生分歧呢？主要原因可能在于，不同投資者對于當前市場(chǎng)的支撐力量存在不同看法。有相當數量的觀(guān)點(diǎn)認為，當前支撐股市的主要力量在于資金對經(jīng)濟復蘇以及積極政策的盲目樂(lè )觀(guān)預期，而一旦這些預期在現實(shí)面前被不斷證偽，那么支撐也就蕩然無(wú)存。
　　當然不能說(shuō)上述觀(guān)點(diǎn)沒(méi)有依據，但如果對于一個(gè)整體市盈率只有13倍、藍籌股市盈率只有10倍甚至7倍的股市，如果要說(shuō)其中包含了過(guò)多的樂(lè )觀(guān)預期，無(wú)論如何都是不貼切的。
　　也許恰恰相反，當前估值可能反而是市場(chǎng)的最大支撐力量。從相對吸引力的角度看，資金利率是決定股市估值的終極變量。今年以來(lái)，帶有趨勢指向性的3個(gè)月SHIBOR持續走低，資金利率的持續下行會(huì )從預期收益率角度支撐股市估值中樞�？紤]到當前市場(chǎng)對可預期內的經(jīng)濟減速的充分反映，則估值的主動(dòng)提升動(dòng)力要遠大于業(yè)績(jì)引發(fā)的估值被動(dòng)提升。
　　展望未來(lái)的資金環(huán)境，一方面，在通脹壓力階段性緩解的背景下，央行面臨相對寬松的操作環(huán)境；另一方面，實(shí)體經(jīng)濟需求不足將進(jìn)一步導致銀行間貨幣寬松。這兩方面因素疊加后，可以預期宏觀(guān)流動(dòng)性正在從去年的“錢(qián)緊”逐步向“錢(qián)多”過(guò)渡。誠如此，資金利率具備保持低位甚至進(jìn)一步下行的空間。
　　總體而言，當前市場(chǎng)雖然面臨種種客觀(guān)壓力，短期走勢也仍可能反復無(wú)常，但基于對估值底已出現的判斷，A股市場(chǎng)特別是在指數層面，下跌空間或許十分有限。謹慎沒(méi)錯，但在底部繼續“尋底”并不適宜。